每經記者 王海慜    每經編輯 葉峰    

回顧2024年，A股市場表現可謂一波三折，分別在年初和三季度末經歷了兩輪明顯的V型反轉，其中蕩氣回腸的“9·24”行情堪稱近幾年市場的最大亮點，市場仿佛迎來牛熊轉換的重要轉折。

那么，此輪牛市是否有望在2025年延續(xù)？9月以來各項提振資本市場的利好政策頻出，未來“政策工具箱”中還有哪些利好值得期待？長期來看，市場的走強離不開基本面的支撐，A股市場何時將再度出現“基本面牛”？

帶著這一系列市場關注的問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對國泰君安策略首席分析師方奕進行了專訪。

在方奕看來，2025年中國股市“轉型牛”的條件正在形成，行情的關鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振。決策層對扭轉經濟形勢與支持資本市場態(tài)度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。展望2025年中國股市，政策預期仍有發(fā)酵空間，有望走出一輪跨年行情，隨著中國經濟新“三支箭”的持續(xù)加力，2025年下半年有望看到企穩(wěn)上修，屆時股票估值將進一步打開空間。與此同時，2025年可重點關注“科技創(chuàng)新”與“金融強國”兩大投資關鍵詞。

另外，國泰君安海外策略首席陳熙淼還從流動性、基本面、配置思路等維度對未來港股市場的表現進行了一番展望。

市場有望走出跨年行情

NBD：隨著多項強力政策的出臺，2024年A股市場迎來了“9·24”行情，市場情緒明顯好轉。不過展望后市，目前的分歧還是存在。您對2025年的市場大勢作何判斷？

方奕：2025年中國“轉型牛”的條件正在形成，行情的關鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振。經歷長時間持續(xù)調整，A股悲觀預期和微觀結構出清充分，而決策層對扭轉經濟形勢與支持資本市場積極態(tài)度，是構成遠期預期上修，擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。

2025年美國進入降息周期，中國支持性貨幣政策以及央行對通脹目標的納入，無風險利率將出現實質性降低；中國經濟發(fā)展的新“三支箭”——化解債務、推動改革與穩(wěn)定資產價格將持續(xù)發(fā)力，這對于推動市場風險評價的降低，與改變投資者面對風險的保守態(tài)度具有關鍵意義。

展望2025年中國股市，歲末年初政策樂觀預期，仍有發(fā)酵空間，中國股市有望走出一輪跨年行情，而隨著市場對經濟與政策預期的企穩(wěn)上修，2025年下半年，股指有望再度走強。

NBD：展望2025年，您認為在宏觀層面，有哪些增量經濟政策可以期待？

方奕：盡管當前國內經濟仍面臨較大壓力，但隨著中國經濟政策“新三支箭”推出，看好2025年的企穩(wěn)改善。當前，中國經濟運行到新一輪債務周期的高點，居民、企業(yè)等內生增長部門信用擴張放緩，并由此帶來了有效需求不足。從全球經驗來看，化解債務、提振需求與穩(wěn)定資產價格，是解決問題的有效路徑。

當前已射出第一箭，即大規(guī)?；瘋c實施有力度的降息，降低社會融資成本與償債壓力，暢通經濟循環(huán)堵點，后續(xù)政策預計將聚焦提振需求與穩(wěn)定資產價格。提振需求的重點抓手在財政政策發(fā)力，預計2025年赤字率將有所抬升，更好地支持經濟增長，方向上將由傳統(tǒng)的保生產、重投資轉向更具有效率促內需。

穩(wěn)定資產價格的重點在股市和房地產市場。當前房地產政策思路已發(fā)生根本性變化，從“保障房建設”“三大工程”的過程管理，轉向“止跌回穩(wěn)”的目標管理，但在實現過程中仍有挑戰(zhàn)，重點關注收儲商業(yè)模式的清晰，以及政策思路由“保項目”向“保房企”的轉變。

資本市場方面，提升股東回報、鼓勵并購重組、引入中長期資本等投資端改革也將繼續(xù)推進。

2025年投資兩大關鍵詞

NBD：盡管目前各大機構對2025年市場的展望較為樂觀，但現在對投資主線好像缺乏共識。您覺得，未來哪些領域的投資邏輯有望出現改變？

方奕：2025年投資關鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強國”。一是看好產能周期有望觸底的科技成長股，半導體、新能源、計算機信創(chuàng)、機械、汽車，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀；二是地產困境反轉，“止跌回穩(wěn)”目標下，地產政策有望持續(xù)放松，地產、建筑、廚電、家具受益；三是利率下降，高分紅仍有波段性的機會，電信運營商、鐵路公路等。此外，我們在2025年也看好具有產業(yè)趨勢與商業(yè)機會的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費。

NBD：隨著最近幾年股價持續(xù)回調，機構重倉股的整體估值水平趨于回落。展望未來，您覺得機構重倉股的表現是否有望出現轉機？2025年A股市場是否有望出現“基本面牛”？

方奕：經過前期市場的拉升與修復后，當前上證指數的PE估值分位已接近70%，與2019年初轉折后指數估值修復水平相當。但隨著中國經濟新“三支箭”的持續(xù)加力，我們認為，2025年下半年股票估值將進一步打開空間。

NBD：2024年，港股市場收出了一根久違的年度陽線，從市場節(jié)奏來看，2024年港股還一度成為A股的領先指標。當前，港股估值仍然在周期低谷徘徊，但流動性似乎已經率先好轉。您如何看待未來港股市場的表現？

陳熙淼：流動性層面來看，港股海內外利好因素較多。一方面美聯儲已經明確開啟降息周期，2025年美債收益率大方向趨向下行，作為影響港股市場分母端無風險利率的重要指標，將驅動國際資金流入，中期有助于港股市場的估值修復與回升。另一方面，南向資金過去兩個月以來已持續(xù)積極增配港股市場，11月港股市場雖整體回調，但南向資金凈流入港股金額達到2021年年初以來的單月最高值，顯示臨近年末節(jié)點，機構投資者積極調倉布局，對港股配置信心的顯著增強。

未來，我們依然積極看好港股市場表現。除流動性層面利好外，在財政積極發(fā)力，與化債、促內需等政策支持下，政策的明確將有助于后續(xù)市場風險偏好的企穩(wěn)回升，同時港股分子端韌性較強，2024年中已有企穩(wěn)回升跡象，我們判斷2025年港股市場分子端仍有改善預期，且結構上以恒生科技為代表的優(yōu)質成長類資產，尤其具備盈利增長優(yōu)勢。

2025年港股的配置思路，需要更多回歸到內部的確定性，同時重視優(yōu)先走出成長邏輯的優(yōu)質資產表現。短期，伴隨美債利率高位震蕩+人民幣匯率年底迎來階段企穩(wěn)，港股跨年行情有望徐徐展開。展望2025年，自主能力增強的成長品種將具備投資機會。配置角度，建議低位布局內需相關與高分紅品種作底倉配置，同時重視恒生科技為代表的優(yōu)質成長股。

行業(yè)配置推薦三條主線：一是優(yōu)質成長，EPS改善的港股互聯網龍頭，以及受益產業(yè)政策支持、自主可控能力增強、盈利有韌性或景氣回升的成長股，包括醫(yī)藥、電子、汽車、新能源；二是內需改善，受益消費需求企穩(wěn)與化債等政策支持的相關內需品：平價消費、家電、機械、計算機、環(huán)保、建筑等；三是高分紅底倉，無風險利率下行背景下依然具備配置價值，優(yōu)選分子端穩(wěn)定性并兼顧央國企并購重組線索，關注金融、能源、電信、公用等。

封面圖片來源：受訪者供圖