李季先

    有媒體最近報(bào)道稱，國(guó)務(wù)院尚未正式批復(fù)新三板擴(kuò)容方案。目前擬定的擴(kuò)容方案需咨詢各方意見，進(jìn)行修改完善。如果方案修改完善工作推進(jìn)順利，最早可能今年底亮相。

    新三板擴(kuò)容消息在市場(chǎng)普遍預(yù)期即將全面推出之際，報(bào)道卻說“方案尚未獲批”，這似乎也印證了市場(chǎng)的一句俗話：好事多磨。對(duì)于投資者、做市商和其他市場(chǎng)參與者來說，擴(kuò)容大方向已定，譬如首批園區(qū)試點(diǎn)范圍將擴(kuò)至幾十家高新園區(qū)，個(gè)人投資者將獲準(zhǔn)進(jìn)入新三板市場(chǎng)，引入做市商制度和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度、滿足何種條件允許轉(zhuǎn)板等，至于何時(shí)出臺(tái)倒是其次了。實(shí)際上，各方倒是可以借這個(gè)時(shí)間空檔，好好梳理一下自己的思路或者提前進(jìn)行市場(chǎng)布局，未雨綢繆以占先機(jī)。

    新三板推遲擴(kuò)容，對(duì)被動(dòng)市場(chǎng)參與方來說，影響間接且可能憂中帶喜，但對(duì)于政策或規(guī)則的制定者來說，事情似乎就不那么簡(jiǎn)單了。由于目前的新三板擴(kuò)容方案需咨詢各方意見，以便進(jìn)行修改完善，這意味著此前透露出的擴(kuò)容政策基調(diào)還可能進(jìn)行微調(diào)。如果不是大調(diào)的話，導(dǎo)致這個(gè)延遲擴(kuò)容的因素，很可能就是此前一直爭(zhēng)議的多層次市場(chǎng)建設(shè)的制度積弊，比如缺失真正的創(chuàng)業(yè)機(jī)制、做市商制度缺陷未找到求解之道、準(zhǔn)入制度及標(biāo)準(zhǔn)模糊、制度交叉、融資與轉(zhuǎn)板機(jī)制不明朗等，這些問題未能在擴(kuò)容方案中得以解決。

    “新三板擴(kuò)容是解決多層次市場(chǎng)制度積弊的最后機(jī)會(huì)，如果不抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，就很可能還要被迫推出次新三板市場(chǎng)等更廣義的場(chǎng)外市場(chǎng)或交易系統(tǒng)?！币呀?jīng)有很多業(yè)內(nèi)人士對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和三板市場(chǎng)為主體的多層次市場(chǎng)體系，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板的定位問題提出質(zhì)疑，并認(rèn)為要借此次新三板擴(kuò)容之際，想辦法解決在國(guó)外成熟市場(chǎng)已經(jīng)解決、而在國(guó)內(nèi)久久無法解決的問題，譬如真正的創(chuàng)業(yè)企業(yè)——當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、人人網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無法在國(guó)內(nèi)上市、國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市資源流失到海外等問題。畢竟，像人人網(wǎng)這樣的持續(xù)性運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)凈虧損6120萬美元的企業(yè)，按照我們國(guó)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)是無法上市的，而人人網(wǎng)卻能在美國(guó)上市，且表現(xiàn)不俗。中國(guó)有關(guān)部門暫緩?fù)瞥鲂氯鍞U(kuò)容方案并廣泛征求意見，實(shí)際上也是在回應(yīng)市場(chǎng)各方建立有效多層次市場(chǎng)的呼聲，實(shí)現(xiàn)多層次市場(chǎng)體系內(nèi)的真正差異化。

    相關(guān)數(shù)據(jù)也對(duì)需要進(jìn)一步修改細(xì)化新三板擴(kuò)容方案提供了支持。根據(jù)近日披露的代辦系統(tǒng)股份報(bào)價(jià)公司2010年年報(bào)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，81家新三板公司2010年度凈利潤(rùn)比2009年度增長(zhǎng)41%，達(dá)9.09億元，36家公司達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件。超四成新三板公司達(dá)到創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市條件，這折射了在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失的情況下，新三板發(fā)展的尷尬——能上創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的企業(yè)，上新三板的動(dòng)能和優(yōu)勢(shì)在哪里？

    轉(zhuǎn)板機(jī)制尚未形成共識(shí)，只是影響新三板擴(kuò)容的制度缺陷的一角。其他因素還有新三板能否與創(chuàng)業(yè)板接軌，留住像人人網(wǎng)等這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市資源？新三板企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)聯(lián)節(jié)點(diǎn)在哪里？如何合理確定彼此的準(zhǔn)入門檻及遴選符合各層次市場(chǎng)上市條件的企業(yè)？新三板擴(kuò)容方案能否整合致力于全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的產(chǎn)權(quán)交易所系統(tǒng)、掛牌標(biāo)準(zhǔn)的修正、新三板公司退出機(jī)制等等。所有這些都是即將出臺(tái)的新三板擴(kuò)容方案需要解決的，而這其中，能否與創(chuàng)業(yè)板一道打造出中國(guó)自己的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)板塊尤其關(guān)鍵和值得期待，譬如回歸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)和創(chuàng)業(yè)初期的財(cái)務(wù)盈利差的掛牌標(biāo)準(zhǔn)等。

    從多層次市場(chǎng)體系的形式完整而言，新三板擴(kuò)容宜早不宜遲，但站在對(duì)投資者和對(duì)歷史多層次市場(chǎng)制度建設(shè)欠賬的角度講，此次透露出的新三板擴(kuò)容推遲的消息，恰恰又是給有關(guān)部門以建設(shè)統(tǒng)一場(chǎng)外市場(chǎng)為契機(jī)，修補(bǔ)多層次市場(chǎng)制度缺漏的機(jī)會(huì)。譬如取消審批制，實(shí)行備案制或注冊(cè)制，降財(cái)務(wù)門檻以留住優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)企業(yè)上市資源，允許存在瑕疵的企業(yè)在充分披露信息等條件下掛牌；推進(jìn)國(guó)家高新園區(qū)稅惠和財(cái)惠制度設(shè)計(jì)；衡平做市商、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易在企業(yè)和券商間的利益，盡快打通新三板與創(chuàng)業(yè)板的綠色通道等。

    如果有關(guān)部門能善用機(jī)會(huì)，開門立法，那么新三板擴(kuò)容就能在自身制度不斷完備的基礎(chǔ)上，兼顧到整個(gè)多層次資本市場(chǎng)體系的制度疏漏，有效解決中國(guó)真正創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)很難上市、相關(guān)板塊溝通不暢等制度性問題。

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