每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘    

2月13日，人民銀行披露《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。記者注意到，報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)，要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。報(bào)告提到，把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價(jià)保持在合理水平。

權(quán)威專家表示，當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，宏觀調(diào)控思路也在加快調(diào)整優(yōu)化，適度寬松的貨幣政策將為此創(chuàng)造條件，更大力度支持消費(fèi)，提升消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度。

此外，報(bào)告設(shè)置了5個(gè)專欄。記者注意到，其中4個(gè)專欄與貨幣政策工具有關(guān)，既有存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，也有新創(chuàng)設(shè)資本市場兩項(xiàng)工具的實(shí)施情況。市場專家指出，此次系列專欄的設(shè)置，是對央行主要貨幣政策工具的科普，從背景看也反映了央行的一些調(diào)控思路與做法。

政策思路持續(xù)調(diào)整優(yōu)化

中央經(jīng)濟(jì)工作會議把“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”放在重點(diǎn)任務(wù)的首位。

記者注意到，央行此次報(bào)告延續(xù)了人民銀行行長潘功勝在金融街論壇、亞洲金融論壇等多個(gè)場合的講話精神，體現(xiàn)了我國宏觀調(diào)控思路正動態(tài)優(yōu)化，向投資與消費(fèi)并重，并更加注重消費(fèi)轉(zhuǎn)變。

權(quán)威專家表示，隨著居民收入提高、財(cái)政政策擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼支持、社會保障更加完善，各方面政策協(xié)同發(fā)力，將更好釋放消費(fèi)潛能。同時(shí)，合理適度優(yōu)化產(chǎn)能也是促進(jìn)物價(jià)合理回升、企業(yè)效益合理增長的重要舉措，長遠(yuǎn)看有利于實(shí)現(xiàn)宏觀供求平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，改善社會預(yù)期。

報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)，要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。

權(quán)威專家表示，適度寬松的貨幣政策助力宏觀思路轉(zhuǎn)型。當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，宏觀調(diào)控思路也在加快調(diào)整優(yōu)化，適度寬松的貨幣政策將為此創(chuàng)造條件，更大力度支持消費(fèi)，提升消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度。

報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，要持續(xù)提升消費(fèi)金融政策質(zhì)效，加大消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域需求和消費(fèi)品以舊換新金融支持力度，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部機(jī)制，提升對汽車、家電、家居、文旅體育等領(lǐng)域的金融服務(wù)能力。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)作為促消費(fèi)的重點(diǎn)領(lǐng)域，報(bào)告還設(shè)置專欄對構(gòu)建養(yǎng)老金融發(fā)展長效機(jī)制進(jìn)行了專題解讀，表示未來將進(jìn)一步拓寬銀發(fā)經(jīng)濟(jì)融資渠道。

報(bào)告顯示，2024年人民銀行在轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控方面又實(shí)施了很多重要舉措。明確了央行的政策利率，增強(qiáng)市場利率與政策利率的聯(lián)動性；增加臨時(shí)正、逆回購操作，更好“框住”貨幣市場利率波動范圍，規(guī)范市場競爭秩序，大力整改違規(guī)手工補(bǔ)息，緩解銀行凈息差收窄約束，有效提升利率傳導(dǎo)效率。

權(quán)威專家表示，貨幣政策框架加快轉(zhuǎn)型，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。經(jīng)過多年利率市場化改革，目前我國已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，多次降準(zhǔn)降息后，利率水平也處于歷史低位，將持續(xù)激發(fā)消費(fèi)、投資需求。當(dāng)前促進(jìn)社會融資成本穩(wěn)中有降，仍面臨一定約束，未來關(guān)鍵是要把握好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和維護(hù)金融機(jī)構(gòu)自身健康性的平衡，引導(dǎo)銀行樹立自主理性定價(jià)理念，避免過度內(nèi)卷式競爭導(dǎo)致銀行凈息差持續(xù)收窄。

金融總量方面，報(bào)告顯示，2024年末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為313.5萬億元，同比增長7.3%。

權(quán)威專家指出，金融總量有望保持平穩(wěn)增長。從存量看，我國M2和貸款余額分別超過310萬億元、250萬億元，貨幣信貸存量已然很大，金融總量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度將保持穩(wěn)固；在各項(xiàng)增量政策的帶動下，今年1月份金融數(shù)據(jù)有望在去年較高基數(shù)下，繼續(xù)保持較好增長。從長期看，隨著金融深化和直接融資不斷發(fā)展，金融脫媒導(dǎo)致廣義貨幣、信貸等金融總量指標(biāo)的可測性、可控性，以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性持續(xù)下降，逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注也是一個(gè)趨勢。當(dāng)然這種轉(zhuǎn)變有個(gè)過程，短期內(nèi)金融總量還會較為平穩(wěn)，繼續(xù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)固支持力度。

央行系統(tǒng)梳理政策工具

此次報(bào)告共設(shè)置了5個(gè)專欄，其中4個(gè)專欄與貨幣政策工具有關(guān)，既有存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，也有新創(chuàng)設(shè)資本市場兩項(xiàng)工具的實(shí)施情況。

業(yè)內(nèi)專家指出，2024年央行先后實(shí)施了四輪比較重大的貨幣政策調(diào)整，綜合運(yùn)用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)回升向好，市場上對各種貨幣政策工具的關(guān)注度非常高，報(bào)告多篇專欄聚焦貨幣政策工具，體現(xiàn)出央行主動加強(qiáng)政策溝通和預(yù)期管理。

業(yè)內(nèi)專家還指出，三大傳統(tǒng)貨幣政策工具持續(xù)發(fā)揮重要作用。長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準(zhǔn)備金、再貸款再貼現(xiàn)和公開市場操作這三大傳統(tǒng)工具，保持銀行體系流動性合理充裕，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

業(yè)內(nèi)專家同時(shí)表示，傳統(tǒng)貨幣政策工具與時(shí)俱進(jìn)，貨幣政策框架不斷轉(zhuǎn)型。央行三大傳統(tǒng)貨幣政策工具并非一成不變，一直都在結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況和宏觀調(diào)控需要動態(tài)演進(jìn)。例如，隨著我國金融改革不斷深化和支付結(jié)算系統(tǒng)發(fā)展，存款準(zhǔn)備金考核方式經(jīng)歷過由時(shí)點(diǎn)法向平均法的轉(zhuǎn)變，從而降低了考核時(shí)點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)存款的波動，平滑了貨幣市場波動。

又如，近年來央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要創(chuàng)設(shè)了一系列再貸款工具，激勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供金融服務(wù)。截至2024年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具存續(xù)10項(xiàng)，再貸款余額6.3萬億元，占央行總資產(chǎn)的14.3%，支持范圍基本覆蓋金融“五篇大文章”。

再如，公開市場操作機(jī)制也在不斷健全，去年央行明確了政策利率，增加了臨時(shí)正、逆回購操作，進(jìn)一步突出政策利率地位，框住貨幣市場利率波動范圍；在公開市場操作中逐步增加國債買賣，豐富基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理工具等。

業(yè)內(nèi)專家進(jìn)一步指出，央行政策工具箱持續(xù)豐富，貨幣政策功能也會繼續(xù)拓展。此次系列專欄的設(shè)置，既是對央行主要貨幣政策工具的科普，從背景看也反映了央行的一些調(diào)控思路與做法。

一是表明貨幣政策工具箱一直在不斷發(fā)展演變，對央行貨幣政策工具要動態(tài)觀察。不同情形下，央行會有不同的工具應(yīng)對，甚至是創(chuàng)新實(shí)施一些新的工具。而且危機(jī)應(yīng)對期間和常規(guī)時(shí)期的工具運(yùn)用也會有不同。但總體來說，整個(gè)工具體系會朝著更適應(yīng)宏觀調(diào)控需要和金融市場發(fā)展的方向完善。

二是央行貨幣政策工具箱越來越豐富，除了降準(zhǔn)降息外，其它工具同樣有效體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的意圖和成效。如公開市場操作通過多種流動性管理工具，有效維護(hù)良好的流動性環(huán)境；結(jié)構(gòu)性再貸款工具有效激勵金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持力度；去年四季度，央行還推出支持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的兩項(xiàng)工具，體現(xiàn)了中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索。

三是不同工具間新的探索與協(xié)調(diào)也有體系化考慮，服務(wù)于整個(gè)貨幣政策調(diào)控框架的健全完善。法定存款準(zhǔn)備金率整體下行，使得銀行體系流動性保持了充裕水平，為淡化總量要求和更多轉(zhuǎn)向利率調(diào)控提供了條件；這個(gè)過程中，對重點(diǎn)領(lǐng)域的傾斜性支持更多由結(jié)構(gòu)性再貸款工具承擔(dān)，也有利于引導(dǎo)金融資源更好流向需要支持的領(lǐng)域。這一系列的政策調(diào)整加上利率調(diào)控機(jī)制的完善，推動了貨幣政策框架不斷轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，央行政策利率已經(jīng)明確，不同品種利率的關(guān)系進(jìn)一步理順，利率走廊不斷健全，利率政策執(zhí)行也在規(guī)范，利率政策傳導(dǎo)將更為順暢有效。

兩項(xiàng)支持工具落地顯效

此次報(bào)告專欄對兩項(xiàng)資本市場支持工具進(jìn)行了專題解讀。2024年9月，人民銀行創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項(xiàng)工具用以支持資本市場健康發(fā)展，各方面關(guān)注度非常高，央行在此次報(bào)告中通過專欄文章對兩項(xiàng)工具進(jìn)行了梳理，回應(yīng)市場關(guān)切。

報(bào)告顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計(jì)1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購、增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計(jì)劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

市場專家表示，兩項(xiàng)工具在一定程度上起到了托底效果，有利于維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。去年前三季度我國股市表現(xiàn)低迷，尤其是第三季度出現(xiàn)連續(xù)下跌，上證指數(shù)降至2600點(diǎn)附近，兩項(xiàng)工具創(chuàng)設(shè)并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。兩項(xiàng)工具在市場低迷期間的應(yīng)對效果是比較明顯的。

市場人士表示，兩項(xiàng)工具具有逆周期調(diào)節(jié)作用，在市場低迷期，通過提供流動性支持，引導(dǎo)上市公司、主要股東和行業(yè)機(jī)構(gòu)回購和增持股票，助力穩(wěn)定股價(jià)，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，這與宏觀審慎管理目標(biāo)是一致的。

市場人士認(rèn)為，要發(fā)揮好上市公司市值管理主體責(zé)任和證券基金公司穩(wěn)定市場重要作用。市值管理的核心是提升公司的內(nèi)在價(jià)值，增強(qiáng)公司的核心競爭力和吸引力，這不僅有助于公司自身發(fā)展，也能為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值，從而增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定和提升股價(jià)，推動市場從短期投機(jī)向長期價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。證券基金公司作為專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，具有專業(yè)的投資管理能力，能夠通過科學(xué)的投資組合管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供穩(wěn)定的收益，有助于引導(dǎo)市場資金合理配置，減少市場的盲目性和波動性，發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用。

市場專家表示，近年來金融監(jiān)管部門采取了一系列措施以維護(hù)資本市場健康發(fā)展，與此同時(shí)，作為股價(jià)平穩(wěn)上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應(yīng)充分發(fā)揮自身主觀能動性和專業(yè)能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅(jiān)定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，推動股票市場平穩(wěn)運(yùn)行。

市場人士指出，資本市場長期穩(wěn)定繁榮，需要投資和融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展。我國資本市場長期以來“重融資、輕回報(bào)”，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。

市場人士認(rèn)為，兩項(xiàng)工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點(diǎn)還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設(shè)，平衡好投資和融資雙重功能。