在日前舉辦的第七屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)上，上海證券交易所總經(jīng)理助理夏建亭表示，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)取得了舉世矚目的成績(jī)，但是相比較而言，債券市場(chǎng)的發(fā)展整體上還是比較緩慢的，在資源配置的基礎(chǔ)性作用方面的發(fā)揮還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。“債券市場(chǎng)，還大有可為。”

同時(shí)，在證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清前段時(shí)間發(fā)表的講話(huà)中，除了“零容忍”內(nèi)幕交易外，核心還是繼續(xù)大力發(fā)展直接融資和多層次的資本市場(chǎng)。

我想，股市已經(jīng)“大力發(fā)展”過(guò)了，股票市場(chǎng)的層次化建設(shè)也已經(jīng)較為深入。在所有投資者對(duì)股市“圈錢(qián)”正憤怒的時(shí)候，呼喊大力發(fā)展股市直接融資，似乎不合時(shí)宜。郭主席此番話(huà)語(yǔ)，是否在暗示將大力發(fā)展債券市場(chǎng)？

債券融資可有效防止“圈錢(qián)”

而前段時(shí)間城投債危機(jī)、地方債試點(diǎn)、債基牛市等市場(chǎng)現(xiàn)象，逐漸讓大家注意到了債券這個(gè)較為陌生的領(lǐng)域。

之所以說(shuō)債券陌生，是因?yàn)橄啾裙善保鐣?huì)大眾對(duì)于債券還是不甚了解。而目前股市的“圈錢(qián)”和二級(jí)市場(chǎng)無(wú)人參與狀況，也讓我重新思考債券的重要性。

相比股票，債券有幾大好處：

一、對(duì)經(jīng)濟(jì)的好處：

1、債券融資不是“圈錢(qián)”

相比股票的不償還性和不分紅性，企業(yè)發(fā)債必須用真金白銀還本付息，可以有效防止企業(yè)“圈錢(qián)”。

2、引導(dǎo)資金流向

好企業(yè)發(fā)債利率低，能籌集到資金；一般企業(yè)則需要提高更多利率才能成功發(fā)行。相比股市中超募資金的無(wú)規(guī)律性，更有利于引導(dǎo)資金在資本市場(chǎng)中分配。

3、債券融資可防止企業(yè)“講故事”，投資高風(fēng)險(xiǎn)低收益項(xiàng)目。

由于債券必須還本付息，投資項(xiàng)目收益率必須高于債券收益率、現(xiàn)金流必須滿(mǎn)足每期利息支付，有效防止企業(yè)投向無(wú)效益和無(wú)現(xiàn)金流的項(xiàng)目，督促企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)作，提高資金使用效率，避免惡意的謊言。

4、形成不同期限結(jié)構(gòu)的債券市場(chǎng)，有利于宏觀調(diào)控傳導(dǎo)，有利于數(shù)量調(diào)控到利率調(diào)控的轉(zhuǎn)變。（央行的央票就是債券市場(chǎng)發(fā)展不足而創(chuàng)設(shè)的一種“債券”）

二：對(duì)企業(yè)的好處：

1、同樣是運(yùn)作的長(zhǎng)期資本，發(fā)債成本較低，低于發(fā)行股票。

2、避免對(duì)控股制權(quán)的沖擊

3、避免超募資金對(duì)ROE（資本回報(bào)率）的沖擊

當(dāng)然，如果從能圈到更多資金，創(chuàng)業(yè)者脫身退出的角度而言，債券融資對(duì)企業(yè)肯定是有“壞處”的。

三、對(duì)投資者而言：

1、安全保本，有穩(wěn)定的利息收入，開(kāi)心的生活。

2、形成追求“合理收益率”的習(xí)慣，而不是投機(jī)。事實(shí)是，投機(jī)必死。

四：對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)權(quán)威化市場(chǎng)化、債券基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金、養(yǎng)老基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展等，都有好處。

綜上所述，債券融資確實(shí)是一項(xiàng)利國(guó)利民的直接融資渠道。

解開(kāi)發(fā)債的枷鎖

如何有效地改變資本市場(chǎng)的“吃人”現(xiàn)狀？除了強(qiáng)制分紅等彌補(bǔ)措施外，大力發(fā)展債券市場(chǎng)是未來(lái)10年的重中之重。為此，有一些問(wèn)題是需要改變的。

目前我國(guó)債券市場(chǎng)的存量已經(jīng)達(dá)到20萬(wàn)億元，從規(guī)模上講已經(jīng)是亞洲第二，全世界第五。但是跟我國(guó)的基金總量和發(fā)達(dá)國(guó)家相比它的廣度和深度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

首先是中國(guó)債券總量相比GDP的比例仍然還算較小，目前20萬(wàn)億元的債券總量，只占2010年中國(guó)GDP的一半。而在日本和美國(guó)的金融市場(chǎng)，債券市場(chǎng)總價(jià)值占GDP的150%（2008年數(shù)據(jù)）。

同時(shí)，中國(guó)的公司債券市場(chǎng)仍處于非常初期的階段。在總的債券市場(chǎng)中，國(guó)債以及準(zhǔn)國(guó)債（政策性金融債等）占據(jù)80%以上，公司債只占其中很小的一部分，且主要是大型國(guó)企和上市公司有此資格。而要解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，關(guān)鍵是大力發(fā)展公司債。同樣，在發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，公司債是主要的債種。

第三，是國(guó)內(nèi)債券的持有人主要是商業(yè)銀行，屬于內(nèi)部人“自己的游戲”，沒(méi)有社會(huì)大眾廣泛的參與。債券基金占公募基金總的比重約為7%，而在美國(guó)則占20%以上。

此外，目前債券市場(chǎng)還有銀行間交易市場(chǎng)和交易所交易市場(chǎng)分割，流動(dòng)性不足等問(wèn)題，都亟待解決。

我個(gè)人認(rèn)為，發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)最關(guān)鍵之處，是解除債券發(fā)行的枷鎖。

在美國(guó)等國(guó)家，只要完全披露公開(kāi)信息，垃圾債就可以允許發(fā)行。目前中國(guó)只能發(fā)“優(yōu)質(zhì)”債券，不能發(fā)垃圾債。如同股票的退市制度一樣，沒(méi)有違約的債券市場(chǎng)也不能叫債券市場(chǎng)。這種愚蠢的制度應(yīng)該廢除。

債券的發(fā)行應(yīng)該市場(chǎng)化，從投資級(jí)的AAA到垃圾級(jí)B全部涉及，這樣才能有完整有效的利率期限結(jié)構(gòu)，債券市場(chǎng)才能健康發(fā)展，各類(lèi)投資者，包括基金、保險(xiǎn)、社保等才有各種完整的選擇。

目前國(guó)內(nèi)的債券發(fā)行基本都是AA級(jí)，這種結(jié)構(gòu)是畸形的，也是不可信的。垃圾債雖然有信用風(fēng)險(xiǎn)，但是收益率高，而且通常是中小企業(yè)發(fā)債。債券收益率高，正是體現(xiàn)了這些企業(yè)目前的發(fā)展和融資特點(diǎn)，這些企業(yè)真的需要錢(qián)，所以才給一個(gè)較高的收益率，吸引融資。

同時(shí)，債券種類(lèi)變多后，真正市場(chǎng)化、權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以得到發(fā)展，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、債券基金等其他機(jī)構(gòu)也有更多生意可做。

（王磊）