每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

“這些天我們一直在研究保險(xiǎn)資金參與金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點(diǎn)的具體操作方式。”一位中等規(guī)模保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士向記者透露。

近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確支持保險(xiǎn)資金參與金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點(diǎn)。

《通知》還明確保險(xiǎn)資金參與AIC股權(quán)投資試點(diǎn)的三種方式，即保險(xiǎn)資金可以依法合規(guī)投資AIC通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金、AIC所發(fā)行的債券，或參股AIC。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格表示，參與AIC股權(quán)投資試點(diǎn)，對(duì)保險(xiǎn)資金具有三大積極影響：一是拓寬資產(chǎn)配置渠道；二是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略與政策導(dǎo)向，通過(guò)支持科技創(chuàng)新和民企發(fā)展，險(xiǎn)資能進(jìn)一步做好“科技金融”大文章，強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任形象；三是可以探索“間接股權(quán)投資”新模式，借助AIC的專業(yè)管理能力，保險(xiǎn)資金可以降低直接股權(quán)投資的投研門檻，分散單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

“通過(guò)這些天的討論，我們當(dāng)前傾向通過(guò)認(rèn)購(gòu)AIC所發(fā)行的債券，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金參與AIC股權(quán)投資試點(diǎn)。”這位中等規(guī)模保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士告訴記者。究其原因，債券投資形式的投資決策相對(duì)更快，也契合保險(xiǎn)資金的投資安全性訴求。

“險(xiǎn)資出資+AIC專業(yè)化管理”運(yùn)行模式有望鋪開

記者獨(dú)家獲悉，此前已有AIC旗下股權(quán)投資基金嘗試向保險(xiǎn)公司尋求募資，但由于種種原因，相關(guān)投資合作“不了了之”。

“當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)資金參與AIC股權(quán)投資試點(diǎn)尚未開閘，保險(xiǎn)公司也不知道這項(xiàng)投資是否具備可行性。”上述中等規(guī)模保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士向記者解釋說(shuō)。

在他看來(lái)，《通知》的面世，無(wú)形間將拓寬保險(xiǎn)資金的股權(quán)投資范疇。此前，保險(xiǎn)資金的股權(quán)投資，主要以投資單個(gè)企業(yè)項(xiàng)目股權(quán)、以出資人（LP）身份出資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所管理的股權(quán)投資基金為主，也有部分保險(xiǎn)資金流向第三方PE/VC機(jī)構(gòu)所管理的創(chuàng)投基金與產(chǎn)業(yè)基金。

1月23日，金融監(jiān)管總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企表示，從保險(xiǎn)資金運(yùn)用看，資本市場(chǎng)和未上市企業(yè)股權(quán)是主要的投資方向，目前股票和權(quán)益類基金投資占比是12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比是9%，兩項(xiàng)加起來(lái)是21%，這反映保險(xiǎn)資金作為耐心資本、長(zhǎng)期資本，在投資長(zhǎng)期方面的優(yōu)勢(shì)和決心。

這位中小保險(xiǎn)公司股權(quán)投資部人士告訴記者，經(jīng)歷一段時(shí)間的股權(quán)投資實(shí)踐，當(dāng)前保險(xiǎn)公司對(duì)股權(quán)投資基金的投前盡調(diào)、投資決策、投后管理、業(yè)績(jī)考核、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理人投資水準(zhǔn)考察等方面都建立了日益完善的評(píng)估機(jī)制，未來(lái)保險(xiǎn)資金投資AIC通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金，或?qū)⒊蔀樗麄儏⑴cAIC股權(quán)投資試點(diǎn)的主流形式。

記者注意到，相比參與投資AIC旗下股權(quán)投資基金與發(fā)行債券，受訪保險(xiǎn)公司對(duì)參股AIC普遍持觀望態(tài)度。

上述中等規(guī)模保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士向記者透露，他們尚未研究參股AIC的操作可行性。究其原因，是當(dāng)前五家AIC公司均由五大國(guó)有銀行發(fā)起設(shè)立，中小保險(xiǎn)公司未必合適參股相關(guān)AIC。但隨著《通知》支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司(AIC)，一旦某些中小銀行獲準(zhǔn)設(shè)立AIC，中小保險(xiǎn)公司的參股機(jī)會(huì)或?qū)㈦S之來(lái)臨。

民生證券研究院分析師張凱烽認(rèn)為，《通知》允許險(xiǎn)資參股AIC，意味“險(xiǎn)資出資+AIC專業(yè)化管理”運(yùn)行模式有望鋪開。

險(xiǎn)資青睞AIC股權(quán)投資基金優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與退出前景 “雙GP”操作有望落地

這位中等規(guī)模保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士告訴記者，在《通知》出臺(tái)后，公司高層迅速組織股權(quán)投資部門舉行多次會(huì)議，討論保險(xiǎn)資金參與AIC股權(quán)投資試點(diǎn)的具體方式。

“最初，我們考慮參與投資AIC所發(fā)起的股權(quán)投資基金，但在實(shí)際投資環(huán)節(jié)，有些操作細(xì)則仍需明確。”他告訴記者。一是保險(xiǎn)公司針對(duì)AIC所發(fā)起股權(quán)投資基金的投前盡調(diào)、投資決策、投后管理等相關(guān)操作規(guī)范；二是保險(xiǎn)公司投資AIC所發(fā)起的股權(quán)投資基金的金額上限、以及單個(gè)股權(quán)投資基金的投資最高額度；三是AIC如何做好股權(quán)投資基金信息披露工作以滿足保險(xiǎn)公司的合規(guī)操作要求，都需要相關(guān)部門給出明確的操作指引與操作細(xì)則。

這令他所在的保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)而傾向先認(rèn)購(gòu)AIC所發(fā)行的債券，作為保險(xiǎn)資金參與AIC股權(quán)投資試點(diǎn)的主要方式。畢竟，通過(guò)認(rèn)購(gòu)AIC所發(fā)行的債券，保險(xiǎn)公司也能引導(dǎo)更多保險(xiǎn)資金通過(guò)AIC渠道“投早投小投科技”，作為耐心資本支持國(guó)家科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。此外，當(dāng)前五家AIC均由五大國(guó)有銀行發(fā)起設(shè)立，相關(guān)的AIC發(fā)行債券具有較高的信用評(píng)級(jí)，也能滿足保險(xiǎn)資金的投資安全性訴求。

記者獨(dú)家獲悉，前些年個(gè)別AIC曾與保險(xiǎn)公司有過(guò)接觸，希望后者能投資他們所設(shè)立的股權(quán)投資基金。但是，當(dāng)時(shí)相關(guān)保險(xiǎn)公司提議能否與AIC各自設(shè)立一家股權(quán)投資基金管理公司，采取“雙GP”（雙普通合伙人）模式管理這只股權(quán)投資基金，再運(yùn)作保險(xiǎn)資金以LP身份注資這只股權(quán)投資基金。

究其原因，這家保險(xiǎn)公司認(rèn)為自己若能以GP身份參與這只股權(quán)投資基金的實(shí)際投資管理，相關(guān)投資決策的成功幾率更高。但是，由于雙方均不知道“雙GP”模式能否獲批，這項(xiàng)投資最終“不了了之”。

在上述中小保險(xiǎn)公司股權(quán)投資部人士看來(lái)，隨著《通知》支持保險(xiǎn)資金依法合規(guī)投資AIC通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金，如今“雙GP”模式的操作可行性相應(yīng)大幅增加。

“近年，保險(xiǎn)資金參與投資AIC旗下股權(quán)投資基金的意愿也在提升。”他告訴記者。隨著相關(guān)部門持續(xù)擴(kuò)大AIC的業(yè)務(wù)運(yùn)作區(qū)域，如今越來(lái)越多AIC與地方政府合作發(fā)起大型產(chǎn)業(yè)投資基金，積累大量當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)項(xiàng)目，并在項(xiàng)目退出方面得到地方政府的扶持。在保險(xiǎn)公司看來(lái)，這不但增強(qiáng)了AIC旗下股權(quán)投資基金的項(xiàng)目投資成功率與項(xiàng)目退出操作前景，也令險(xiǎn)資投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)下降，因此保險(xiǎn)公司也樂(lè)意以LP身份參與AIC旗下股權(quán)投資基金注資，分享地方政府經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展成果同時(shí)扶持更多科技企業(yè)成長(zhǎng)。

險(xiǎn)資參股AIC緣何選擇“觀望”

記者注意到，相比積極參與AIC旗下股權(quán)投資基金與發(fā)行債券的投資，受訪保險(xiǎn)公司對(duì)參股AIC持觀望態(tài)度。

前述中小保險(xiǎn)公司股權(quán)投資部人士告訴記者：“現(xiàn)在討論我們是否參股AIC，還為時(shí)尚早。”

究其原因，是當(dāng)前5家AIC均由國(guó)有大型銀行發(fā)起，若險(xiǎn)資打算參股這些AIC，或許由行業(yè)頭部大型保險(xiǎn)公司“參與”更合適。

在他看來(lái)，中小保險(xiǎn)公司參股AIC并非沒(méi)有機(jī)會(huì)，但需要等待更多股份制銀行與地方銀行獲準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立AIC。

據(jù)2021年6月29日起施行的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起AIC，需符合多項(xiàng)條件，包括最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；最近2年內(nèi)無(wú)重大違法違規(guī)行為；入股資金為自有資金，不得以債務(wù)資金和委托資金等非自有資金入股等；

此外，金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的注冊(cè)資本應(yīng)為一次性實(shí)繳貨幣資本，最低限額為100億元人民幣或等值自由兌換貨幣。

記者多方了解到，100億元的實(shí)繳資本出資門檻，或令A(yù)IC股權(quán)投資試點(diǎn)地區(qū)當(dāng)?shù)劂y行對(duì)發(fā)起AIC持相對(duì)審慎的態(tài)度。

“這也是我們暫時(shí)沒(méi)有研究參股AIC操作可行性的一大原因。”這位中小保險(xiǎn)公司股權(quán)投資部人士向記者透露。除此之外，還有一些隱性因素也會(huì)影響保險(xiǎn)公司對(duì)參股AIC的投資意愿。

據(jù)《管理辦法》相關(guān)條款顯示，作為金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的股東，其他境內(nèi)外法人機(jī)構(gòu)應(yīng)具備多項(xiàng)條件，包括具有良好的公司治理機(jī)制；最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；最近2年內(nèi)無(wú)重大違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)記錄；入股資金為自有資金，不得以債務(wù)資金和委托資金等非自有資金入股；承諾5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，不將所持有的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托等。

在這位中小保險(xiǎn)公司股權(quán)投資部人士看來(lái)，保險(xiǎn)公司要滿足這些條件，并非難事。但是，《管理辦法》所羅列的“企業(yè)不得作為金融資產(chǎn)投資公司股東”的某些情形，或影響保險(xiǎn)公司參股AIC的獲批幾率。其中包括“股權(quán)關(guān)系復(fù)雜且不透明、關(guān)聯(lián)交易異常”；“資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿率明顯高于行業(yè)平均水平”等。

“這意味著風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)、綜合償付能力充足率、核心償付能力充足率相對(duì)較低；或存在異常關(guān)聯(lián)交易的保險(xiǎn)公司難以成為AIC的股東。”他向記者分析說(shuō)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝