每經(jīng)記者 章光日    每經(jīng)編輯 吳永久    

2月26日，豫園股份發(fā)布了估值提升計劃，其中包括股票回購、股權(quán)激勵計劃、員工持股計劃、特別分紅等多項措施。目前，公司的股價也滿足觸發(fā)估值提升計劃的情形。

不過，豫園股份股權(quán)激勵計劃的授予價和員工持股計劃的受讓價明顯低于公司當(dāng)前的公允價值，但股權(quán)激勵計劃和員工持股計劃對高管和員工的業(yè)績考核目標(biāo)，看起來偏低。豫園股份的相關(guān)措施能否起到估值提升的作用？接下來每經(jīng)資本眼記者就來詳細(xì)探究一番。

股價已滿足觸發(fā)估值提升計劃情形 2024年凈利潤大幅預(yù)減

2月26日，豫園股份發(fā)布了估值提升計劃。相關(guān)公告顯示，自董事會審議通過本估值提升計劃之日起，公司股價連續(xù)12個月每個交易日的收盤價持續(xù)低于公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)，為觸發(fā)估值提升計劃的適用情形，公司應(yīng)組織召集臨時董事會審議提升估值措施。

目前，此估值提升計劃已經(jīng)獲得豫園股份董事會審議通過，而公司的股價也滿足觸發(fā)估值提升計劃的情形：2024年2月26日至2024年3月21日，公司每日收盤價均低于2022年經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)（9.15元）；2024年3月22日至2025年2月25日，公司每日收盤價均低于2023年經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)（9.32元）。2025年2月26日，豫園股份收盤價為5.66元/股。

豫園股份估值提升計劃的具體內(nèi)容包括六大項目：1、聚焦產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展；2、實(shí)施股權(quán)激勵，構(gòu)建利益共享長效機(jī)制；3、持續(xù)現(xiàn)金分紅，穩(wěn)定投資者回報；4、關(guān)注輿情，強(qiáng)化投資者關(guān)系溝通；5、持續(xù)提升，強(qiáng)化信息披露管理；6、股份回購，積極傳遞投資價值。

上述六大項目中，有三大項是能夠?qū)蓛r產(chǎn)生直接影響的：股份回購、股權(quán)激勵（包括員工持股計劃）和現(xiàn)金分紅。實(shí)際上，在發(fā)布估值提升計劃前不久，豫園股份董事會就收到了董事長關(guān)于倡議制定年度特別分紅的函，公司也已經(jīng)進(jìn)行了股份回購，并且制定了股權(quán)激勵計劃（草案）、員工持股計劃（草案）。其中，股份回購擬用于股權(quán)激勵計劃和員工持股計劃。

不過，通過詳細(xì)查閱相關(guān)公告以及公司歷年財務(wù)數(shù)據(jù)之后，每經(jīng)資本眼記者發(fā)現(xiàn)，對于豫園股份想要的估值提升而言，上述相關(guān)草案和提議或許作用有限。

2025年1月24日，豫園股份董事會收到了公司董事長黃震先生的《關(guān)于倡議制定2024年度特別分紅方案暨響應(yīng)“提質(zhì)增 效重回報”行動方案的函》，根據(jù)該提議，公司擬實(shí)施特別分紅總額將不低于人民幣7.5億元，后續(xù)具體利潤分配方案將由公司結(jié)合自身經(jīng)營情況并報董事會及股東大會審議確定。

相較于豫園股份過往的年度分紅表現(xiàn)，上述7.5億元的特別分紅總額并不算突出。2018年至2022年，豫園股份的年度分紅總額均超過10億元，最高達(dá)到13.58億元。2023年公司年度分紅總額大幅下降，僅有7.39億元。2024年特別分紅總額不低于7.5億元，僅比2023年度略高，遠(yuǎn)不及2018年至2022年的水平。

豫園股份分紅總額的變化或與公司業(yè)績變化有關(guān)。2018年至2022年，公司的業(yè)績整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，營業(yè)收入從339.31億元增長至502億元，凈利潤從30.33億元增長至36.80億元。而2023年公司出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入581.47億元，同比增長15.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤20.24億元，同比大降45%。

2024年豫園股份的業(yè)績繼續(xù)承壓，公司業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計凈利潤在1億元至1.5億元，同比預(yù)計減少95.06%到92.59%。公司業(yè)績預(yù)減少的主要原因有，受房地產(chǎn)行業(yè)整體下行趨勢影響，物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)毛利率同比下降，并對部分存在減值跡象的房地產(chǎn)項目及商譽(yù)等計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

在業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況下，公司還愿意拿出不低于7.5億元進(jìn)行分紅，實(shí)屬難得，但不及公司業(yè)績平穩(wěn)期的分紅水平。截至2024年三季度末，豫園股份的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計為115.75億元，而公司短期借款和長期借款合計超過250億元。結(jié)合業(yè)績表現(xiàn)和現(xiàn)金流情況來看，公司想要大幅提高分紅水平，并不容易。

股權(quán)激勵、員工持股已在路上 業(yè)績考核合理性存疑

從長期來看，上市公司想要提升分紅水平，關(guān)鍵還是要實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。有業(yè)內(nèi)人士對每經(jīng)資本眼記者表示，股權(quán)激勵計劃和員工持股計劃是上市公司實(shí)現(xiàn)“人才—業(yè)績—市值”正循環(huán)的雙引擎。

2024年豫園股份發(fā)布多份的《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司A股股份的議案》，其中最近一份回購議案顯示，公司擬以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元。截至2025年1月底，公司已累計回購股份約350萬股，占公司總股本的比例約為0.09%，已支付的總金額約為1855.38萬元（不含交易費(fèi)用），回購股份擬用于股權(quán)激勵和員工持股計劃。

公司于2025年2月18日召開第十一屆董事會第三十七次會議、第十一屆監(jiān)事會第二十四次會議，審議通過了2025年限制性股票激勵計劃（草案）（以下簡稱股權(quán)激勵計劃）以及第五期員工持股計劃（草案）（以下簡稱員工持股計劃）。

每經(jīng)資本眼記者在詳細(xì)閱讀兩份草案之后發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)疑惑之處：豫園股份股權(quán)激勵計劃的授予價和員工持股計劃的受讓價明顯低于公司當(dāng)前的公允價值，但股權(quán)激勵計劃和員工持股計劃對高管和員工的業(yè)績考核目標(biāo)，看起來偏低。

股權(quán)激勵計劃顯示，本計劃激勵對象為公司董事（不含獨(dú)立董事）、高級管理人員，共16人，授予價格為2.91元/股。員工持股計劃顯示，本員工持股計劃擬籌集的資金總額上限為6171.237萬元，擬通過非交易過戶等法律法規(guī)允許的方式受讓公司回購的股票不超過上限為2120.70萬股，用資金總額上限和受讓股票上限來計算，過戶價格不超過3元/股。

2025年2月26日，豫園股份收盤價為5.66元/股。也就是說，股權(quán)激勵和員工持股的買入價僅相當(dāng)于當(dāng)前豫園股份公允價值的一半左右。

股權(quán)激勵計劃和員工持股計劃對業(yè)績的考核基本一致，公司層面僅僅考核營業(yè)收入的增長，第一個限售期（解鎖期）的考核目標(biāo)為：以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2025年營業(yè)收入增長率不低于5%；第二個限售期（解鎖期）的考核目標(biāo)為：以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2026年營業(yè)收入增長率不低于10%；第三個限售期（解鎖期）的考核目標(biāo)為：以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2027年營業(yè)收入增長率不低于15%。

（圖片來源：截圖自豫園股份公告）

（圖片來源：截圖自豫園股份公告）

從豫園股份過往的業(yè)績表現(xiàn)來看，營業(yè)收入增長率明顯快于凈利潤增長率。從最近兩年的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司的主要挑戰(zhàn)在于凈利潤的大幅下降，而不是營業(yè)收入的增長。以2024年三季報為例，公司的營業(yè)收入同比僅下滑8.72%，而凈利潤同比則大降48.12%。

在2024年業(yè)績確定出現(xiàn)下滑的情況下，為何股權(quán)激勵計劃和員工持股計劃對業(yè)績考核的目標(biāo)卻偏低呢？偏低的門檻，對于高管和員工來說，相對容易獲得激勵。但在不考核凈利潤增長的情況下，又如何能夠起到估值提升的作用呢？長期來看，如果公司利潤不能持續(xù)增長，那么估值也很難持續(xù)提升。

對于上述問題，每經(jīng)資本眼記者以投資者身份致電豫園股份證券部，相關(guān)工作人員對記者表示：“股權(quán)激勵的授予價和員工持股計劃的受讓價，是在符合監(jiān)管要求下制定的。業(yè)績預(yù)告顯示2024年的凈利潤是下降的，但營業(yè)收入不一定下降，最終還是要以發(fā)布的年報為依據(jù)。最近幾年公司的業(yè)務(wù)板塊中，房地產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊，面臨的壓力是比較大的。公司也是在綜合考慮當(dāng)前環(huán)境等情況下，做出相關(guān)決定的。”

最近四年，豫園股份股價呈現(xiàn)持續(xù)走弱的走勢，2021年最高超過14元，2024年最低跌至4.88元。不過，從公司員工持股計劃的實(shí)際表現(xiàn)來看，由于受讓價格較低，員工們?nèi)匀猾@利頗豐。公司的員工持股計劃到了第五期，第一期和第二期的受讓價為3.70元，第三期并未實(shí)施，第四期的受讓價為3.79元，都明顯低于公司近幾年的股價。目前，公司員工持股計劃第一期和第二期的股票已經(jīng)出售完畢，屬于獲利了結(jié)；第四期的股票尚未賣出，但也處于大幅盈利狀態(tài)。

不難發(fā)現(xiàn)，盡管豫園股份推出了多期員工持股計劃，且都讓員工賺到了錢，但不管對股價，還是業(yè)績成長性，都沒有起到非常明顯的作用。有業(yè)內(nèi)人士對每經(jīng)資本眼記者表示，不考核凈利潤增長的激勵計劃，對管理層和員工更加有利，但對于股東尤其是中小股東來說，效果可能不佳，上市公司可以考慮其他更好的方式。

豫園股份2021年6月以來股價走勢

公開資料顯示，豫園股份旗下?lián)碛邪ㄖ閷殨r尚、文化飲食、酒業(yè)、大豫園文化商業(yè)發(fā)展、美麗健康、國潮腕表、復(fù)合功能地產(chǎn)、復(fù)悅生活等各業(yè)務(wù)板塊，并且擁有眾多中華老字號品牌和領(lǐng)先品牌。公司控股股東為上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司。