從4月至今，美國勞動力市場不斷改善（失業(yè)率向6.5%目標貼近），美國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期提升。美聯(lián)儲主席和重要官員在公開場合一系列發(fā)言和媒體報道，暗示年內(nèi)聯(lián)儲會考慮縮減或退出量化寬松政策（QE），國際市場由此出現(xiàn)巨大的波動。

伴隨美聯(lián)儲“如果看到經(jīng)濟持續(xù)改善，未來可能縮減QE的規(guī)模”的言論，我們可以預(yù)期全球投資市場將重構(gòu)投資邏輯，而大宗商品此次將扮演何種角色？在資金全球流通的當下，這需要更系統(tǒng)更全面的分析。

首先，QE退出會通過預(yù)期的效應(yīng)，迅速影響到無風(fēng)險利率（如美國國債），導(dǎo)致無風(fēng)險利率上升。但上行幅度不會太大，考慮到目前通脹的預(yù)期離政策目標還有距離。因而，國債市場和股票市場受影響會快速調(diào)整，大宗商品的價格在全球主要經(jīng)濟體還沒有明顯復(fù)蘇前，不會有較大的波幅。但美國股市的強勢將吸收較多的資金參與，從資金流層面考慮則大宗商品不具有大漲的可能性。

這一情況會在什么情況下發(fā)生改變？考慮到現(xiàn)在全球范圍內(nèi)大宗商品高企的庫存及消費端的疲弱，我們認為，大宗商品價格將在美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇帶動下消化掉庫存，才有望見底企穩(wěn)。

而這僅僅是美國經(jīng)濟良好發(fā)展的傳導(dǎo)作用。大宗商品走出新的上漲周期，更需要來自新興市場的支持，尤其是中國消費端的支持。自2011年三季度以來的大宗商品調(diào)整，以歐債、美債等導(dǎo)致的資金風(fēng)險偏好的改變?yōu)檎T發(fā)因素，但歸根結(jié)底其破位下行源自中國的經(jīng)濟復(fù)蘇的一波三折。因此，時至今日，在全球范圍內(nèi)仍處在工業(yè)化階段的國家中，無疑中國仍是最重要的大宗商品需求方。中國新一屆政府的作為及在全球范圍內(nèi)引起關(guān)注的經(jīng)濟體制改革，仍是全球大宗商品投資市場的聚寶盆。

中國在2013年全面進入一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的階段，結(jié)合當前國際經(jīng)濟形勢，提出穩(wěn)增長、促就業(yè)、合理改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，拉動消費促進經(jīng)濟增長，成為執(zhí)政者考慮的首要目標。從前兩個季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟增長呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的狀態(tài)。工業(yè)需求低迷造成很多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，原有的投資拉動經(jīng)濟增長方式難以為繼，人民幣近半年來上漲不斷刷新紀錄對沿海出口企業(yè)造成巨大影響，房地產(chǎn)市場在宏觀調(diào)控之下依然高企，中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型之際面臨巨大挑戰(zhàn)。而美國的QE退出，會在資本流向和宏觀經(jīng)濟政策方面對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生直接影響。

短期來看，QE退出會引發(fā)國際資本流向美國。如果這一情況真實出現(xiàn)，為應(yīng)對可能出現(xiàn)的貨幣通縮現(xiàn)象，央行可以實施下調(diào)利率和降低存款準備金釋放流動性以應(yīng)對流動性短缺，以及加大公開市場操作相結(jié)合。另一情況，國際資本依然繼續(xù)涌入境內(nèi)市場，在股市持續(xù)低迷和房市宏觀調(diào)控之下，投資者會趨于人民幣套利利差，助推人民幣繼續(xù)升值，間接影響到中國出口企業(yè)的生存環(huán)境。熱錢的持續(xù)涌入會造成國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹，使得貨幣政策效果大打折扣。

但我們認為，美國的QE一旦退出，資金可能會提前流出中國等新興市場，待到美國經(jīng)濟出現(xiàn)增長和QE退出穩(wěn)定之后，風(fēng)險偏好開始回升，資金會再次流向中國等新興經(jīng)濟國家。

資金流入的邏輯只有一個：中國城鎮(zhèn)化建設(shè)的巨大空間。中國仍然是屬于工業(yè)化國家，其城鎮(zhèn)化建設(shè)仍然遠遠落后于發(fā)達國家。在當前大宗商品價格比較低迷的時候，對于流入中國的資金來說最好的策略是買入。這點我們可以從鐵礦石的需求上看到，伴隨螺紋鋼價的持續(xù)下跌，鐵礦石價格亦從180美元/噸回落至120美元/噸附近，但庫存仍處高位，進口量仍在持續(xù)攀升。  （作者系東吳期貨分析師周波 萬濤）

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