每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

截至9月2日15時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率徘徊在7.1081附近，較上周創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)7.0833回落約250個(gè)基點(diǎn)。這預(yù)示著上周剛掀起的人民幣匯率獨(dú)立上漲行情“戛然而止”。

上周，面對(duì)美元指數(shù)回升，人民幣匯率不跌反漲，從7.1218一路漲至年內(nèi)高點(diǎn)7.0833。

這背后，既反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的憧憬，也有市場(chǎng)擾動(dòng)因素的影響。如今，隨著市場(chǎng)擾動(dòng)因素陸續(xù)退潮，人民幣匯率獨(dú)立上漲行情迅速落幕，再度回歸與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)走勢(shì)。

在岸人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì) 圖片來源：Wind

市場(chǎng)擾動(dòng)因素“退潮”

相比美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升溫，上周央行買入4000億特別國(guó)債一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行入場(chǎng)推高長(zhǎng)期國(guó)債收益率，進(jìn)一步穩(wěn)定人民幣匯率的猜測(cè)，以及英國(guó)對(duì)沖基金Eurizon SLJ Capital負(fù)責(zé)人Stephen Jen發(fā)表的“美國(guó)降息令中國(guó)企業(yè)拋售1萬(wàn)億美元資產(chǎn)（令人民幣匯率升值約10%）”觀點(diǎn)，是“左右”上周人民幣匯率走出獨(dú)立上漲行情的主要推手。

畢竟，8月人民幣對(duì)美元匯率從7.26跌至7.16附近，已充分反映金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息三次的預(yù)期。即便部分華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月可能降息50個(gè)基點(diǎn)，但他們未必有底氣推動(dòng)人民幣匯率成功收復(fù)7.1整數(shù)關(guān)口。

記者獲悉，上周人民幣匯率之所以走出獨(dú)立上漲行情并一度刷新年內(nèi)高點(diǎn)7.0833，是因?yàn)槿嗣駧艆R率獲得兩大額外的上漲動(dòng)能，一是中國(guó)央行買入4000億特別國(guó)債，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行入場(chǎng)抬高長(zhǎng)期國(guó)債收益率與穩(wěn)定人民幣匯率的猜測(cè)，二是境外投資機(jī)構(gòu)發(fā)表的“中國(guó)企業(yè)拋售萬(wàn)億美元資產(chǎn)令人民幣匯率升值10%”觀點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)了外匯市場(chǎng)買漲人民幣的人氣。

中銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出，相當(dāng)巧合的是，在央行買入4000億特別國(guó)債的當(dāng)天，境內(nèi)外人民幣匯率突然大幅拉升反彈，有人對(duì)此的解讀是，央行買入特別國(guó)債行為釋放了相關(guān)部門抬高長(zhǎng)期國(guó)債收益率與穩(wěn)定人民幣匯率信號(hào)，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)迅速買漲人民幣匯率套利。

但是，中國(guó)央行很快表示，買入4000億特別國(guó)債的操作，是對(duì)即將到期的特別國(guó)債延續(xù)滾動(dòng)發(fā)行的做法，所籌資金用于償還當(dāng)月到期特別國(guó)債本金。

這令市場(chǎng)意識(shí)到，央行買入4000億特別國(guó)債，與央行入場(chǎng)推高長(zhǎng)期國(guó)債收益率與穩(wěn)定人民幣匯率“并不掛鉤”。

相比而言，Stephen Jen發(fā)表的“中國(guó)企業(yè)拋售萬(wàn)億美元資產(chǎn)令人民幣匯率升值10%”觀點(diǎn)，是激發(fā)人民幣匯率走出獨(dú)立上漲行情的“最強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力”。

當(dāng)時(shí)，這個(gè)觀點(diǎn)未受到足夠的質(zhì)疑，因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息將令資金重返新興市場(chǎng)，帶動(dòng)相關(guān)非美貨幣大幅升值。但在上周末，越來越多投資機(jī)構(gòu)很快意識(shí)到這個(gè)觀點(diǎn)未必“靠譜”，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)果真拋售萬(wàn)億美元資產(chǎn)，將大概率引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

中銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在近日發(fā)布報(bào)告表示，關(guān)于近日境外機(jī)構(gòu)發(fā)表的“美國(guó)降息可能會(huì)促使中國(guó)企業(yè)拋售1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)”觀點(diǎn)，他不清楚這個(gè)數(shù)字從何而來。

周一人民幣匯率回調(diào)，既顯示投資機(jī)構(gòu)不再押注人民幣匯率延續(xù)獨(dú)立上漲行情，轉(zhuǎn)而押注人民幣匯率將與美元指數(shù)重新回歸“負(fù)相關(guān)”走勢(shì)，又反映他們對(duì)“市場(chǎng)擾動(dòng)因素”的迅速糾正。

企業(yè)結(jié)匯盤的匯率提振效應(yīng)有限

盡管上述兩大市場(chǎng)擾動(dòng)因素對(duì)人民幣匯率的提振效應(yīng)迅速減弱，但金融市場(chǎng)仍在孜孜不倦地尋找推動(dòng)人民幣迭創(chuàng)年內(nèi)新高的新因素。

記者多方了解到，目前越來越多投資機(jī)構(gòu)正將目光瞄準(zhǔn)“企業(yè)結(jié)匯盤增加”。

國(guó)家外匯管理局公布的7月份外匯收支數(shù)據(jù)顯示，剔除遠(yuǎn)期履約的銀行代客收匯結(jié)匯率（反映市場(chǎng)結(jié)匯意愿）較6月環(huán)比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，表明7月底以來的人民幣匯率大幅反彈，正驅(qū)動(dòng)被壓抑的企業(yè)結(jié)匯盤正在“涌現(xiàn)”。

受上半年人民幣匯率持續(xù)回落影響，不少企業(yè)紛紛延后結(jié)匯步伐，原因是他們希望若人民幣匯率進(jìn)一步貶值，他們就能兌換到更多人民幣金額。如今，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近令人民幣匯率擺脫跌勢(shì)，令企業(yè)深怕人民幣匯率持續(xù)升值引發(fā)結(jié)匯資金不斷“縮水”，不得不緊急結(jié)匯“止損”。

金融市場(chǎng)之所以關(guān)注企業(yè)結(jié)匯盤增加對(duì)人民幣匯率的新提振效應(yīng)，是因?yàn)楸姸嗤顿Y機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)8月底~9月初期間，人民幣即期匯率較當(dāng)天匯率中間價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)，表明企業(yè)結(jié)匯盤增加正令人民幣即期匯率不斷趨漲。

但是，企業(yè)結(jié)匯盤是否真的增加，在業(yè)界同樣存在爭(zhēng)議。

記者獲悉，企業(yè)結(jié)匯盤增加狀況大概率被“高估”。原因是眾多外貿(mào)中小企業(yè)需及時(shí)結(jié)匯資金用于支付上游貨款與員工薪酬，導(dǎo)致他們實(shí)際留存的美元資金不多。

數(shù)據(jù)顯示，7月，銀行代客付匯購(gòu)匯率高出收匯結(jié)匯率16.0個(gè)百分點(diǎn)，處于2022年本輪人民幣匯率調(diào)整周期以來的高位；當(dāng)月銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯繼續(xù)逆差，規(guī)模由6月的478億美元增至7月的653億美元，顯示當(dāng)月人民幣匯率在7.26附近低位徘徊期間，企業(yè)結(jié)匯意愿依然較弱。

如今，隨著人民幣匯率從7月底的7.26反彈至7.1附近，企業(yè)是緊急結(jié)匯“止損”，還是等待匯率回調(diào)后再結(jié)匯“多收三五斗”，仍是未知數(shù)。

多位銀行金融市場(chǎng)部人士指出，隨著越來越多外貿(mào)企業(yè)紛紛加大外匯套保操作，人民幣匯率上漲對(duì)他們結(jié)匯力度的影響日益減弱。在這種情況下，即便人民幣匯率重回“7.1”附近令部分企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，但這種行為未必會(huì)觸發(fā)人民幣匯率超預(yù)期反彈。

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