當(dāng)前,包括石油石化、電力電信、航空航運(yùn)等在內(nèi)的很多戰(zhàn)略性行業(yè)均已實(shí)現(xiàn)整體上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)上市,軍工行(601398)業(yè)是為數(shù)不多的資產(chǎn)證券化水平較低的行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期,在2010年即將展開(kāi)的央企整合大潮中,軍工企業(yè)注定將扮演十分重要的角色。近期,中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司重組動(dòng)作不斷,或?qū)⒃?010年引領(lǐng)軍工企業(yè)的整合潮流。

　　多家公司存重組預(yù)期

　　今年2月4日,由晉西機(jī)器工業(yè)集團(tuán)公司、山西利民有限責(zé)任公司、山西江陽(yáng)化工有限責(zé)任公司3家企業(yè)重組成立的晉西工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司舉行揭牌儀式。1月22日,兵器集團(tuán)下屬江南機(jī)器（集團(tuán)）公司借殼銀河動(dòng)力(000519)舉行股權(quán)劃轉(zhuǎn)儀式。這是兵器集團(tuán)2010年實(shí)施戰(zhàn)略重組打響的“第一槍”。

　　重組后的晉西工業(yè)集團(tuán)核心上市公司就是晉西車軸(600495)。而銀河動(dòng)力（000519）將成為兵器集團(tuán)彈箭業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)。

　　遼通化工(000059)也是兵器集團(tuán)戰(zhàn)略布局的重要棋子。自2006年3月兵器集團(tuán)重組遼通化工大股東華錦集團(tuán)以來(lái),兵器集團(tuán)就希望將遼通化工打造成為集團(tuán)的煉化平臺(tái),聯(lián)系起集團(tuán)上下游業(yè)務(wù)。遼通化工的煉油項(xiàng)目所需要的500萬(wàn)噸原油將有400萬(wàn)噸來(lái)自兵器集團(tuán)下屬的振華石油。

　　在兵器集團(tuán)石化產(chǎn)業(yè)鏈布局完成后,遼通化工將會(huì)有沿產(chǎn)業(yè)鏈重組整合的機(jī)會(huì),但目前尚無(wú)時(shí)間表。

　　兵器工業(yè)集團(tuán)曾在2009年提出,計(jì)劃用3年多的時(shí)間,把現(xiàn)有110多家成員單位重組為30多個(gè)專業(yè)化的子集團(tuán)。

　　截至目前,兵器工業(yè)集團(tuán)已完成了豫西彈藥集團(tuán)、山東機(jī)器集團(tuán)、晉西工業(yè)集團(tuán)、沈陽(yáng)東基集團(tuán)的重組工作,啟動(dòng)了特種化工集團(tuán)、石油化工集團(tuán)、夜視集團(tuán)、導(dǎo)航與控制集團(tuán)的重組工作,確定了光電信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)研融合重組方案。據(jù)稱,兵器集團(tuán)將致力打造10多個(gè)在國(guó)家層面有重要地位、在市場(chǎng)中有重要話語(yǔ)權(quán)和影響力的專業(yè)化子集團(tuán)。

　　同時(shí),北方創(chuàng)業(yè)(600967)大股東內(nèi)蒙古一機(jī)集團(tuán)也存在資產(chǎn)進(jìn)一步證券化的預(yù)期。西南證券(600369)研究員龐琳琳認(rèn)為,北方創(chuàng)業(yè)下一步有沿價(jià)值鏈整合集團(tuán)其他重型車輛總裝、部裝和零部件生產(chǎn)資產(chǎn)的可能。同時(shí),兵器集團(tuán)將對(duì)下屬車輛資產(chǎn)實(shí)行集團(tuán)化管理,為未來(lái)的資產(chǎn)整合做好準(zhǔn)備。

　　防范不確定性風(fēng)險(xiǎn)

　　通過(guò)觀察軍工集團(tuán)資本運(yùn)作過(guò)程,東北證券(000686)研究員荀劍曾歸納出了軍工集團(tuán)重組和資產(chǎn)注入的“三個(gè)優(yōu)先原則”:資產(chǎn)收益能力較差的企業(yè)重組優(yōu)先,業(yè)務(wù)領(lǐng)域明確、股權(quán)清晰的注入優(yōu)先,軍用技術(shù)民用程度越高注入越優(yōu)先。

　　重組頗為誘人,但軍工板塊的高估值也是不容忽視的問(wèn)題之一。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),截至目前,A股的平均動(dòng)態(tài)市盈率22倍,而軍工板塊的整體市盈率已達(dá)到40倍。

　　事實(shí)上,軍工類上市公司高企的估值、重組的不確定以及重組后實(shí)際盈利能力低于預(yù)期,這些都可能給投資者帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　荀劍認(rèn)為,軍工企業(yè)因涉及國(guó)防安全、國(guó)有資產(chǎn)保值等因素,重組的變數(shù)較大;再加上軍工集團(tuán)的特殊性,使得重組方與二級(jí)市場(chǎng)之間的博弈加劇。因此即使資產(chǎn)注入方案公布,也可能遭遇流產(chǎn)的厄運(yùn)。

　　這樣的例子并不鮮見(jiàn),包括廣船國(guó)際(600685)、航天通信(600677)、洪都航空(600316)、龍溪股份(600592)、凌云股份(600480)、長(zhǎng)春一東(600148)、航天科技(000901)等都有過(guò)注入資產(chǎn)方案取消的經(jīng)歷。

　　事實(shí)上,軍工上市公司每一次重組的背后,都是對(duì)實(shí)際控制人和投資者全方位的考驗(yàn)。