每經(jīng)研究員 章光日 閆峰峰

2024年11月1日，歐盟委員會就對華二氧化鈦反傾銷調(diào)查公布了終裁前事實披露文件，相較于初裁，反傾銷稅率出現(xiàn)了一定的下降。自2023年8月以來，多個國家和地區(qū)對我國鈦白粉發(fā)起了反傾銷調(diào)查。從巴西和歐盟的反傾銷調(diào)查來看，目前利空預(yù)期已經(jīng)基本被消化，歐盟的終裁甚至暗藏利好。鈦白粉行業(yè)的出口趨勢如何？中核鈦白等龍頭公司受益幾何？

反傾銷調(diào)查對國內(nèi)鈦白粉出口影響有限

由于中國出口鈦白粉性價比較高，疊加海外鈦白粉巨頭產(chǎn)能持續(xù)收縮，導(dǎo)致全球?qū)χ袊倪M口依賴度持續(xù)提升。國信證券研報顯示，我國鈦白粉出口總量從2019年的100.3萬噸增長到2023年的164.2萬噸，四年復(fù)合年增長率約為13%。其中，亞洲在出口市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，總體上保持在55%左右；歐洲和南美洲的市場份額相對穩(wěn)定，分別為20%和10%。

不過，自2023年8月以來，歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業(yè)發(fā)起了反傾銷調(diào)查。如何看待海外反傾銷調(diào)查對國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的影響？

國泰君安證券認為，除歐盟、美洲有足夠滿足當(dāng)?shù)匦枨蟮谋就廉a(chǎn)能外，其他地區(qū)的產(chǎn)能存在地區(qū)錯配及總量不足的情況，因此對于無龍頭產(chǎn)能布局及無充足產(chǎn)能的地區(qū)，其對我國鈦白粉的反傾銷壓力或有限。申萬宏源證券則認為，加征反傾銷稅以后，中國鈦白粉企業(yè)也可通過漲價傳導(dǎo)一部分，綜合來看對中國鈦白粉出口的影響有限。

此外，反傾銷也可能損耗當(dāng)?shù)剽伆追巯掠萎a(chǎn)業(yè)的利益。以歐盟為例，反傾銷后，當(dāng)?shù)剽伆追鄣膬r格提升約200美元/噸，漲幅約7%。隨著前期中國在當(dāng)?shù)仡A(yù)存鈦白粉的逐漸消耗，當(dāng)?shù)剽伆追蹆r格或進一步上行。

2024年11月1日，歐盟委員會就對華二氧化鈦反傾銷調(diào)查公布了終裁前事實披露文件，按傾銷幅度計算反傾銷關(guān)稅稅率：龍佰集團32.3%、安徽金星鈦白集團（中核鈦白旗下公司）11.4%，其他應(yīng)訴企業(yè)28.4%，其他未應(yīng)訴企業(yè)32.3%，同時不會進行追溯征收。值得注意的是，相較于初裁，反傾銷稅率出現(xiàn)了一定的下降。

（數(shù)據(jù)來源：公開資料，每經(jīng)投研院制表）

國泰君安證券研報顯示，目前海外鈦白粉產(chǎn)能約為431.9萬噸，海外約需求為436萬噸。需求只會轉(zhuǎn)移，不會消失，出口需求并未如預(yù)期一樣崩塌。

據(jù)華福證券統(tǒng)計，2024年1月至9月，國內(nèi)鈦白粉累計出口量為144萬噸，同比增長14.7%。從出口國別來看，9月印度占比15%、巴西占比9%、韓國占比6%、越南占比5%、印尼占比5%。華福證券認為，諸如印度、巴西以及東南亞等發(fā)展中國家經(jīng)濟高速發(fā)展帶來的需求增長將持續(xù)拉動中國鈦白粉出口量。

龍頭公司或受益于加征更低的反傾銷稅稅額

據(jù)中國無機鹽工業(yè)協(xié)會，我國43家全流程型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)中，11家大型企業(yè)產(chǎn)量達到10萬噸及以上；產(chǎn)量達到5萬-10萬噸的中型企業(yè)7家；其余25家生產(chǎn)商均屬于小微型企業(yè)。反傾銷事件帶來的短期壓力將加速國內(nèi)高成本的中小鈦白粉企業(yè)的退出，國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能集中度或再提高。

2024年10月10日，巴西公布了對中國鈦白粉的反傾銷初裁結(jié)果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對此，國泰君安證券分析認為，即使加征關(guān)稅，龍佰集團與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷稅稅額帶來的價格優(yōu)勢，但其他中小企業(yè)的出口難度或?qū)⒋蠓黾??？紤]到未來售價或在3000美元/噸-3400美元/噸，龍頭公司或受益于加征更低的反傾銷稅稅額。

上市公司無疑是行業(yè)里的翹楚，目前A股共5家鈦白粉上市公司，從產(chǎn)能、產(chǎn)量、營業(yè)收入等數(shù)據(jù)來看，中核鈦白和龍佰集團屬于第一梯隊。在5家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領(lǐng)先地位，2021年至今，海外營收占比始終保持在40%以上。根據(jù)歐盟和巴西公布的數(shù)據(jù)，中核鈦白旗下子公司金星鈦業(yè)的征收比例相對較低。

（數(shù)據(jù)來源：同花順，每經(jīng)投研院制表）

作為較早從國外引進全套生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng)新能力，被譽為鈦白粉行業(yè)的“黃埔軍校”。與其他國內(nèi)同行相比，公司主力產(chǎn)品較早進入國內(nèi)、國際市場，具有十分明顯的市場先行優(yōu)勢。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續(xù)保供及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的優(yōu)勢，與多家海外大型客戶達成了長期合作的意向。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，鈦白粉行業(yè)龍頭公司的表現(xiàn)明顯也更好。2024年前三季度，中核鈦白和龍佰集團的營業(yè)收入和凈利潤已經(jīng)恢復(fù)增長。其中，業(yè)績增長最快的是中核鈦白，實現(xiàn)營業(yè)收入51.49億元，同比增長43.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.48億元，同比增長33.98%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.83億元，同比增長51.63%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順，每經(jīng)投研院制表）

從二級市場表現(xiàn)來看，9月18日A股市場開啟強勁反彈，中核鈦白的表現(xiàn)也較為強勢，累計漲幅超過30%。10月8日之后A股市場開始調(diào)整，中核鈦白走勢也相對比較獨立，站穩(wěn)年線上方。截至11月4日，中核鈦白市凈率僅1.41倍，仍處于相對低估狀態(tài)。