經(jīng)過二季度大幅計提減值損失,原以為可以在下半年輕松一些的保險公司再度焦慮起來。三季度資本市場依舊低迷,股市和債市雙雙下跌令險企投資浮虧再度擴大,凈資產(chǎn)表現(xiàn)大打折扣。

在此情形下,上市險企將再度面臨資本饑渴。在首發(fā)280億元次級債完成之后,國壽近日將啟動第二批約100億元次級債發(fā)行。新華保險于8月初完成了100億元次級債募集,償付能力充足率得到提升,但分析人士認為,若資本市場無明顯好轉(zhuǎn),在業(yè)務擴張戰(zhàn)略下,新華保險仍面臨資本補充壓力。

凈資產(chǎn)環(huán)比下滑

資本金壓力再現(xiàn)

2011年打壓險企一年的“股債雙熊”局面在今年三季度再次顯現(xiàn)。三季度,滬深300指數(shù)下跌6.98%,債券指數(shù)也出現(xiàn)1.3%的下跌,導致保險公司浮虧顯著增加,凈資產(chǎn)環(huán)比下滑。

據(jù)申銀萬國測算,中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險可供出售金融資產(chǎn)項下公允價值變動分別為146億元、76億元、43億元和6億元,相應季末浮虧增加至154億元、175億元、99億元和19億元,基本回到2011年末水平。這使得三季度上市險企減值壓力再度出現(xiàn)。

此外,申銀萬國預計,中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險三季度末凈資產(chǎn)較二季度末環(huán)比下滑4.0%、3.7%、4.6%和2.4%。另據(jù)中金公司測算,中國人壽、中國太保、新華保險三季度償付能力充足率預計會分別下降22.5%、15.7%和15.5%。

中金公司表示,由于股市和債市表現(xiàn)不佳,保險公司盈利能力出現(xiàn)惡化,財務實力面臨挑戰(zhàn)。如果資本市場持續(xù)表現(xiàn)疲弱,保險公司普遍面臨新一輪資本補充壓力。

在償付能力再度下滑的背景下,新華保險面臨的資本補充壓力首當其沖。新華保險半年報披露數(shù)據(jù)顯示,截至今年6月底,其償付能力充足率為159%,僅比監(jiān)管紅線高出9個百分點。8月初,公司完成了100億元次級債的募集。據(jù)中金公司測算,考慮到這100億元,預計到年底新華保險償付能力充足率會升至186%,但由于公司次級債空間已經(jīng)消耗殆盡,未來資本補充仍然面臨壓力。如果資本市場繼續(xù)下行,公司業(yè)務擴張計劃也將因此受阻。

資本約束目前已影響到新華保險的主業(yè)發(fā)展。今年一季度,新華保險保費收入取得“開門紅”,但二季度以來增長疲弱。主要原因就是“開門紅”采用的外延式擴張方式,受制于資本約束而難以持續(xù),特別是在資本市場持續(xù)低迷的環(huán)境下。雖然公司從二季度開始著手業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整,但尚處起步階段,當前成效甚微。若資本約束沒有改善,新華保險短期內(nèi)保費收入難有較好表現(xiàn)。

中國人壽年中獲批發(fā)行380億元次級債,其中第一批280億元已經(jīng)募集完成。據(jù)中金公司測算,受累于三季度表現(xiàn)疲弱的股市和債市,公司三季度償付能力降至208.5%。雖然償付能力短期無憂,但從發(fā)展角度考慮,國壽或?qū)⒂诮趩拥诙?00億元次級債的發(fā)行。

中國太保近期公告約80億H股定向增發(fā),這將使太保集團償付能力充足率水平保持在近400%左右的較高水平。與前述兩家公司相比,中國太保目前面臨的資本金壓力最小。集團、壽險、財險上半年償付能力充足率達到271%、183%和194%,高于監(jiān)管要求的150%。另外,太保壽險已獲準發(fā)行不超過75億元的次級債,公司還有約250億元的次級債發(fā)行空間。

有效需求不足

保費增長難有突破

一方面是投資收益不盡如人意,另一方面是保險主業(yè)鮮有亮點。四家險企已披露的8月保費數(shù)據(jù)顯示,中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險前8月壽險保費增速分別為-3.25%、6.64%、0%、5.83%,其中國壽和平安三季度保費增速較上半年有所提升。盡管如此,但受制于營銷員增員困難和銀行銷售保險動力不足的影響,預計四季度全行業(yè)壽險保費增速難有較大驚喜。

“雖然去年保費基數(shù)較低且市場利率水平開始下降,但目前公司疲弱的投資業(yè)績限制當前保單分紅收益率水平,幾家保險企業(yè)萬能險結(jié)算利率下調(diào)也說明了這一問題。因此,保險保單很難說有什么吸引力,保費短期內(nèi)回升難度很大。”某大型險企人士表示。

目前市場利率仍然較高導致保險產(chǎn)品競爭力下降,過去幾年居民收入增速較慢,而物價高水平運行造成有效購買能力不足,保險產(chǎn)品在國內(nèi)仍屬于奢侈品,有效需求不足。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,目前國內(nèi)主要保險產(chǎn)品仍然以投資型保險為主,造成對市場利率較為敏感,同時受制于保險資產(chǎn)公司的投資收益。目前盡管各家公司都在轉(zhuǎn)向以養(yǎng)老和醫(yī)療為主的保障性產(chǎn)品,但短期看尚難對保費增長構(gòu)成主要貢獻。

申萬預計,上述四家公司前三季度個險新單保費分別增加-3%、-21%、14%和-3%,銀保新單分別增長-25%、-43%、-40%和-25%,預計四家公司2012年全年新業(yè)務價值分別增長5%、0%、8%和0%。

為應對這一現(xiàn)狀,部分保險公司四季度會銷售期限更短產(chǎn)品以完成保費增長指標,而保障類保險會適當提升,從而小部分替代分紅險。

市場若好轉(zhuǎn)

四季度減值準備金或減少

分析人士認為,市場對三季度保險公司業(yè)績不佳已有預期。若資本市場好轉(zhuǎn),四季度險企減值準備金或減少,有助于提升利潤。

從近期發(fā)布的9月宏觀數(shù)據(jù)來看,宏觀經(jīng)濟探底企穩(wěn)態(tài)勢初顯。中長期信貸有所增加,表明基建投資正逐步落實;9月出口出現(xiàn)超預期增長;消費需求也呈企穩(wěn)跡象。在去年低基數(shù)效應下,四季度GDP同比增速出現(xiàn)企穩(wěn)反彈可能性很大。“這也是我們近期開始做多的基本邏輯。”某大型險企人士透露。

自9月末以來,部分保險公司開始積極加倉,普遍認為隨著經(jīng)濟階段性企穩(wěn),加上維穩(wěn)信號的傳遞,四季度存在不少投資機會。目前大多數(shù)保險公司的權(quán)益投資倉位仍處于10%以下的歷史低位,伴隨著險資加倉并積極籌謀波段操作,浮虧收窄或有可能。

債市方面從2012年7月開始呈現(xiàn)弱勢狀態(tài)。由于保險公司債券配置等級相對較高,一般都在AA以上,雖然債市出現(xiàn)下跌,保險公司債券公允價值已經(jīng)得到有效回升。若四季度CPI漲幅不出現(xiàn)較大幅度回升,債市投資仍將支持險資收益。