每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

時(shí)下的券商資管，由于自身稟賦的不同，注定未來的發(fā)展戰(zhàn)略很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)模板。

11月22日，在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2024中國資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展峰會(huì)”上，華安證券副總裁唐泳分享了對(duì)當(dāng)下債市的最新看法以及對(duì)資管業(yè)務(wù)發(fā)展策略的最新思考。

債市調(diào)整的思考

2024年上半年的債牛行情與“銀行存款搬家”雙輪驅(qū)動(dòng)下，固收資管市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容，機(jī)構(gòu)缺資產(chǎn)壓力的提升進(jìn)一步強(qiáng)化債市“資產(chǎn)配置荒”邏輯。進(jìn)入8月后不久，債市迎來急速回調(diào)。

而這也讓市場(chǎng)回憶起2022年末債市迎來的大調(diào)整。

在唐泳看來，上述兩輪債市的調(diào)整有著諸多相似的地方。相差不到兩年的債市調(diào)整，都不是因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的；兩輪調(diào)整中，都有流動(dòng)性的因素，理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤—投資者贖回—產(chǎn)品被迫賣債的負(fù)反饋，本輪負(fù)反饋尚未消失；兩輪調(diào)整都碰上了國內(nèi)宏觀政策積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期抬升的影響。2022年調(diào)整背后的積極信號(hào)是政府出臺(tái)穩(wěn)房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)政策以及放開新冠疫情防控，而本輪調(diào)整背后的積極信號(hào)是重磅政策“組合拳”落地。

談起兩輪債市調(diào)整的不同之處，“去杠桿不是本輪調(diào)整的目標(biāo)。2022年債市下跌的主要原因除了流動(dòng)性緊張、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改觀之外，還有一個(gè)原因是央行對(duì)債券市場(chǎng)去杠桿。本輪債券市場(chǎng)杠桿不是關(guān)注的重點(diǎn)。”唐泳這樣表示。

在這位資管老將看來，股債蹺蹺板背后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化不同。2022年投資者短時(shí)間集中贖回，是投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的延續(xù)。投資者贖回固收類理財(cái)，主要是止盈、規(guī)避凈值回撤。而本輪債市調(diào)整背后是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好短期出現(xiàn)劇烈抬升。投資者贖回固收類理財(cái)?shù)闹饕蛑皇羌庸善眰}位。此外，不同渠道的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大，營業(yè)部渠道客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯高于銀行渠道客戶。

走向權(quán)益市場(chǎng)

2018年至今，債券市場(chǎng)總體呈現(xiàn)上漲格局，這對(duì)于固收業(yè)務(wù)為主陣地的券商資管而言是有利的。

對(duì)此，唐泳表示，“這幾年包括華安資管在內(nèi)，一批中小券商的資管業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角，主要得益于我們抓住了固收理財(cái)紅利。”

2018年資管新規(guī)落地，華安證券資管業(yè)務(wù)確定了以絕對(duì)收益為方向，堅(jiān)持底層資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)控制的轉(zhuǎn)型思路。截至今年6月末，華安資管主動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模的占比超過了95%。

與此同時(shí)，這位資管行業(yè)的老將又提出了新問題：“強(qiáng)調(diào)固收做絕對(duì)收益低波動(dòng)是容易的，但是在債券收益率比較低的情況下，整個(gè)行業(yè)向權(quán)益類轉(zhuǎn)型的過程中，怎樣堅(jiān)持這種低波動(dòng)絕對(duì)收益的投資理念？”

新的轉(zhuǎn)型期需要轉(zhuǎn)換新思路。唐泳認(rèn)為，未來，華安資管將積極響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，以更堅(jiān)決的姿態(tài)走向權(quán)益市場(chǎng)。

“需要重視資產(chǎn)配置的力量。大類資產(chǎn)配置能力是券商資管的基礎(chǔ)，我們的投研優(yōu)勢(shì)在信用債市場(chǎng)，但這幾年我們也儲(chǔ)備了一些FOF、轉(zhuǎn)債和定增策略。此外，我們?cè)诋a(chǎn)品、渠道、投資、研究等方面都作了比較多的準(zhǔn)備，未來以大類資產(chǎn)配置為核心，構(gòu)建覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品矩陣，滿足廣大投資者的理財(cái)需求。”唐泳進(jìn)一步分析指出。

此外，唐泳還認(rèn)為，券商資管針對(duì)渠道的特點(diǎn)設(shè)計(jì)發(fā)行相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。針對(duì)母公司營業(yè)部渠道的客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的情況，將嘗試在營業(yè)部渠道更多地發(fā)行FOF、純權(quán)益類產(chǎn)品。在銀行渠道發(fā)行的產(chǎn)品，適當(dāng)增加一點(diǎn)權(quán)益類資產(chǎn)。

毫無疑問，放置于大資管生態(tài)圈，券商資管更需要找到合適自身的定位，并堅(jiān)持走下去。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 張建 攝