每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　　　股指下跌震蕩是刺激政策退出的必然產(chǎn)物，從2008年、2009年的全球央行聯(lián)手發(fā)放貨幣，到今年的逐步退出、財(cái)政緊縮，市場(chǎng)作出了相應(yīng)的反應(yīng)。

        股市在接連下挫之后，毫無(wú)疑問(wèn)估值重心已經(jīng)向下調(diào)整，此時(shí)爭(zhēng)論牛熊相當(dāng)于拿長(zhǎng)矛刺市場(chǎng)，意義不大。同樣意義不大的爭(zhēng)論是股指期貨助漲助跌，一個(gè)袖珍期指市場(chǎng)面對(duì)21.46萬(wàn)億市值（截至5月14日）的大市場(chǎng)，期指的真面目完全沒(méi)有暴露。

        政府想救出一個(gè)牛市來(lái)，在上市公司盈利預(yù)期下降的情況下，最好的辦法是繼續(xù)發(fā)放貨幣，付出的代價(jià)是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)失衡、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化、房?jī)r(jià)繼續(xù)高漲。一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，政府無(wú)法調(diào)動(dòng)更多的貨幣，任何一個(gè)小危機(jī)都可能致命。

        只要傳統(tǒng)制造業(yè)能夠在減少污染的情況下轉(zhuǎn)移到中西部，只要新興產(chǎn)業(yè)能夠替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為中國(guó)市場(chǎng)下一波的中堅(jiān)力量，市場(chǎng)短暫下挫就是大牛市的中繼，并不可怕。真正可怕的是以下三大問(wèn)題。

        最大的問(wèn)題是證券市場(chǎng)權(quán)貴化，從上游的風(fēng)險(xiǎn)投資到下游的退出市場(chǎng)，全都掌控到某些權(quán)貴者手中。如果此風(fēng)蔓延，將摧毀我國(guó)艱難成長(zhǎng)的成長(zhǎng)性企業(yè)。

        充斥市場(chǎng)的資金在股市二級(jí)市場(chǎng)、樓市撤退后轉(zhuǎn)攻風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。雖然相比2008年中國(guó)創(chuàng)股與私募股權(quán)投資領(lǐng)域有所下降，但新設(shè)股權(quán)投資基金依然如同雨后春筍。事實(shí)上，近幾年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的高速成長(zhǎng)期。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2009年，中國(guó)共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元，首次在募集總量上超過(guò)美元，占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。在PE領(lǐng)域出現(xiàn)權(quán)貴資本叢集與國(guó)進(jìn)民退現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2006年到2009年底，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了10只產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模超過(guò)1400億元人民幣；此后陸續(xù)備案的產(chǎn)業(yè)基金還包括：200億(元人民幣，下同)的航天產(chǎn)業(yè)基金、50億的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金和300億的曹妃甸產(chǎn)業(yè)基金等。

        資金尋找、追逐實(shí)體領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)本是好事，風(fēng)險(xiǎn)在于上游風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的估值（15倍左右的預(yù)期市盈率）已經(jīng)遠(yuǎn)超正常估值（7、8倍的市盈率），出現(xiàn)巨大泡沫，這說(shuō)明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域無(wú)法涌現(xiàn)出足夠多的、負(fù)責(zé)任的好企業(yè)，更說(shuō)明掌握創(chuàng)業(yè)板與中小板上市權(quán)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有讓風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要通道。

        大量資金在少數(shù)企業(yè)內(nèi)打轉(zhuǎn)，結(jié)果就是誰(shuí)錢(qián)多、誰(shuí)權(quán)大誰(shuí)是王。權(quán)貴資金、地方政府的產(chǎn)業(yè)基金加上民間自主資金、外資等扎堆在股權(quán)投資領(lǐng)域，他們?cè)诒绕词袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，更比拼的是關(guān)系與靠山。

        第二個(gè)問(wèn)題是果實(shí)未成熟，有關(guān)部門(mén)就想伸手摘桃子。我國(guó)的中小板與創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)成長(zhǎng)性企業(yè)的搖籃，是民營(yíng)企業(yè)的溫床。人們希望通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板資金的孵化誕生出中國(guó)未來(lái)的輝瑞與微軟，以替代以鋼鐵、水泥為主的所謂藍(lán)籌股。

        中小板尚未成熟、創(chuàng)業(yè)板還在搖籃期，有關(guān)方面就迫不及待地宣布分拆上市，試圖將大型企業(yè)中的高科技部分一股腦地塞進(jìn)創(chuàng)業(yè)板。如在創(chuàng)業(yè)板上市的國(guó)民技術(shù)，由中電華大控股，客戶(hù)也主要是銀行、運(yùn)營(yíng)商等國(guó)有控股企業(yè)?？梢韵胂螅磥?lái)銀行一統(tǒng)電子支付的江湖，如民營(yíng)的支付寶等體系將被淘汰出局。但誰(shuí)都清楚，支付寶體系已經(jīng)較為成熟，并且掃除了國(guó)有銀行的大多數(shù)弊端。

        最后的問(wèn)題是股指期貨。目前股指期貨尚在萌芽階段，民間資金逐鹿，雖然從成交手?jǐn)?shù)看，投機(jī)色彩濃厚，不失為中國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)的試驗(yàn)田。隨著中金所公布《套期保值額度申請(qǐng)指南》和《特殊法人機(jī)構(gòu)交易編碼管理業(yè)務(wù)指南》，機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨的腳步越來(lái)越近，廣發(fā)證券、中信證券與招商證券均宣布參與股指期貨交易。

        “螳螂捕蟬，黃雀在后”的游戲即將上演，未來(lái)中投二號(hào)、社保基金均會(huì)參與其中，能否保證期指市場(chǎng)不重蹈權(quán)證市場(chǎng)的覆轍，筆者并不樂(lè)觀。在期貨市場(chǎng)注定是大魚(yú)吃小魚(yú)、小魚(yú)吃蝦米，而能存活下來(lái)的蝦米必然與大魚(yú)沆瀣一氣。

        股指下跌是刺激政策退出與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加的產(chǎn)物，也是成長(zhǎng)性公司擠出泡沫的好機(jī)會(huì)。只要能夠抑制假賬與權(quán)貴，只要持之以恒堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)替代資產(chǎn)泡沫，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)不必過(guò)于擔(dān)心。當(dāng)然，如果中國(guó)房地產(chǎn)新政大逆轉(zhuǎn)，如果大企業(yè)與老莊股紛紛分拆上市，市場(chǎng)無(wú)救。