◎桂浩明（申銀萬國(guó)證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)） 一年前，浙江世寶登陸A股市場(chǎng)，此后，滬深股市再也沒有發(fā)行過新股，IPO事實(shí)上暫停。一年來，盡管市場(chǎng)屢次有IPO即將開閘的傳聞，但最終都落空。有2000多家上市公司的A股市場(chǎng)，整整一年沒有發(fā)行新股。 IPO被暫停至今，表明管理層對(duì)于這一工作的極端謹(jǐn)慎。歷史上的每次新股暫停盡管有著各自的原因，但都有一個(gè)共同的背景——股市低迷?？陀^上，在不少投資者看來，由于新股大量發(fā)行，導(dǎo)致一、二級(jí)市場(chǎng)失衡，市場(chǎng)資金緊張，從而引發(fā)下跌。所以在這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)要求停發(fā)新股的聲音，各種各樣的“救市政策”建議中，這一條往往也是最為重要的。 以往每次新股發(fā)行暫停后，股市大都會(huì)作出比較積極的反應(yīng)，行情通常會(huì)有所上漲。而這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)也強(qiáng)化了人們對(duì)于停止新股發(fā)行就能夠影響市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期。不過，去年底新股停發(fā)后，市場(chǎng)表現(xiàn)似乎比較平淡，股指仍然在低位徘徊。并且一旦有所上漲，看空的一方就會(huì)拿出IPO即將開閘來說事，從而也確實(shí)對(duì)行情帶來了制約。坊間認(rèn)為，這次IPO之所以一停就是一年，恐怕多少也是與當(dāng)今疲弱的市場(chǎng)格局有著一定的關(guān)系。 實(shí)際上投資者也都清楚，發(fā)行新股是證券市場(chǎng)的基本功能之一，一個(gè)完整且有效率的股市，一定是一、二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的，如今這種暫停IPO的狀況，并不正常。進(jìn)一步說，現(xiàn)行的新股發(fā)行制度是有修改的必要，一個(gè)公平的，能夠兼顧各方利益的IPO制度，也確實(shí)有利于一級(jí)市場(chǎng)的良性發(fā)展。但實(shí)踐又告訴人們，事情似乎并不這樣簡(jiǎn)單，一個(gè)流通股票市值達(dá)到十幾萬億元的市場(chǎng)，其容量應(yīng)該是不小的，足以每年接納上千億元新股的發(fā)行。但這個(gè)淺顯的道理卻不能說服投資者，市場(chǎng)普遍存在對(duì)IPO的恐懼心理，即便在股市出現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)時(shí)仍然會(huì)得到維系。這就告訴大家其中一定還有更為深層次的原因。而如果對(duì)此不能予以解決，那么不但新股發(fā)行會(huì)受阻，而且整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展都會(huì)受到干擾。 這個(gè)原因是什么呢？說起來也簡(jiǎn)單，這就是供需失衡。這幾年來，除了新股發(fā)行以外，還有大小非及限售股的解禁，使得股市的自由流通股數(shù)量不斷增加。與此同時(shí)，資金的供應(yīng)卻因?yàn)楦鞣N各樣的原因而沒有有效增加，這就使得股市處于供求嚴(yán)重失衡的狀態(tài)。雖然有關(guān)部門也為此采取了很多措施，包括加大力度引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大QFII和RQFII的額度，以及推廣融資融券業(yè)務(wù)（雙融業(yè)務(wù)中融資占比一般在97%以上，可以認(rèn)為是一種增加資金供應(yīng)的重要渠道）等等，事實(shí)上也收到了一定的效果。但是相對(duì)于現(xiàn)在過于懸殊的供求關(guān)系而言，確實(shí)改善力度有限。在這種情況下，投資者對(duì)于既有的股票供應(yīng)沒有辦法，對(duì)于新增的股票供應(yīng)就竭力反對(duì)。這不但體現(xiàn)在對(duì)于新股發(fā)行的意見上，也反映在把面向社會(huì)公眾的再融資視為利空上，即便是對(duì)于早有安排大小非和限售股的減持，也有強(qiáng)烈的反感。在這里，一個(gè)重要的信息是，投資者對(duì)于股市的供求關(guān)系十分敏感，在缺乏足夠資金供應(yīng)的情況下，更愿意把關(guān)注的焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)增量股票。而由于新股發(fā)行相對(duì)來說其進(jìn)程本身具有比較大的彈性，所以也就特別為輿論所留意，并由此形成了重啟IPO的重大阻力。 新股總是要發(fā)，新股發(fā)行制度的改革也十分必要。但是在推進(jìn)這些工作的同時(shí)，還要注重的是從深層次上解決問題，也就是有效地增加股市的資金供應(yīng)，營(yíng)造良好的投資范圍，鼓勵(lì)長(zhǎng)線資金入市。如果沒有這些方面的努力，不但股市會(huì)繼續(xù)低迷，任何有關(guān)股票的擴(kuò)容也必然會(huì)遇到阻力，新股難以發(fā)行的歷史將反復(fù)重演，市場(chǎng)將不得不為此付出很大的代價(jià)。