在上世紀60年代末至70年代中前期，美國經(jīng)濟結(jié)束了60年代的“黃金十年”，隨后的70年代中后期與80年年代初期，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了嚴重的滯漲。面對經(jīng)濟困局與推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，1981年上任剛3個月的美國總統(tǒng)里根向國會提交了《經(jīng)濟復(fù)興計劃》，即著名的“里根經(jīng)濟新政”。“里根新政”的核心是“緊縮貨幣、寬松財政”，具體舉措為大幅減稅、刺激內(nèi)需、增加政府投資維持基本增長、發(fā)展信用金融、鼓勵風(fēng)險投資、大力發(fā)展計算機經(jīng)濟與高科技。

回顧1981年的“里根新政”與2011年開始的中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，兩者之前的經(jīng)濟驅(qū)動結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展所面臨的問題，以及“里根新政”與中國實施經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所采取系列措施異曲同工。“里根新政”的具體舉措有：先緊縮、后穩(wěn)定貨幣供應(yīng)與實行寬松的財政、大幅減稅、刺激內(nèi)需、大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、增加政府投資(大幅增加軍費開支)、保障民權(quán)、發(fā)展信用金融、采取強勢美元政策、鼓勵風(fēng)險投資、大力發(fā)展計算機經(jīng)濟與高科技；中國推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已有的具體舉措是：先緊縮、后穩(wěn)定的貨幣政策與積極的財政政策、推動稅制改革進行結(jié)構(gòu)性降稅、刺激內(nèi)需、大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、推動保障房與水利等基本建設(shè)、保障民生、規(guī)范民間金融與增強金融創(chuàng)新、“有管理匯率制度”下的人民幣升值、大力發(fā)展中小板與創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險投資迅速發(fā)展、七大新興產(chǎn)業(yè)。

“里根新政”對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及股市趨勢帶來諸多啟示。

一、“里根新政”推動美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型用了十年的時間。但中國有著更大的內(nèi)需市場，更主要的是，科學(xué)技術(shù)進步與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得信息傳播、生產(chǎn)效率、決策效率得到了幾何級提高，因此，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期對比“里根新政”會大幅度縮短。

二、隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型，“中國需求”對大宗商品價格的驅(qū)動力將會持續(xù)減弱，通過反饋作用進而會降低中國自身的通脹壓力。對照“里根經(jīng)濟新政”后第三年美國CPI開始顯性下降并維持較低水平，中國的通脹壓力會從2014年開始回落到1-3%的理想?yún)^(qū)間。

三、“里根新政”時期緊貨幣、寬財政的舉措與現(xiàn)階段中國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的政策手段相似，美國當(dāng)時寬財政的一大舉措是持續(xù)、大規(guī)模發(fā)行國債。同樣從2012年開始，中國也已經(jīng)開始擴大國債、地方債、企業(yè)債的發(fā)債規(guī)模，中國的債券市場將進入一個大發(fā)展周期。

四、在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，固定資產(chǎn)投資以及中上游制造業(yè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的景氣度會持續(xù)下降，最終會出現(xiàn)產(chǎn)能收縮、產(chǎn)能集中度提高、大量中小企業(yè)退出的狀況。在股市中，符合此類行業(yè)屬性的公司將被長期看淡，估值中樞持續(xù)下移。

五、“里根新政”初期，在大力發(fā)展服務(wù)業(yè)背景下，美國服務(wù)業(yè)在GDP中的比重從1972年的28%提高到了1984年的33%?；谥袊懈蟮膬?nèi)需服務(wù)市場，未來十年內(nèi)服務(wù)業(yè)在GDP中的占比有望提升到45%左右。在股市的投資方向上，選擇服務(wù)業(yè)比選擇制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)更靠譜。

六、2007年之前，A股行情反映的是過去30年中國經(jīng)濟發(fā)展的成果，演繹的是過去30年經(jīng)濟的驅(qū)動模式。經(jīng)過2008年全球金融危機的“切換”、2009-2010年的過渡后，2011年開始的A股也進入了一個結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、要素資源重新配置的“調(diào)整期”。“里根新政”時期的美國股市迷失了整整十年，A股的“調(diào)整期”應(yīng)該不需要十年，但在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的A股“調(diào)整期”，2009年之前那種傳統(tǒng)的股市投研邏輯會被逐步淘汰。

七、在“里根新政”時代，美國證券化率從50%提高至100%用了15年時間，道瓊斯指數(shù)從600點漲到1200點也用了10年的時間，雖然A股指數(shù)“倍增”不會需要十年，但從證券化率來考量，A股在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期內(nèi)的相當(dāng)長時間內(nèi)還難以突破6000點(6124點時按2007年GDP總量計算證券化率已經(jīng)達到過105%)。參照“里根新政”時期美股的表現(xiàn)，以2007年上證綜指6124點和2008年1664點為“切換點”，“低點逐高、高點難破”可能是A股若干年內(nèi)的主旋律，即A股已進入“超級慢牛期”。

八、進入經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)周期后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的景氣度日漸趨弱，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中選擇優(yōu)勢公司并長期持有的價值投資理念將受到嚴峻挑戰(zhàn)。

綜上，我們判斷A股已經(jīng)進入“超級慢牛期”，以往那種漲跌皆“大呼隆”的行情已經(jīng)很難再出現(xiàn)，波動溫和與交易量溫和將成為市場的新常態(tài)。同時，隨著投資專業(yè)化、風(fēng)格化的不斷加強，盈利難度不斷增加，投資者的盈利目標與市場換手率將不斷收斂。隨著傳統(tǒng)投資邏輯被逐漸顛覆，市場會陷入較長時間的“邏輯迷失”期，防御性策略、“薄利多贏”策略將成為此期間市場的主流策略。更多追求事件性交易機會、主題性交易機會、錯殺性交易機會，以及更注重量化投資與短周期交易風(fēng)格。