每經(jīng)記者  印崢嶸  曾春

　　從12月初開始，美元指數(shù)連續(xù)反彈，反彈幅度最高達(dá)4.3%。包括黃金在內(nèi)的大宗商品市場隨之大幅跳水，引發(fā)市場對資產(chǎn)價格暴跌及熱錢撤離的擔(dān)憂。與此同時，國內(nèi)A股市場也出現(xiàn)了大幅回調(diào)。面對美元超預(yù)期的反彈行情，究竟應(yīng)該如何看待熱錢的流向以及A股市場未來的走勢？眾多業(yè)內(nèi)分析人士對《每日經(jīng)濟新聞》發(fā)表了自己的看法。  

美元指數(shù)創(chuàng)14周高點

        本月初公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國非農(nóng)就業(yè)人口僅減少1.1萬人，降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期；而失業(yè)率則意外降至10.0%。就業(yè)數(shù)據(jù)利好引發(fā)經(jīng)濟復(fù)蘇、美聯(lián)儲或提前加息的預(yù)期升溫，美元開始企穩(wěn)反彈，并逐步走出長達(dá)9個月下行通道。

        12月16日，F(xiàn)OMC（聯(lián)邦公開市場操作委員）發(fā)表聲明稱美聯(lián)儲將維持0~0.25%的聯(lián)邦基金利率，未對加息前景做任何暗示，但新增了“就業(yè)市場惡化的形勢正在減弱”、“金融市場狀況已經(jīng)變得更加能為經(jīng)濟增長提供支持”的表述，顯示美國經(jīng)濟上行的動力在增強。

        FOMC發(fā)表聲明的當(dāng)天，美元指數(shù)報收76.93，小幅上漲0.05%。截至12月17日，美元指數(shù)已從12月1日的低點反彈4.94%最高至77.94，創(chuàng)下逾14周以來的高點。美元對歐元反彈4.4%，對英鎊較11月16日低點反彈4.29%。

        公開數(shù)據(jù)顯示，美元近期上漲主要來源于期貨市場做多，而非現(xiàn)貨市場的買盤。CFTC（美國商品期貨交易委員會）持倉報告顯示，截至12月8日當(dāng)周，美元指數(shù)期貨非商業(yè)持倉凈多頭較上周大漲9621張，凈多持倉總量達(dá)到兩年多來的高點，說明投機者對短期美元走勢看多意愿強烈。

        德邦證券首席宏觀分析員張帆認(rèn)為，美元的此次上漲為反彈性質(zhì)，是對長達(dá)9個月下跌的技術(shù)修正，時間上可能長達(dá)2個月。

        中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，美元近期的反彈是技術(shù)性回調(diào)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、退出流動性預(yù)期等因素相互交織的結(jié)果，暫時掩蓋了避險情緒消退、美國巨額財政赤字、通脹預(yù)期等因素對美元匯率的影響，實質(zhì)是一種“假反彈”，并不能構(gòu)成實質(zhì)性的反轉(zhuǎn)，長期來看美元的跌勢還遠(yuǎn)未見底。

        招商銀行指出，決定美元長期牛熊的，是經(jīng)濟復(fù)蘇的程度和速度，政府赤字和貿(mào)易赤字的變化，甚至是美國和歐盟之間綜合實力此消彼長的變化。中金公司分析員劉奧琳在本周五的報告中預(yù)測，美國的消費遠(yuǎn)未好轉(zhuǎn)、就業(yè)數(shù)據(jù)仍然低迷、去杠桿化仍未結(jié)束，再加上銀行信貸持續(xù)縮減，導(dǎo)致經(jīng)濟存在二次探底風(fēng)險。

        廣發(fā)證券策略分析師余曉宜認(rèn)為，近期美元已經(jīng)充分反映了前期的加息預(yù)期，但反彈的力度出乎市場意外，目前的基本面并不支持美元中期走強，加息預(yù)期明確形成才是美元反轉(zhuǎn)的開始。

熱錢撤離風(fēng)險加劇

        今年3月18日是美元走勢的分水嶺，由于美聯(lián)儲會議決定大規(guī)模購買美國國債，受此影響，美元匯率開始持續(xù)跳水。由于美元貶值，導(dǎo)致人民幣對其他非美貨幣也被動貶值，人民幣升值預(yù)期逐步走強。境外熱錢對此虎視眈眈，寄希望利用人民幣大幅升值來套利。而中國的股市和樓市的回暖，這也導(dǎo)致了部分熱錢流入境內(nèi)。

        一般來說，當(dāng)熱錢大量流入中國境內(nèi)時，為平抑人民幣匯率，央行公開市場操作必然不斷買進(jìn)美元拋出人民幣，這就造成外匯儲備增加。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，三季度末外匯儲備達(dá)到了2.27萬億美元。中金公司研究報告指出，三季度外匯儲備增加中不可解釋的部分達(dá)到500億美元左右。

        近期由于美元強勢反彈，熱錢可能將調(diào)頭重新回流美國。

        香港作為熱錢進(jìn)入內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站，其熱錢的走勢向來是先行指標(biāo)。近日，香港金融管理局在最新季報中稱，連續(xù)多個季度的熱錢洶涌勢頭在三季度出現(xiàn)緩和。近期恒生指數(shù)向下的趨勢也令香港市場擔(dān)憂熱錢開始撤離。

        一股份制銀行外匯分析師表示，隨著美元走強，美元投機成本增加，收益下降，這樣一來熱錢流入中國的速度會有所放緩。而美元此輪反彈對其他非美貨幣均是走強，因此這部分熱錢流向其他國家的可能性也不大，最后資本大都會回流美國。

美元走強不是A股下挫主因

        在美元反彈的同時，A股市場“節(jié)節(jié)敗退”。經(jīng)歷了17日的大幅下挫之后，18日滬深股市繼續(xù)大幅走低，上證綜指直逼3100點。截至收盤，上證綜指報3113.89點，跌2.05%，成交額1189億元；深證成指報12914.97點，跌3.56%，成交額761億元。

        美元走強，是否是A股市場回調(diào)的必然因素？對此，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，中國股市不是一個以熱錢支撐的市場，其走勢最終仍由中國本身的經(jīng)濟走勢、市場流動性狀況決定。

        廣發(fā)證券策略分析師余曉宜認(rèn)為，前期A股市場的反彈行情，主要是基于寬松的貨幣政策、信貸擴張帶來的資金拉動效應(yīng)，外匯波動的影響可以忽略不計，這一點和2007年有根本不同。“預(yù)計明年信貸投放仍是A股新資金是否充裕的重要參考因素之一。國際熱錢是否會大規(guī)模涌入尚待確認(rèn)，或?qū)⒊蔀槊髂闍股波動的重要因素。”

        余曉宜表示，美國經(jīng)濟雖然開始復(fù)蘇，但仍未形成明確的經(jīng)濟增長點，在這種情況下，資金流出美元資產(chǎn)尋找超額收益的動機不會減弱。

        某股市資深人士表示，由于美元反彈，黃金、石油等大宗商品價格下跌，導(dǎo)致市場對于大宗商品價格下跌預(yù)期增強，這類股票明顯受到影響，是近期股市下挫的一個重要原因。

        不過他指出，更關(guān)鍵的在于年末市場對于流動性的擔(dān)憂，從政府的表態(tài)以及專家的預(yù)測來看，明年信貸投放大約在7萬億元左右，較今年下降近三成。而大量的信貸資金預(yù)計會在一季度投放，這樣市場對后市的資金支持會形成一定的擔(dān)憂。

        中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇預(yù)計，目前市場上擔(dān)心的銀行資本充足率問題不會限制銀行的信貸行為，更不會對明年的信貸投放起到  “釜底抽薪”的影響。受經(jīng)濟逐漸向好、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力巨大等因素影響，預(yù)計明年信貸仍然將保持平穩(wěn)的增長，但速度將較今年上半年減緩。

        光大證券研策略分析師黃學(xué)軍也表示，美元反彈并非A股下跌的主要原因，此次A股下跌的主要原因有兩個，一是政策收緊比預(yù)期要快，二是股市擴容節(jié)奏超預(yù)期，市場所面臨的資金壓力不容忽視。

A股中長期仍然樂觀

        操作建議上，專家紛紛表示，近期股市仍然面臨下跌的風(fēng)險，但是從中長期來看，A股市場的前景比較樂觀。上述股市資深人士表示，A股市場今年已經(jīng)持續(xù)上漲相當(dāng)一段時間了，系統(tǒng)性風(fēng)險在不斷積聚，近期股市會有一波適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)。預(yù)計滬指會在3100點有個緩沖的過程，然后下探至2900點左右，隨后會有一波強勁的反彈。

        “目前股市會下跌多少無法準(zhǔn)確判斷，但是可以明確的是近期還看不到股市上漲的動力。”黃學(xué)軍說。到了明年，政策收緊和新股擴容兩個“超預(yù)期”均會回歸正常，而且信貸資金投放也會較為寬松，從中期來看，股市有投資的機會。

        中金公司研究報告表示，估值和業(yè)績預(yù)計帶來未來12個月25%~30%的大盤上漲空間。該報告指出，由于經(jīng)濟活動逐步趨于活躍，而政府對信貸估計將略有控制，預(yù)計市場有望出現(xiàn)像2004~2005年那樣的“寬貨幣、緊信貸”的格局。預(yù)測中國可能會再次進(jìn)入負(fù)利率的時代，存款活期化的趨勢有望進(jìn)一步加強。與此同時，外圍經(jīng)濟體政策逐步由“危機應(yīng)對”向“中性化”過渡。對外圍流動性影響最大的將是美國的政策退出，在此之前，外圍流動性整體寬松。

        申銀萬國研究報告則預(yù)計，A股市場在明年一季度的前期可能遇到2010年內(nèi)的第一個高點，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震蕩向上。

        光大證券認(rèn)為，短期有一些利空的因素會影響大盤上漲。其中中小盤股漲幅太高，存在很大的回調(diào)壓力。從中期來看，宏觀經(jīng)濟基本面、信貸和企業(yè)盈利仍然會支持市場繼續(xù)向好，因此繼續(xù)看好大盤。



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