2024年，債券市場(chǎng)“繁花似錦”，牛市行情持續(xù)上演。上半年，關(guān)于國(guó)債30年多空的討論熱烈焦灼，下半年，債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下探，12月12日，10年期國(guó)債收益率下破1.81%，再創(chuàng)歷史新低；8天后，1年期國(guó)債收益率迎來歷史時(shí)刻，收益率下至1%，為2009年來的首次。

市場(chǎng)情緒高漲，債券牛市呼聲四起。在這一系列的市場(chǎng)波動(dòng)中，最直觀感受變化的，正是身處市場(chǎng)前線的債券交易員們。

債券市場(chǎng)，從來不缺宏大敘事；債券市場(chǎng)，也離不開微觀個(gè)體。在債券交易員的視角下，他們是“介質(zhì)”，一頭是外部的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，一頭是內(nèi)部的投研決策，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，迅速反饋價(jià)格變化、情緒波動(dòng)及機(jī)構(gòu)行為等重要信息，為投研決策提供關(guān)鍵支持。

市場(chǎng)折射出的多面，映照著資管新規(guī)時(shí)代下的市場(chǎng)進(jìn)化，記錄著中國(guó)居民持續(xù)發(fā)展的理財(cái)需求。這些都對(duì)公募基金提出更復(fù)雜的新考驗(yàn)，公募基金必須夯實(shí)各自的固收投資能力，力求能滿足客戶更高要求的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中，債券交易能力或許正是固收投研平臺(tái)中重要的一環(huán)。

是幡動(dòng)還是風(fēng)動(dòng)？ 站在固收市場(chǎng)的最前線

”債券交易最復(fù)雜的地方是什么？是拐點(diǎn)的判斷。每一次拐點(diǎn)判斷的背后，是宏觀上的研判和中微觀上的見微知著。“嘉實(shí)基金債券交易總監(jiān)坦言。

在固收交易領(lǐng)域，準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)至關(guān)重要。盡管精準(zhǔn)觸及“極值”頗具挑戰(zhàn)，但能在接近山峰或谷底的區(qū)間內(nèi)把握時(shí)機(jī)，實(shí)屬難得。

當(dāng)下的交易策略，要求交易員有極高的敏感性。既要在宏觀政策研究時(shí)扎實(shí)理解中長(zhǎng)期發(fā)展的深層次邏輯，還要在當(dāng)下低利率大環(huán)境下，靈活調(diào)節(jié)組合久期及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)下探突破的變化。

這對(duì)嘉實(shí)基金的交易團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求，不僅要有堅(jiān)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)分析能力，還要具備精準(zhǔn)的久期把握和擇時(shí)交易能力；同時(shí)，債券市場(chǎng)還有大量的交易性機(jī)會(huì)，也需要通過靈活運(yùn)用好各類衍生工具，盡力獲取阿爾法或更低波動(dòng)的回撤機(jī)會(huì)。

2024年6月的一天，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上演“黑色星期一”，全市場(chǎng)有超9成的轉(zhuǎn)債下跌，有近百只轉(zhuǎn)債跌破100元，市場(chǎng)出現(xiàn)了極端情緒的擾動(dòng)。嘉實(shí)交易團(tuán)隊(duì)把市場(chǎng)的情況第一時(shí)間與投資、信評(píng)等團(tuán)隊(duì)反饋，通過深入分析債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)前景以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，分析判斷出影響可能只是暫時(shí)的。在短期情緒過度反應(yīng)的市場(chǎng)中，嘉實(shí)交易員們快速行動(dòng)，結(jié)合研究，抓住了資質(zhì)不錯(cuò)的債券，為增厚產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)了力量。

這樣的案例在嘉實(shí)基金并不特殊。對(duì)于交易員們來說，隨波逐流地買賣絕不可取，他們力求做到每一次都是精準(zhǔn)布局后的出擊。

在進(jìn)攻時(shí)，根據(jù)長(zhǎng)期積累的基本面研究，確保每一步投資決策都有充分的邏輯和數(shù)據(jù)支持；在防守時(shí)，聚焦于做那些確定性強(qiáng)的投資交易，避免立于危墻之下。只有依靠這樣的能力，嘉實(shí)交易團(tuán)隊(duì)才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，“在刀尖上跳舞”，精準(zhǔn)抓住有確切性把握的債券收益機(jī)會(huì)，做到迅速反應(yīng)、正確決策，于動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)中努力掙到收益。

在嘉實(shí)，債券交易還有一條硬底線——合規(guī)。嘉實(shí)的債券交易框架體系以合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，有成熟的系統(tǒng)保駕護(hù)航，確保所有交易活動(dòng)都嚴(yán)格在合法合規(guī)的前提下進(jìn)行。

總有人過度樂觀，也總有人保持警覺。公募基金需要依據(jù)客戶需求、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性、資產(chǎn)的投資策略加固出一條堅(jiān)實(shí)的邊界線，而債券交易團(tuán)隊(duì)就是守線的那群人。

嚴(yán)守紀(jì)律下的奮力一搏 債券交易的內(nèi)斂與進(jìn)攻

”這是更合理的價(jià)格嗎？這是更恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)嗎？這是更敏銳的市場(chǎng)感知嗎?每一個(gè)交易員在按下系統(tǒng)時(shí)都會(huì)‘本能’的思考這些問題。“嘉實(shí)基金債券交易總監(jiān)坦言。

債券交易配置策略是一個(gè)系統(tǒng)工程，債券交易更加強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)與專業(yè)化分工，既對(duì)交易員對(duì)于各類債券全線的作戰(zhàn)能力提出要求，也考驗(yàn)跨部門的配合默契度。

嘉實(shí)債券交易分為兩大團(tuán)隊(duì)，資金團(tuán)隊(duì)和現(xiàn)券團(tuán)隊(duì)。資金團(tuán)隊(duì)包括了正回購(gòu)組和逆回購(gòu)組；現(xiàn)券團(tuán)隊(duì)則按一級(jí)投標(biāo)、二級(jí)交易、場(chǎng)內(nèi)債券交易等進(jìn)行分工。交易員按照業(yè)務(wù)品種分工，最大程度保證每個(gè)投資組合的公平和效率。這些小組之間的緊密協(xié)作，形成了一個(gè)高效運(yùn)作的系統(tǒng)化平臺(tái)。這種專業(yè)化平臺(tái)分工的體系，不僅提高了交易的效率，也確保了各個(gè)環(huán)節(jié)都能高效運(yùn)作。

每一個(gè)BP都極為重要。嘉實(shí)債券交易員們只在合規(guī)可行的空間里挖掘優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)，同時(shí)，每一次詢價(jià)溝通和交易都帶著投研的預(yù)判和思考。交易員們不僅要靈活高效地配合投資端的需求，還要主動(dòng)創(chuàng)造交易的阿爾法。

回顧2024年，1年期、10年期、30年期的國(guó)債收益率都下探到歷史低位，債券交易迎接著全新挑戰(zhàn)與沖擊。浪湍急，帆向前。

買賣債券之間彷如一場(chǎng)大型交響樂演奏，買入優(yōu)質(zhì)的券，需要拼實(shí)力，交易員要在適時(shí)的時(shí)點(diǎn)和收益率曲線形態(tài)下沉著入手，也要在市場(chǎng)貪婪或恐懼中，勇于做反向和左側(cè)操作，搶出寶貴機(jī)會(huì)，把波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)演變成投資機(jī)會(huì)。

2024年三季度間的市場(chǎng)環(huán)境曾在短期給債券市場(chǎng)帶來了一些沖擊，買賣債券的交易也更加緊張。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，短時(shí)間內(nèi)完成大量交易，優(yōu)質(zhì)、高效地完成了各產(chǎn)品的賣出需求，打了一場(chǎng)硬仗。

所以日常的交易室并不安靜，電話鈴聲、鍵盤敲擊聲以及同事間討論的聲音交織在一起，構(gòu)成了這個(gè)空間特有的節(jié)奏。但每當(dāng)短短幾分鐘內(nèi)，連續(xù)快速地完成巨量應(yīng)急交易后，整個(gè)交易室就會(huì)出現(xiàn)異于日常的安靜。這是內(nèi)斂與進(jìn)攻中，嚴(yán)守紀(jì)律下的奮力一搏。

團(tuán)隊(duì)不斷進(jìn)化 持續(xù)迭代的流程+體系

“敬畏市場(chǎng)、洞察市場(chǎng)、服務(wù)市場(chǎng)，我們?cè)趶?fù)雜多變的市場(chǎng)中力求迅速做出反應(yīng)，持續(xù)提升投研能力，服務(wù)投資者需求。”嘉實(shí)基金債券交易總監(jiān)坦言。

不能犯下大錯(cuò)，也不能遺漏小勝。龐雜瑣碎的固收投資下，嘉實(shí)的固收投研團(tuán)隊(duì)在一個(gè)BP一個(gè)BP地為投資者謀求收益。

為了更好地讓投研團(tuán)隊(duì)的超額收益可復(fù)制，嘉實(shí)基金打造了一套標(biāo)準(zhǔn)化流程，即債券投資流程：風(fēng)控——組合管理——交易，形成了動(dòng)態(tài)+主動(dòng)協(xié)同決策的過程。嘉實(shí)基金還結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境，升級(jí)了投研模式。結(jié)合不同市場(chǎng)階段，判斷出性價(jià)比最好的Beta進(jìn)行重點(diǎn)突破。因此，就不同子Beta策略，形成了由投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)、交易團(tuán)隊(duì)共同組成的實(shí)戰(zhàn)策略小組，并將每個(gè)小組的最佳策略分析與建議，提供給投委會(huì)做最優(yōu)性價(jià)比的選擇和判斷。這種模式不僅提升了投研的深度和廣度，還確保了決策的科學(xué)性和時(shí)效性。

這樣的團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，為嘉實(shí)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中贏得了寶貴的優(yōu)勢(shì)。依靠著嘉實(shí)大固收一體化的整體平臺(tái)能力，固收交易上早已有了諸多積累，并經(jīng)歷過各類市場(chǎng)情況的考驗(yàn)。

彼時(shí)，市場(chǎng)上有個(gè)別的企業(yè)主體出現(xiàn)了違約風(fēng)險(xiǎn)，但整體市場(chǎng)還處在較平穩(wěn)的狀態(tài)中，嘉實(shí)債券交易員在買賣債券中，敏銳地嗅到了一絲風(fēng)險(xiǎn)，把市場(chǎng)的變化持續(xù)提示給投資團(tuán)隊(duì)。公司固收平臺(tái)即刻組織信評(píng)、交易與投資團(tuán)隊(duì)，綜合持續(xù)調(diào)研，深入對(duì)各類企業(yè)主體的信用性價(jià)比進(jìn)行更具針對(duì)性的分析。隨后基于市場(chǎng)的基本面、交易價(jià)格等多維信息，形成跟蹤和應(yīng)急處置機(jī)制，在相關(guān)投資中做好布局，規(guī)避了震蕩帶來的波動(dòng)影響。

在嚴(yán)格的風(fēng)控體系和多變的行情下，嘉實(shí)一批優(yōu)質(zhì)基金脫穎而出。

近1年，嘉實(shí)基金有近50只債券類產(chǎn)品收益率超5%。嘉實(shí)多元債券近1年收益率超9%，自成立以來收益率超152%。規(guī)模213億元的嘉實(shí)匯鑫中短債，自成立以來收益率已超15%。（數(shù)據(jù)來源：iFind，截至12月31日）。位居債券型基金分紅次數(shù)榜首的嘉實(shí)超短債C，已累計(jì)分紅189次，分紅總額超24億元。嘉實(shí)基金已有30多只債券型基金的累計(jì)分紅次數(shù)超10次。有5只債券型基金累計(jì)分紅總額超10億元（數(shù)據(jù)來源：嘉實(shí)官網(wǎng)產(chǎn)品收益分配公告，截至12月31日）。

公募，永遠(yuǎn)無法脫離持有人，空談投資。躬身入局的基金公司，考驗(yàn)的是能否為客戶提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。債券交易能力是嘉實(shí)基金固收大平臺(tái)一體化中的一環(huán)，也可以一斑窺豹地了解到整體平臺(tái)能力的協(xié)同與精妙運(yùn)作。

一路走來，嘉實(shí)基金的實(shí)踐與創(chuàng)新遵循這樣一個(gè)邏輯：基于對(duì)社會(huì)與行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化的深刻認(rèn)知去做扎實(shí)的研究，設(shè)計(jì)獨(dú)特的商業(yè)模式和解決方案，并與前沿科技緊密銜接，以穩(wěn)定的內(nèi)核，在震蕩市中，為客戶獲得好的投資體驗(yàn)而努力。

穿越洪流與波動(dòng)，高效地滿足投資者個(gè)性化的需求，這或許正是公募基金這個(gè)商業(yè)模式之于普羅大眾真正的價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。