每經(jīng)記者 溫夢華    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

消費新浪潮之下，中國酒類產(chǎn)業(yè)正迎來價值重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)邏輯的新變革。

過去一年，白酒板塊經(jīng)歷深度調(diào)整，在資本市場呈現(xiàn)顯著分化態(tài)勢，行業(yè)估值已處于低位。不過，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期升溫，以貴州茅臺、山西汾酒為代表的頭部企業(yè)，正憑借品牌韌性與戰(zhàn)略調(diào)整，逐步回暖。

“2021年以來行業(yè)處于公認(rèn)的調(diào)整期，市值股價縮水明顯，龍頭企業(yè)市值現(xiàn)在只有高位的五至七成。從變化上看，部分‘根據(jù)地’市場較小，核心價格帶地位較弱的企業(yè)市值跌幅更大，頭部企業(yè)的銷售和利潤份額更加擴大和集中。”東吳證券食品飲料行業(yè)首席分析師蘇鋮在接受《每日經(jīng)濟新聞·將進(jìn)酒》記者采訪時坦言。

2025年，白酒板塊將會在資本市場迎來哪些新變化？面對年輕化、低度化、健康化趨勢，酒類哪些領(lǐng)域?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)機會？資本市場還看好酒類板塊的前景嗎？

這場一年一度的中國酒業(yè)資本論壇，或許將給出答案——3月23日下午，由《每日經(jīng)濟新聞》舉辦的2025第十屆中國酒業(yè)資本論壇暨中國酒業(yè)金樽獎頒獎典禮將在成都盛美利亞酒店舉行。論壇以“轉(zhuǎn)型求變 預(yù)見新局”為主題，邀請行業(yè)協(xié)會、專家學(xué)者、酒企高管、證券投資機構(gòu)代表等，共同破解產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密碼。同時，本屆中國酒業(yè)金樽獎獲獎名單也將最終揭曉。

白酒估值處于歷史低位，頭部酒企市場占有率更集中

一直以來，上市公司都是各個產(chǎn)業(yè)的中流砥柱，酒類上市公司更是引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展。

記者注意到，在縮量競爭的背景下，2024年前三季度，A股21家白酒上市公司的整體營收、凈利潤仍呈現(xiàn)增長之勢。從各酒企的數(shù)據(jù)來看，雖有中秋傳統(tǒng)旺季加持，第三季度的營收增速仍相比前兩季度有不同程度放緩。

多位券商知名分析師認(rèn)為，在行業(yè)深度調(diào)整期，白酒企業(yè)的收入和利潤整體受到環(huán)境影響，價格波動較大、渠道庫存增加、終端動銷變慢是酒企所面臨的首要挑戰(zhàn)，因此白酒板塊當(dāng)前估值水平屬于歷史估值（2005年以后）均值以下的較低水平，總體市值有所回落。

值得注意的是，在本屆論壇中，《每日經(jīng)濟新聞》邀請了方正證券、招商證券、天風(fēng)證券、長江證券等20家券商研究所和20大公募、私募基金，針對中國酒類上市公司進(jìn)行投票，評選出“2025年度最具社會責(zé)任酒類上市公司”“2025年度最受券商青睞酒類上市公司”“2025年度明星酒類上市公司”獎項。從結(jié)果來看，券商更青睞的酒企主要集中在頭部公司。

談起這次評選，蘇鋮給出了自己的評判標(biāo)準(zhǔn)。他認(rèn)為，行業(yè)格局穩(wěn)定下，頭部企業(yè)代表了最基本的投資選擇，格局穩(wěn)，市值大，現(xiàn)金流好，分紅率穩(wěn)步提升，在研究和投資上兼具差異化和普適性。“我們非常認(rèn)可行業(yè)格局較長時間難以根本性變革的判斷。”

“與幾年前相比，頭部酒企的市場占有率更加集中，名酒的品牌力在消費者購買決策中的作用越來越大，使得頭部酒企的收入和利潤抗波動性和抗周期性的能力得到提高。”東興證券研究所食品飲料行業(yè)首席研究員孟斯碩坦言。

不過，在孟斯碩看來，2021年白酒指數(shù)最高估值達(dá)到60倍以上PE水平，目前白酒指數(shù)估值降至20倍左右PE水平，白酒估值處于歷史低位，這主要是因為白酒行業(yè)受經(jīng)濟影響經(jīng)歷了一波業(yè)績調(diào)整，目前處于業(yè)績和情緒的相對底部，投資價值凸顯。

2025年板塊整體估值有望提升，頭部公司利潤率將保持平穩(wěn)

邁入2025年，面對庫存高企、價格倒掛等挑戰(zhàn)，白酒板塊能否有望迎來估值修復(fù)的機會？各大上市酒企2025年業(yè)績又將有哪些變化？

“我們看好白酒板塊2025年的整體表現(xiàn)，一是國家在提振消費上出臺了一系列的政策，對消費會有較大的提振，隨著經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇，白酒整體消費也會得到提升。二是白酒估值處于歷史底部的區(qū)間，宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇有利于板塊整體估值的提升。”孟斯碩表示。

蘇鋮則認(rèn)為，雖然機構(gòu)配置回升，但結(jié)構(gòu)仍會很集中。一方面看好產(chǎn)業(yè)周期（去庫）和宏觀周期（提振消費，和民企投資回升）共振下的機會，但同時行業(yè)所面臨的這些難題，2025年在一定程度上還會繼續(xù)存在。

蘇鋮進(jìn)一步解釋道，相比以往，目前終端和經(jīng)銷商的回款意愿相對處于較弱的水平，所以酒企現(xiàn)金流表現(xiàn)有一些壓力。從春節(jié)來看，回款有明顯增長的企業(yè)還不算多，符合行業(yè)探底階段特征；而利潤端的影響更多來自銷售結(jié)構(gòu)，因為價格承壓，所以銷售結(jié)構(gòu)上沒有以前那么好。景氣階段是量價齊升，升級是主線，銷售均價上行，高價位的酒增長拉動更明顯。所以今年來看，頭部公司的現(xiàn)金流仍能保持相對健康，利潤率保持平穩(wěn)。

對于酒企如何化解渠道風(fēng)險，蘇鋮指出，酒企最核心的是要控貨，保持渠道庫存的良性，從而穩(wěn)住價盤。同時，一定要持續(xù)地做消費者培育，費用投放要更加精準(zhǔn)，不能傷害價盤；第三則是，要給予經(jīng)銷商更多動銷支持和資金及信用支持。

挑戰(zhàn)和困局之外，當(dāng)下，面對年輕化、低度化、健康化趨勢，酒企也正在迎來新機。眾多酒企紛紛入局不斷探索嘗試，例如洋河股份上線主打年輕人的“微分子酒”，國窖1573、五糧液的低度產(chǎn)品也取得不錯的增長。

蘇鋮觀察到，目前白酒低度化趨勢最為明顯，這和消費者健康飲酒最為相關(guān)，而醬酒低度化相對滯后。具體來看，餐飲小酒的小瓶化已經(jīng)走在前面，如江小白，勁酒；而年輕化還在嘗試中，無論是酒體口感、包裝、營銷，還是酒種的延伸，酒企業(yè)需要持續(xù)培養(yǎng)。如果年輕化實現(xiàn)突破，對白酒估值有積極意義。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝