余豐慧

        央行于7日以價格招標方式發(fā)行了2010年第二期央行票據，并開展了正回購操作，兩項合計回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%，較上期央票上升0.0404%；91天期正回購300億元，中標利率1.36%，較上期上升0.03%。值得關注的是，在連續(xù)持平近5個月之后，央票發(fā)行利率再度上行。

        央行票據即中央銀行票據，是中央銀行為調節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點。央行票據回購交易分為正回購和逆回購兩種：正回購為央行向一級交易商賣出有價證券，為央行從市場收回流動性的操作；逆回購為央行向一級交易商購買有價證券，為央行向市場上投放流動性的操作。

        從去年第四季度開始，央行就開始加大正回購的力度，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平。央票發(fā)行和正回購持續(xù)就說明央行利用貨幣工具回籠市場過剩流動性的決心，這次利率又開始上行，更加表明央行利用公開市場操作手段等貨幣政策開始進一步加力。

        以筆者分析，央行可能出于以下幾個方面考慮。首先，從宏觀經濟形勢看，前期大舉投資使得我國經濟出現復蘇的同時，一些副作用也開始顯現。比如，某些行業(yè)產能過剩嚴重；股市、樓市等資產價格泡沫泛起；通脹預期可能變?yōu)楝F實等。這一切都源于去年天量信貸投放導致的市場過多流動性，資產價格泡沫、通脹預期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場過剩流動性。但是，利率手段牽扯匯率、股市等因素，必須慎重使用，動用公開市場操作的數量工具是最優(yōu)選擇。而央票的短期、靈活、立竿見影的效果，正好是央行首選手段。

        央票利率上行的另一個因素，應該是從參與公開市場的金融機構主體經營上的考慮。目前，金融機構吸收存款三個月利率為1.71%，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場）三個月報價利率為1.8288%，都高于央行7日央票91天正回購利率1.36%。從前者來說，意味著會員金融機構要賠0.35個百分點，后者要少賺0.4688個百分點。因此，央行從會員金融機構自身經營考慮，如果進一步加大票據正回購力度，那么，利率水平必然繼續(xù)走高。同時，也必須看到，金融機構在央行的超額準備金利率為0.72%，低于91天央票利率0.64個百分點。金融機構只要超額準備金充足，就有購買央票的積極性。央票利率走高也間接說明金融機構超額準備金較多，進而說明金融機構不差錢。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動性的決心。

        再一個原因是，本月公開市場到期資金量高達6440億元。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購力度，必然使得市場流動性出現凈投放，而要加大發(fā)行和正回購力度，利率應該適度提高。

        央票利率上行，充分說明央行回籠市場流動性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時受到制約情況下，選擇公開市場操作數量工具，暗暗加大貨幣政策調控力度的潛臺詞。如果通脹預期繼續(xù)加大，資產價格繼續(xù)膨脹，那么，央行正回購將會繼續(xù)加力，利率將會繼續(xù)上揚，甚至有可能以公開市場操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準通脹預期增大和資產價格泡沫。首當其沖的是股市和樓市，特別是樓市。投資者應該密切關注央票正回購加力和央票利率上行這個貨幣政策的新動向。

各方觀點

中國銀行全球金融市場部高級分析師譚雅玲：

央行近期加息可能不大

        對于3月期央票收益率的變動，中國銀行全球金融市場部高級分析師、研究員譚雅玲在接受鳳凰網連線采訪時表示，央行此舉有可能是在釋放加息信號，以防止通貨膨脹的發(fā)生。

        譚雅玲表示從國內的情況來看，現行利率比美聯儲要高，容易引發(fā)熱錢的回流，再加上人民幣存在的升值壓力，央行在近期加息的可能性不大。但由于現在中國經濟有發(fā)生通脹的預期，這次央行工作會議也提出把防通脹作為今年的重要工作任務，所以這次3月期央票收益率上調可能是央行在釋放加息的信號，讓市場進行自我的調節(jié)。

        譚雅玲認為，中國目前的利率水平要高于美聯儲，央行是否要加息首先要看美聯儲的動作，而美聯儲已經維持了將近一年的零利率，有可能在今年1月份加息。

天和投資分析師李意堅：

貨幣政策或將收緊

        天和投資分析師李意堅在接受鳳凰網連線采訪時也表示，央行7日發(fā)行今年第二期央票，總額600億元，并進行了正回購操作，當日回購900億元，正回購額達300億元，并且3月期央票的參考收益率也有所上升。與之相對應的是，6日召開的央行工作會議，重點強調了“著力提高政策的針對性和靈活性，支持經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整。”這種以針對性和靈活性為特點的調整方式，在以往并不多見。

        由此可見，對于2009年中，以刺激經濟為目的而發(fā)放的巨額貸款，以及其有可能在2010年對通脹及其他經濟領域所產生的不確定影響，從貨幣管理層面，加強了管理的力度。而7日發(fā)行央票的同時，正回購央票以及央票收益率的上升，都可以看作是貨幣政策有所收緊的一個信號，此后也不排除提準備金率等一系列相關政策繼續(xù)推出的可能性。至于具體的措施，應會更多地體現“靈活性”和“針對性”的特點。

        而相對于需要資金流動性進行支撐的領域，比如股市、房地產市場，此后可能蘊涵著大量的不確定因素，對于投資者而言，應加強對風險的控制。



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