ST股摘帽潮，迎來一波套利高峰。

從地獄到天堂，一到兩天的漲停，讓某些以地獄之價進入的投資者獲得百分之二三十的收益。福日電子從每股5元左右上漲到每股7元左右，北海國發(fā)從每股4元左右上升到8月28日的4.57元，梅雁水電等摘帽股同樣漲幅驚人。

輕易改變規(guī)則，交易所很難洗脫陷人入局的嫌疑。管理層大力整治內(nèi)幕交易，重點就是交易規(guī)則的信用，任何一個交易規(guī)則或者預期的變動，都將帶來股價的大變化。雖然此次摘帽行動保密工作做得還算到位，游資來不及進行大規(guī)模炒作，只有極少數(shù)機構(gòu)先知先覺，卻不能彌補不同投資者因為預期改變的盈虧現(xiàn)狀——規(guī)則不信，何以立市？

按照 《上交所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》，進入退市風險警示的*ST股的具體標準較為清晰，有凈資產(chǎn)、凈利潤、營業(yè)指標、市場指標等，但刪除了關(guān)鍵性條款，即“最近一個會計年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為正”，通過變賣資產(chǎn)、獲得饋贈、獲得財政補貼等非經(jīng)常性收入，讓最近一個會計年度的凈利潤達到正值，是A股市場飽受詬病的老戲碼。這就相當于前門建立規(guī)則，同時在規(guī)則的后院開了一道方便公司上下其手的大口子。為了平衡，公司摘帽公告中通常加上“扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為負”的警告，算是對投資者盡到了告知義務。

按照新修訂的上市規(guī)則，摘除ST帽子容易得多，包括六條：第一條與被暫停上市公司的年報有關(guān)；生產(chǎn)經(jīng)營活動受到嚴重影響且預計在三個月內(nèi)不能恢復正常；主要銀行賬號被凍結(jié)；董事會會議無法正常召開并形成決議；公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金或違反決策程序?qū)ν馓峁?，情形嚴重的；中國證監(jiān)會或本所認定的其他情形。上述六條，一言以蔽之，除非公司徹底癱瘓或者被大股東和關(guān)聯(lián)方掏空，否則，要戴上ST的帽子還真不容易。最近大規(guī)模的ST股摘帽運動，就是托上述新規(guī)之福。不過要注意的是，摘去ST帽子，不等于沒有退市風險，如果在指標方面出現(xiàn)問題，摘了帽同樣會被退市。

幸虧有退市風險警示，否則，上述規(guī)定是大倒退，既無定量指標，也無可操作性，人為操縱余地極大。僅舉一例，什么叫做非經(jīng)營性占用資金情形嚴重？什么叫做對外提供擔保情形嚴重？也許相關(guān)管理者想證明自己不是開帽子公司的，其結(jié)果卻是讓ST警示淪為雞肋，還不如直接取消為妙，以免提供炒作空間，落人口實。

ST股摘帽是在巨大壓力下的“規(guī)則變形運動”。

首先是輿論壓力，上交所7月底推出《上海證券交易所風險警示股票交易實施細則（征求意見稿）》，由于漲跌停的嚴厲限制，被批為行政干預，缺乏仁愛?，F(xiàn)在，上交所充分體現(xiàn)出了“父愛主義”的特色。其次是投資者壓力，真正面臨退市，火中取栗的投資者哭鬧聲一片，閩燦坤B最終以縮股取得了皆大歡喜的結(jié)果。初級市場存在著巨大的不確定性，維持市場平穩(wěn)終究壓倒了急劇的改革。根據(jù)新版上市規(guī)則13.3.8條，對并購重組打開了綠燈，只要通過并購重組，公司就能夠獲得重生，并仍然在鼓勵的范圍之內(nèi)。也就是說，殼資源并未一網(wǎng)打盡。再次是既得利益者的壓力，視上市為政績的地方官員、視殼資源為搖錢樹的資本鏈條上的利益方，視退市鐵規(guī)為眼中釘。在此方面，一些普通投機者與既得利益階層站在了同一戰(zhàn)壕里。

鐵腕的政策趨于溫柔，新規(guī)則的核心是兼顧各方利益，只要有一線生機就避免退市，中國股市將不會出現(xiàn)休克療法。

在摘帽運動中仍然無法摘帽的公司要小心了。這些公司既沒有可以玩會計游戲的核心資產(chǎn)，地方政府不愿或者沒有能力給予巨額補貼，負債率居高不下。沒有并購重組資金接盤，姥姥不疼舅舅不愛，這些公司有可能進入首先被淘汰的一群。但這樣的公司數(shù)量極少。

溫柔的規(guī)則不可能讓僵尸公司復活，真正的“父愛”體現(xiàn)在公司基因的轉(zhuǎn)變，比如趕走無能無德的管理層，讓真正有能力的管理者進駐企業(yè)，讓市場化的并購重組者進入，而不是在地方政府與國資監(jiān)管者主導下，玩“左手倒右手”的游戲。

ST股大摘帽，寫盡了特色，寫盡了博弈，也寫盡了左右為難。