新三板擴(kuò)容一石激起千層浪。來自券商、基金業(yè)內(nèi)的人士就新三板投資者適當(dāng)性管理制度、擴(kuò)容為公募私募等資金管理機(jī)構(gòu)帶來的機(jī)遇、新三板自身發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)展開熱烈討論。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板將進(jìn)入快速發(fā)展階段，未來新三板的市場參與者以機(jī)構(gòu)投資者為主，公募基金、VC/PE等機(jī)構(gòu)有望從新三板大發(fā)展中分一杯羹，但在掘金新三板時(shí)仍需注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

申銀萬國：高門檻利于形成價(jià)值投資理念

申銀萬國證券公司場外市場總部徐業(yè)偉認(rèn)為，應(yīng)該正確看待全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的投資者適當(dāng)性管理制度。

不少機(jī)構(gòu)和個(gè)人認(rèn)為新三板對于投資者尤其是個(gè)人投資者設(shè)置的門檻太高，會(huì)大大影響流動(dòng)性，不利于全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的健康發(fā)展。徐業(yè)偉對此表示，和上市公司相比，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司規(guī)模普遍較小、業(yè)績波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)較高，在市場發(fā)展初期設(shè)置較高門檻是保護(hù)投資者利益的需要。

散戶為主、投資散戶化是阻礙我國資本市場健康發(fā)展的重要因素之一，但改變目前A股市場的投資者結(jié)構(gòu)不可能一蹴而就，新三板投資者適當(dāng)性管理制度有利于將全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的證券交易場所，并將成為推進(jìn)我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)變革的有益探索。

這有利于形成價(jià)值投資等正確投資理念。我國對于股票市場根深蒂固的一個(gè)觀念是通過二級市場買賣價(jià)差獲取收益，而較少關(guān)注價(jià)值投資問題。即使是在被認(rèn)為成交冷清的2012年，A股市場總換手率亦達(dá)到180.77%。在資本市場較為發(fā)達(dá)的國家，換手率一般只有70-80%。新三板投資者適當(dāng)性管理制度有利于倡導(dǎo)價(jià)值投資等正確投資理念，抑制股票二級市場投機(jī)行為。

磐霖資本：新三板擴(kuò)容利好VC/PE

磐霖資本主管合伙人、執(zhí)行董事李宇輝表示，新三板擴(kuò)容是有效解決VC、PE退出問題的重要方法，有利于私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

要調(diào)動(dòng)大量的民間VC、PE的積極性參與到中小企業(yè)的早期投資中來，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題就是需要解決這些投資在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的退出問題。李宇輝認(rèn)為，原來的新三板由于對注冊地的限制，導(dǎo)致上新三板的企業(yè)可選資源不多，交易制度呆板，難以吸引投資人參與，交易異常冷清。

新三板擴(kuò)容后，對于VC而言，促進(jìn)被投資企業(yè)到新三板掛牌，多了市場定價(jià)的平臺(tái)，有利于股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，掛牌企業(yè)信息的規(guī)范披露，使VC多了路演的平臺(tái)，有利于并購?fù)顺觥?/p>

對于PE，新三板的推出使得PE在看好新興行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)今后的成長前景基礎(chǔ)上，以新三板掛牌產(chǎn)生的可能流動(dòng)性來有效對沖這類企業(yè)VC階段的風(fēng)險(xiǎn)，有利于PE下決心介入到VC階段的投資，并以PE的方法長期支持、規(guī)范企業(yè)的發(fā)展，直至成長為創(chuàng)業(yè)板或中小板上市后備企業(yè)。由于新三板企業(yè)的信息披露，及時(shí)參與這類企業(yè)的再融資，也使得PE多了投資的信息渠道。

李宇輝指出，目前來看，一部分VC、PE在積極介入新三板潛在掛牌企業(yè)的投資，甚至專門募集了投資該類企業(yè)的基金；另一部分VC、PE則持觀望態(tài)度，希望在經(jīng)歷了初期的波動(dòng)后再介入到該類企業(yè)的投資中，以期規(guī)避早期的制度性風(fēng)險(xiǎn)。

興業(yè)全球基金：子公司更適合掘金新三板

興業(yè)全球基金管理有限公司認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來五年有4000家小微企業(yè)掛牌新三板，屆時(shí)新三板總市值將達(dá)到萬億元。一旦掛牌公司的成長性得到認(rèn)可且整個(gè)市場的交易、轉(zhuǎn)板等關(guān)鍵制度獲實(shí)質(zhì)性突破，二級市場資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)遲早會(huì)進(jìn)入新三板這個(gè)“藍(lán)海”。

興業(yè)全球基金認(rèn)為，新三板的掛牌公司值得公募基金加強(qiáng)研究。一方面大量新三板公司分布在互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電子、醫(yī)藥、環(huán)保、設(shè)備、服務(wù)、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，這些本來就是公募基金重點(diǎn)覆蓋的行業(yè)，可以在目前的投研體系中增加對新三板的研究，形成協(xié)同效應(yīng)。另一方面，新三板的上市公司雖然小，但整體盈利能力并不差，估值也不高，存在投資機(jī)遇和融資商機(jī)。

對于公募基金而言，將新三板業(yè)務(wù)放在子公司發(fā)展更為可行。子公司對于新三板市場的機(jī)會(huì)，既能背靠母公司具有優(yōu)勢的權(quán)益類投研能力，又能依照目前主板公司已經(jīng)成熟的資本運(yùn)作套路在新三板企業(yè)中復(fù)制，同時(shí)自身的機(jī)制又兼具公募基金的規(guī)范性和子公司的靈活性，應(yīng)該能夠在新三板的大發(fā)展中找到商機(jī)。

不過，興業(yè)全球基金提醒，市場層面風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦公募基金子公司涉足新三板業(yè)務(wù)，還須深刻理解新三板市場及掛牌公司與主板、創(chuàng)業(yè)板不同的風(fēng)險(xiǎn)，并有針對性地做好銷售適用性安排、主動(dòng)的內(nèi)部審核和風(fēng)險(xiǎn)控制。

蘇州國發(fā)創(chuàng)投：新三板可成為創(chuàng)業(yè)板蓄水池

蘇州國發(fā)創(chuàng)業(yè)投資控股有限公司認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板將是新三板強(qiáng)有力的競爭對手，但是新三板可以與創(chuàng)業(yè)板合作，成為創(chuàng)業(yè)板的蓄水池。

蘇州國發(fā)創(chuàng)投認(rèn)為，未來新三板市場的股權(quán)交易活躍度預(yù)期低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，其企業(yè)估值也將低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，新三板對真正資質(zhì)好或有增長潛力的企業(yè)可能吸引力不足。此外，在推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革背景下，企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市有望降低盈利水平標(biāo)準(zhǔn)、放寬行業(yè)限制，促使部分原本有意向在新三板掛牌的企業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。

新三板也可與創(chuàng)業(yè)板形成合作，成為創(chuàng)業(yè)板的蓄水池。可建立健全新三板綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，明確不同層級市場間的關(guān)系。在兼顧上市公司品質(zhì)、保障投資安全的原則下精簡上市流程，降低新三板掛牌企業(yè)上市成本，使場外市場的功能能夠順暢發(fā)揮，真正建立起新三板作為初級市場培育上市公司、增加投資者對投資對象了解的作用。

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