何志成（農(nóng)行總行大客戶(hù)部高級(jí)專(zhuān)員）

    最近，歐債危機(jī)的“引爆點(diǎn)”再度蔓延，不僅是最危險(xiǎn)的希臘已經(jīng)接近“爆點(diǎn)”，還要加上歐元區(qū)第三大國(guó)意大利。至于愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙這三個(gè)國(guó)家，他們都已經(jīng)快扛不下去了?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)只要一個(gè)國(guó)家出問(wèn)題（債務(wù)違約），“歐豬五國(guó)”必然全部出問(wèn)題，歐債危機(jī)將全面爆發(fā)。而為了保證“歐豬五國(guó)”都不出問(wèn)題，救助資金恐怕要投入1.5萬(wàn)億歐元以上  （超過(guò)目前歐盟穩(wěn)定資金規(guī)模一倍以上），而且絕大多數(shù)資金將有去無(wú)回。

    歐債危機(jī)的最本質(zhì)根源，是歐元區(qū)絕大多數(shù)國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率處于下降趨勢(shì)，例如“歐豬五國(guó)”經(jīng)濟(jì)目前大都是負(fù)增長(zhǎng)，沒(méi)有產(chǎn)出，他們的民眾卻要享受高福利，結(jié)果只能靠占人家便宜過(guò)日子。先是占?xì)W元區(qū)強(qiáng)國(guó)的便宜，但歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)很少，無(wú)非就是德國(guó)，頂多再加上半個(gè)法國(guó)；然后是占像中國(guó)、日本等這樣的資本凈流入國(guó)家的便宜，靠發(fā)債維持高福利。但這種辦法最終將露餡，因?yàn)閭鶆?wù)要按期歸還，而且要付利息。問(wèn)題的暴露就在“歐豬五國(guó)”不僅無(wú)力歸還本金，連稍微高一點(diǎn)的利息都難以支付，最后只能靠借新債還舊債。這種操作被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)判定是違約，連歐洲央行也認(rèn)定：一旦靠“倒債”來(lái)避免違約，“歐豬五國(guó)”的債券將不能在歐洲央行做抵押借款操作。

    已經(jīng)有人提出解決歐債危機(jī)路線(xiàn)圖：一方面靠少量輸血的方式拖延時(shí)間；另一方面是在逼迫“歐豬五國(guó)”緊縮開(kāi)支的同時(shí)，逼迫他們賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的私有資產(chǎn)。

    以資抵債或許是解決歐債危機(jī)的最現(xiàn)實(shí)辦法?！皻W豬五國(guó)”的確有資產(chǎn)，問(wèn)題是沒(méi)有一個(gè)政府敢說(shuō)賣(mài)，更別提賤賣(mài)——連財(cái)政緊縮都會(huì)遇到舉國(guó)抗議，主張賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)的政治家恐怕要被當(dāng)做賣(mài)國(guó)賊給釘上歷史恥辱柱。其實(shí)，一年前歐盟制定希臘債務(wù)問(wèn)題解決方案時(shí)，就有出賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)抵債這一條款，但到現(xiàn)在，我們也沒(méi)有看到希臘政府賣(mài)一點(diǎn)點(diǎn)國(guó)有資產(chǎn)。

    問(wèn)題真的沒(méi)有“解”嗎？現(xiàn)在爭(zhēng)議的關(guān)鍵點(diǎn)在于“歐豬五國(guó)”認(rèn)為，雖然他們有的是好資產(chǎn)，平時(shí)可以賣(mài)一點(diǎn)點(diǎn)，但現(xiàn)在被人逼著賣(mài)，而且是賤賣(mài)還債，就不可能了。而等著買(mǎi)的人很多，卻沒(méi)有一個(gè)人愿意按現(xiàn)在的價(jià)格買(mǎi)，市場(chǎng)希望看到低價(jià)，看到符合危機(jī)的價(jià)格。于是爭(zhēng)執(zhí)不下。

    似乎無(wú)解，其實(shí)有解，只要開(kāi)始討價(jià)還價(jià)，市場(chǎng)機(jī)制就有可能發(fā)揮作用。筆者大膽地設(shè)想一下，如果歐元暴跌，“歐豬五國(guó)”出價(jià)是不是能夠便宜很多呢？他們的政治家是不是可以回避賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)罵名呢？一個(gè)顯而易見(jiàn)的道理是，當(dāng)歐元還處于歷史高位，尤其是被非市場(chǎng)行為抬得很高時(shí)，“歐豬五國(guó)”即使會(huì)賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)，報(bào)價(jià)肯定虛高，但當(dāng)歐元匯率回落后，其原來(lái)的報(bào)價(jià)相對(duì)于非歐元區(qū)的購(gòu)買(mǎi)者就大大便宜了。

    如果我們考慮到解決歐債危機(jī)的唯一辦法是逼“歐豬五國(guó)”變賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)抵債，以后的邏輯推理必然步驟只能靠歐元走弱。

    必須看到，現(xiàn)在很多人仍然在向著相反的方向使勁，一個(gè)勁買(mǎi)歐債和歐元。但市場(chǎng)已經(jīng)在向正確的方向前進(jìn)，即逼迫歐元下跌，然后才能看到“歐豬五國(guó)”愿意出賣(mài)資產(chǎn)。本周，意大利國(guó)債標(biāo)售雖然成功，但付出的代價(jià)極高，超出上月水平200個(gè)基點(diǎn)左右；而希臘、愛(ài)爾蘭等國(guó)的信用違約互換反應(yīng)更加迅猛——CMA數(shù)據(jù)顯示，14日，愛(ài)爾蘭主權(quán)CDS上升72基點(diǎn)至1136基點(diǎn)，升幅6.8%，希臘主權(quán)CDS上升77基點(diǎn)至2596基點(diǎn)，升幅3.05%。上述數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)在只有少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的投資者還在賭歐債危機(jī)不會(huì)爆發(fā)，或賭其短線(xiàn)不會(huì)爆發(fā)，而絕大多數(shù)投資者已經(jīng)遠(yuǎn)離歐元。

    必須強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的確還有些人在力圖通過(guò)輸血的方式挽救“歐豬五國(guó)”，同時(shí)不希望看到歐元下跌，甚至認(rèn)為歐元兌美元一跌破1：1.4大關(guān)就會(huì)完蛋。這是錯(cuò)的，歐元本來(lái)就不值14000點(diǎn)，跌2000點(diǎn)還是強(qiáng)勢(shì)歐元，跌2000點(diǎn)以上，歐債危機(jī)就自然解決了，因?yàn)槿蛸Y金將蜂擁入歐元區(qū)抄底。

    我相信歐元的未來(lái)仍然很強(qiáng)大，但我一直認(rèn)為歐元的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該在13000點(diǎn)附近，由于歐債危機(jī)爆發(fā)具有必然性，因此不排除歐元短線(xiàn)見(jiàn)到12000點(diǎn)附近的可能性。因此，現(xiàn)在買(mǎi)歐債必須謹(jǐn)慎，買(mǎi)歐元?jiǎng)t要耐心等待，即使考慮到戰(zhàn)略目的也要等待歐元回落后再買(mǎi)。

    目前的情況是，“歐豬五國(guó)”想通過(guò)“要飯”渡過(guò)難關(guān)，卻想將給他們送飯的人也拖下水，有些人還在玩拉高出貨的游戲，忽悠其他國(guó)家買(mǎi)歐元幫助他們高位出逃。在筆者看來(lái)，中國(guó)要救助歐元，要實(shí)現(xiàn)更大的戰(zhàn)略目的，應(yīng)該在歐元最困難的時(shí)候出手，在13000點(diǎn)以下再出手，這樣人家才會(huì)感恩，才會(huì)讓中國(guó)得到更多的戰(zhàn)略利益。至于廣大投資者，沒(méi)有見(jiàn)到13500點(diǎn)，短線(xiàn)都不要買(mǎi)歐元。

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