每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周，重要會(huì)議提及明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，增加發(fā)行超長期特別國債等，政策面再次提振債市做多熱情。從市場表現(xiàn)來看，債券價(jià)格的上行也讓債券利率下降，長端和超長端債券利率創(chuàng)造新低。

從債券基金的表現(xiàn)來看，部分純債基金單周凈值漲幅超過3%。有分析指出，隨著止盈力量逐步積累，短期內(nèi)利率繼續(xù)下行的阻力加大，市場或轉(zhuǎn)變?yōu)椴▌?dòng)較大的震蕩行情。

十年期國債連破1.9%、1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位

上周（12月9日-12月15日），政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼召開，會(huì)議要求實(shí)施"更加積極的財(cái)政政策"和"穩(wěn)健的貨幣政策"。貨幣政策的寬松預(yù)期開始升溫，債券市場演繹多頭行情，市場情緒積極。

從數(shù)據(jù)來看，上周債券利率大幅下行，長端和超長端債券利率創(chuàng)下新低，十年期國債連破1.9%和1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位，三十年國債連破2.1%和2.0%點(diǎn)位。雖然資金利率仍處于高位，但在情緒帶動(dòng)下，大行一年期限存單發(fā)行利率從周一的1.75%下降到周五的1.64%。

但需注意的是，資金面當(dāng)前依然有緊缺的現(xiàn)象。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，12月上旬資金持續(xù)偏緊，地方債繳款壓力超1.3萬億元，央行OMO操作相對保守。盡管資金面偏緊，但未影響債市做多和加杠桿情緒，質(zhì)押式回購成交量基本維持7.8萬億元附近年內(nèi)高位。

根據(jù)中信證券的研報(bào)分析，往后看，地方債年內(nèi)2萬億元增發(fā)計(jì)劃基本落地，年末主要資金壓力或來自現(xiàn)金需求抬升和流動(dòng)性監(jiān)管考核，但降準(zhǔn)預(yù)期下資金面風(fēng)險(xiǎn)可能相對可控。

對于長債利率“破2”后債市的研判，有分析指出，幾乎無明顯利空，做多慣性使長債利率相繼突破1.9%和1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位。中信證券研報(bào)指出，國債逆回購利差已低于9月前低，市場做多情緒較為極致。對比今年二、三季度國債和逆回購利差，當(dāng)前國債利率走勢或已計(jì)入未來20bps的降息幅度。短期仍需關(guān)注做多情緒極致背景下股市等外部因素的沖擊可能。

上周各類型債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)（來源：Wind）

部分純債基金單周凈值漲幅超過3% 

受債市做多情緒影響，債券基金的業(yè)績在近期連續(xù)出現(xiàn)大漲。從上周的表現(xiàn)來看，部分純債基金的漲幅較大，有的已經(jīng)超過3%，頭部業(yè)績產(chǎn)品的單周收益率也多次出現(xiàn)超過2%的情形。

以中長期純債基金為例，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周來看，德邦銳裕利率債A單周凈值漲幅達(dá)到3.3006%，華泰保興安悅A達(dá)到2.7051%，此外，東吳添瑞三個(gè)月A、長盛恒盛利率債A等單周凈值漲幅也超過2%。

但與此同時(shí)，貨幣型基金的收益率則一降再降。從上周初開始，不少貨幣基金的7日年化收益率水平就有所下降，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月9日，全市場共有370只貨幣基金（各類份額合并計(jì)算）；其中，有90只貨幣基金的7日年化收益率跌破1.3%，另外有近40只跌破1%。

有分析指出，近日頒布的《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》短期影響更多集中于貨基和“可提前支取的定期存款”轉(zhuǎn)投資問題。從結(jié)果來看，該部分資金最終選擇結(jié)果或是，貨基和現(xiàn)管理財(cái)轉(zhuǎn)投資于定期存款、存單、中短債以及買入返售業(yè)務(wù)，帶動(dòng)曲線牛陡，但收益率下行和估值負(fù)偏離不可避免。

回歸整體債市的投資判斷，諾安基金分析指出，在貨幣寬松預(yù)期帶動(dòng)下，多頭情緒再次提振，觀望和提前止盈的資金再次入場，疊加配置型機(jī)構(gòu)布局明年票息資產(chǎn)，市場推動(dòng)債券收益率大幅下行，十年期國債創(chuàng)歷史新低。

往后觀察，債市下行趨勢未發(fā)生變化，但是情緒不斷發(fā)酵演繹極致行情，對貨幣政策寬松提前定價(jià)。隨著止盈力量逐步積累，短期內(nèi)利率繼續(xù)下行的阻力加大，市場或轉(zhuǎn)變?yōu)椴▌?dòng)較大的震蕩行情。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111312051786