每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  曹順妮  記者陳珂  發(fā)自北京、上海

　　去年以來，黃金價(jià)格演繹了一輪大漲大跌行情：國際現(xiàn)貨金價(jià)在2008年3月破千之后，幾經(jīng)起伏后重新上揚(yáng)，并在日前創(chuàng)下1070.40美元的歷史新高。金價(jià)究竟見頂沒？未來金價(jià)會(huì)不會(huì)繼續(xù)大幅震蕩波動(dòng)？什么因素將影響金價(jià)走勢？針對(duì)這些問題，北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心專家委員會(huì)秘書長劉山恩和星展（中國）銀行副總裁、投資部主管龔耀明發(fā)表了不同的看法。

【正方觀點(diǎn)】

劉山恩：美元仍然疲軟  黃金牛市沒到頭

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  曹順妮發(fā)自北京

        “2005年金價(jià)500多美元時(shí)我都害怕了，誰都沒想到這個(gè)牛市來得這么猛，到現(xiàn)在還看不到頭。”北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心專家委員會(huì)秘書長劉山恩如是說。

        在比較了本輪黃金牛市與上個(gè)世紀(jì)70~80年代的第一輪黃金牛市的背景和支撐因素后，劉山恩認(rèn)為，此輪牛市與第一輪牛市都是在信用貨幣疲軟情況下黃金逆向上揚(yáng)，只是這一次美元由強(qiáng)勢貨幣轉(zhuǎn)向弱勢，更加劇了投資者將黃金作為美元等信用資產(chǎn)的對(duì)沖產(chǎn)品，投機(jī)行為拉動(dòng)了黃金牛市不斷走高。“本輪牛市無論從規(guī)模上還是持續(xù)時(shí)間上，都要超越第一輪牛市。”

美元經(jīng)濟(jì)未根本好轉(zhuǎn)

        NBD：國際現(xiàn)貨金價(jià)突破每盎司1070美元，不斷突破歷史紀(jì)錄，在您看來，黃金牛市還將持續(xù)多久？

        劉山恩：這輪牛市從2002年開始，到現(xiàn)在已經(jīng)快8年了。進(jìn)入今年10月份，金價(jià)不斷刷新歷史紀(jì)錄。之所以出現(xiàn)新的牛市，大背景主要是美元經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，且目前還沒有根本好轉(zhuǎn)的確切跡象，所以黃金價(jià)值凸顯。在這種大背景下，黃金的牛市還沒有結(jié)束，還有可能創(chuàng)造新高。

        NBD：支持此輪牛市不斷攀高的動(dòng)力有哪些？

        劉山恩：由于全世界是由美元主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，當(dāng)美元主導(dǎo)的這種世界性信用貨幣體系發(fā)生危機(jī)后，人們自然就把目光投向了黃金，這是金價(jià)不斷攀升的根本動(dòng)力。確切地來講，黃金作為一種實(shí)物貨幣資產(chǎn)，在與信用貨幣資產(chǎn)博弈?，F(xiàn)在大家對(duì)信用貨幣信心不足時(shí)，就用黃金了。只要支撐黃金牛市的因素不消失，它的終點(diǎn)就無法預(yù)測。

        NBD：兩輪牛市有區(qū)別嗎？

        劉山恩：我認(rèn)為第一個(gè)牛市是由于國際環(huán)境動(dòng)蕩、美元不穩(wěn)定造成的，但那時(shí)美元的疲軟是暫時(shí)的、偶然的，矛盾遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在這么嚴(yán)重，所以很快過去了。但是這一次牛市恰恰是在美元由盛走衰的大背景下走出來的，因此牛市的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間都將超越第一輪。

投資需求支撐黃金牛市

        NBD：除了信用貨幣的心理博弈外，黃金供求是否也對(duì)金價(jià)產(chǎn)生了拉動(dòng)作用？

        劉山恩：過去供求關(guān)系的變化影響價(jià)格的變化，現(xiàn)在真正支撐黃金牛市的力量不是實(shí)金的供求關(guān)系，而是投資者。他們把黃金作為其他信用投資產(chǎn)品的一種對(duì)沖、一種避險(xiǎn)的工具，這種避險(xiǎn)的需求促使黃金買空賣空。

        NBD：這種賭博的心態(tài)，是否會(huì)引發(fā)黃金市場的高風(fēng)險(xiǎn)？

        劉山恩：與上個(gè)世紀(jì)的牛市相比，本輪牛市多了紙黃金、黃金期貨、黃金期權(quán)等投資產(chǎn)品，且比股票市場多了“做空”功能，吸引了投機(jī)性很強(qiáng)的投資者跨市套利。黃金證券化是虛擬資產(chǎn)，并不像實(shí)物黃金具有保值功能，更多的是投機(jī)功能，這就蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。所以如果要讓資產(chǎn)保值，應(yīng)選擇實(shí)物黃金交易。

        NBD：現(xiàn)在追求資產(chǎn)保值的人群和投機(jī)人群是一個(gè)什么樣的結(jié)構(gòu)？

        劉山恩：我認(rèn)為投機(jī)這一部分人越來越多了。國外97%以上都是投機(jī)形成的交易，只有3%是實(shí)物交易。我國現(xiàn)在的投機(jī)性交易量也高于了保值的實(shí)金交易量。

中國牛市帶動(dòng)國際市場

        NBD：在國際金價(jià)攀高情況下，中國黃金市場扮演了什么角色？

        劉山恩：中國黃金牛市對(duì)國際市場是一個(gè)拉動(dòng)的力量，而且受到了國際的關(guān)注。黃金作為一種世界性的商品，具有世界性的價(jià)格。人民幣價(jià)格沒有定價(jià)權(quán)，隨著國際金價(jià)波動(dòng)而變化，國際金價(jià)往上漲，人民幣金價(jià)也要跟著漲。隨著中國黃金市場的開放，中國龐大的人口開始進(jìn)行黃金投資、買賣，中國的黃金市場與別的國家相比，需求在高速增長，可以說是世界黃金業(yè)的希望。

        NBD：現(xiàn)在國內(nèi)為何會(huì)形成黃金投資熱，除了對(duì)美元等信用貨幣的不被信任外，還有其他因素么？

        劉山恩：中國真正的黃金商品自由買賣是從2002年開始的。黃金市場一開放，投資者就遇上了國際黃金的第二輪牛市，獲利不少，且人們普遍認(rèn)為黃金比較保險(xiǎn)，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)因素。

【反方觀點(diǎn)】

龔耀明：通脹跡象不明顯金價(jià)缺乏支撐

每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        “通脹沒有實(shí)質(zhì)性地到來，金價(jià)即便可以站上1100、1200甚至1300（美元/盎司），中短期金價(jià)反復(fù)和震蕩也難以避免”。面對(duì)已經(jīng)“瘋狂”的黃金，星展（中國）銀行副總裁、投資部主管龔耀明在接受本報(bào)專訪表現(xiàn)謹(jǐn)慎。

        正因如此，龔耀明領(lǐng)導(dǎo)的星展（中國）投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門目前在研發(fā)掛鉤黃金投資產(chǎn)品時(shí)，強(qiáng)調(diào)最多的依然是保本。“面對(duì)可能的震蕩市，不奢求完全獲取金價(jià)的上漲幅度，更不建議運(yùn)用杠桿去投資，資金的安全性仍舊是第一位”，龔耀明如是表示。

投資風(fēng)險(xiǎn)偏好支撐金價(jià)

        NBD：10月以來國際黃金價(jià)格重新站上1000美元/盎司并創(chuàng)下新高，最核心的推動(dòng)力是什么？

        龔耀明：在外界看來，“1000美元/盎司”似乎是一個(gè)標(biāo)志性的事件，但如果長期關(guān)注商品、資源產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)發(fā)現(xiàn)，即使金價(jià)站到了1070美元/盎司，今年以來金價(jià)累計(jì)漲幅也還不到30%，與白銀同期60%的漲幅和國際銅價(jià)翻番的表現(xiàn)，表現(xiàn)并不搶眼。

        今年以來商品價(jià)格的大幅上漲，決定性因素是當(dāng)前國際投資市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，黃金短期的表現(xiàn)也取決這一投資主題持續(xù)的時(shí)間。黃金最近的表現(xiàn)，就是在這樣的市場心態(tài)下，在多種商品中“等”來了資金的青睞。但這樣的風(fēng)險(xiǎn)偏好能持續(xù)多久很難說。黃金作為一種抵御通脹的投資品種，如果缺乏實(shí)質(zhì)性通脹，金價(jià)難以支撐目前的價(jià)位。

        NBD：金價(jià)上漲在10月初開始明顯提速，外界將刺激因素歸于中東國家將取消美元結(jié)算貨幣地位的傳聞和澳洲加息，你怎么看？

        龔耀明：美元疲弱的確是推動(dòng)黃金價(jià)格上揚(yáng)的一個(gè)因素。今年以來，西方一些經(jīng)濟(jì)體采用非常寬松的貨幣政策并加快鈔票發(fā)行，某種程度上引起了市場對(duì)鈔票的不信任，轉(zhuǎn)而青睞黃金。

        如果說黃金價(jià)格短線的支撐來源于國際投資市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，那么中線的支撐即是美國等西方經(jīng)濟(jì)體對(duì)政府赤字問題的處理，處理方案若得不到市場認(rèn)可，市場仍會(huì)青睞黃金。

        需要注意的是，大約七八年前，我就聽到很多關(guān)于取消美元結(jié)算貨幣的傳聞，但要知道美元并非是靠一兩個(gè)因素支撐起其國際結(jié)算貨幣的地位的，至少目前來看，美元的全球化地位還是非常穩(wěn)固。

        實(shí)質(zhì)性通脹尚無跡象

        NBD：國際金價(jià)能否確認(rèn)當(dāng)前的高位很大程度上要看實(shí)質(zhì)性通脹是否會(huì)到來，在澳洲政府宣布加息以后，市場目前對(duì)通脹的預(yù)期非常強(qiáng)烈，為什么在你看來全球仍缺乏實(shí)質(zhì)性通脹的跡象？

        龔耀明：今年以來，全球的貨幣供應(yīng)都是由各國政府主導(dǎo)的，各大商業(yè)銀行并沒有改變其危機(jī)之初的信貸策略  （中國內(nèi)地除外），銀行的信貸投放還是非常謹(jǐn)慎的。這就導(dǎo)致貨幣在市場的流轉(zhuǎn)和乘數(shù)效應(yīng)幾乎沒有。商業(yè)銀行所提供的信貸幾乎沒有衍生實(shí)質(zhì)性的貨幣增長和流通，通脹從何而來？

        以美國為例，通脹要有來自工資增長的壓力。但目前美國的失業(yè)率接近10%，回到6%以下的水平至少需要2~3年時(shí)間。綜合這些因素看，未來1年內(nèi)全球通脹的效應(yīng)不會(huì)明顯。

        而只有通脹確實(shí)比較嚴(yán)重了，國際金價(jià)才有真正向上突破的可能性，否則投資市場一些風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化會(huì)阻礙金價(jià)的走勢。在一定時(shí)間內(nèi)，由于缺乏對(duì)當(dāng)前國際金價(jià)的確認(rèn)，黃金走勢難免會(huì)有反復(fù)和震蕩。

        NBD：如果說中短期美元的走勢對(duì)于黃金價(jià)格的影響高于通脹等因素，那下一波影響金價(jià)的核心因素是什么？

        龔耀明：根據(jù)我們的觀察，從近期的市場趨勢看，美元已經(jīng)與美國股市形成了比較緊密的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。所以，黃金下一次調(diào)整的源頭可能是標(biāo)普500的變化，這是投資者須密切關(guān)注的。

        馬上就要到美股三季報(bào)披露的時(shí)點(diǎn)，目前市場已經(jīng)從上半年樂于接受公司減少開支以保持利潤增長，回歸到關(guān)注公司利潤實(shí)質(zhì)性增長等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)上。如果多數(shù)公司表現(xiàn)不符合市場預(yù)期，那么股市的調(diào)整可能會(huì)引導(dǎo)黃金價(jià)格短期內(nèi)的大幅調(diào)整。當(dāng)然，從長期看黃金價(jià)格是向上的，即使有調(diào)整仍舊不會(huì)更改其長線往上的趨勢。



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