每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 趙云    

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)由于回購(gòu)產(chǎn)生的矛盾，還在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》查閱天眼查和深圳陽(yáng)光采購(gòu)平臺(tái)的信息發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投巨頭、最新管理規(guī)模4803億元的深創(chuàng)投近期密集對(duì)訴訟法律服務(wù)采購(gòu)進(jìn)行招標(biāo)。僅6月以來(lái)，該機(jī)構(gòu)就公布了多則訴訟法律服務(wù)采購(gòu)招標(biāo)，并且內(nèi)容大多都與被投企業(yè)無(wú)法完成回購(gòu)、要起訴對(duì)方有關(guān)。

其中一則招標(biāo)對(duì)項(xiàng)目概況是這樣表述的：“我方于2020年12月向ZTZB公司投資6000萬(wàn)元。目前該項(xiàng)目已觸發(fā)回購(gòu)，企業(yè)現(xiàn)金流異常緊張，與投資人的業(yè)績(jī)對(duì)賭全面觸發(fā)，我方與實(shí)控人多次溝通回購(gòu)事宜尚未達(dá)成一致，擬通過(guò)訴訟保障我方權(quán)益。現(xiàn)向我方法律服務(wù)機(jī)構(gòu)（訴訟類）入庫(kù)律所以競(jìng)爭(zhēng)性談判方式采購(gòu)股權(quán)回購(gòu)訴訟代理法律服務(wù)。”

從去年開(kāi)始，包括一些明星創(chuàng)始人在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者頻頻被投資方告上法庭，甚至不乏創(chuàng)業(yè)者成為“老賴”的情況出現(xiàn)。本該成為被投企業(yè)的陪伴者，或者將對(duì)方“扶上馬”的VC/PE，如今卻要將這些創(chuàng)始人告上法庭，不免令人唏噓。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這類情況出現(xiàn)的原因是綜合、復(fù)雜的，事關(guān)市場(chǎng)、行業(yè)發(fā)展等因素。“其實(shí)對(duì)賭只是投資中的一個(gè)條款、一個(gè)工具，投資機(jī)構(gòu)還是應(yīng)該對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理估值、科學(xué)設(shè)計(jì)對(duì)賭架構(gòu)、彈性條款、理性設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、給公司以成長(zhǎng)空間。”

深創(chuàng)投密集招標(biāo)訴訟法律服務(wù)

VC/PE和被投企業(yè)對(duì)簿公堂、“相愛(ài)相殺”的故事，這兩年大家已經(jīng)聽(tīng)了很多，近期行業(yè)巨頭的一些動(dòng)作，可以讓我們更直觀地感受其激烈程度。

來(lái)自天眼查和深圳陽(yáng)光采購(gòu)平臺(tái)的信息顯示，6月以來(lái)深創(chuàng)投公布了多則訴訟法律服務(wù)采購(gòu)招標(biāo)，其中有6則都是關(guān)于被投企業(yè)回購(gòu)的。

項(xiàng)目概況，可以列幾個(gè)大家感受一下：

1、2019年，我方向GDKJ公司投資20000萬(wàn)元。根據(jù)投資協(xié)議約定，若公司未能于我方投資后四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，則由回購(gòu)義務(wù)人回購(gòu)我方股權(quán)。截至目前，回購(gòu)條款已觸發(fā)。我方擬通過(guò)司法途徑保障我方權(quán)益?，F(xiàn)向我方法律服務(wù)機(jī)構(gòu)（訴訟類）入庫(kù)律所以競(jìng)爭(zhēng)性談判方式采購(gòu)股權(quán)回購(gòu)訴訟/仲裁代理法律服務(wù)。

2、2011年，我方向CQJQ公司投資4728萬(wàn)元。根據(jù)投資協(xié)議約定，若公司未能如約實(shí)現(xiàn)上市，則由回購(gòu)義務(wù)人回購(gòu)我方股權(quán)。截至目前，剩余未回購(gòu)部分本金3950萬(wàn)元加上多年利息成本共計(jì)將近6000余萬(wàn)元。

3、2020年，我方向SJKY公司投資8000萬(wàn)元。根據(jù)投資協(xié)議約定，若公司未能于2022年12月31日實(shí)現(xiàn)上市，則由回購(gòu)義務(wù)人回購(gòu)我方股權(quán)。截至目前，回購(gòu)義務(wù)人未回購(gòu)我方股權(quán)。

4、2018年，我方向REGWL公司投資1300萬(wàn)元。根據(jù)投資協(xié)議約定，若公司未能于2023年12月31日實(shí)現(xiàn)上市，則由回購(gòu)義務(wù)人回購(gòu)我方股權(quán)。截至目前，剩余未回購(gòu)部分本金639萬(wàn)元加上多年利息成本共計(jì)900余萬(wàn)元。

事實(shí)上，這種情況并非今年才開(kāi)始。根據(jù)第三方平臺(tái)信息，從去年年中起深創(chuàng)投就已經(jīng)開(kāi)始招標(biāo)針對(duì)回購(gòu)的訴訟法律服務(wù)，并在去年年底達(dá)到過(guò)一波小高潮。今年以來(lái)，這樣的招標(biāo)也一直沒(méi)有停止過(guò)，都是因?yàn)楸煌镀髽I(yè)未能按照投資協(xié)議約定的時(shí)間上市、又沒(méi)有回購(gòu)股權(quán)而發(fā)生糾紛，進(jìn)入6月以來(lái)則開(kāi)始密集采購(gòu)相關(guān)訴訟法律服務(wù)。

根據(jù)深創(chuàng)投官網(wǎng)介紹，該機(jī)構(gòu)最新管理規(guī)模為4803億元，管理著185只私募股權(quán)基金、16只母基金和22只不動(dòng)產(chǎn)基金，已投資創(chuàng)投項(xiàng)目多達(dá)1822個(gè)。

“上一年是老板，下一年是老賴”

在一級(jí)市場(chǎng)，VC/PE和被投企業(yè)對(duì)簿公堂也不鮮見(jiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)每經(jīng)記者表示，深創(chuàng)投招標(biāo)這類訴訟法律服務(wù)“是業(yè)內(nèi)正常情況，對(duì)于國(guó)企招標(biāo)是更加規(guī)范的程序”。另一位VC人士也告訴記者，由于深創(chuàng)投是國(guó)企，采購(gòu)需要公開(kāi)招標(biāo)，“其實(shí)不是國(guó)資背景的很多機(jī)構(gòu)也在起訴企業(yè)，不過(guò)沒(méi)法公開(kāi)看到”。

“從去年下半年開(kāi)始，我的主要工作之一就是和被投企業(yè)打官司。都是之前簽了對(duì)賭協(xié)議，沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)要求或者沒(méi)有按照約定上市，創(chuàng)始人也不按照協(xié)議回購(gòu)，只能采取法律手段。”在某知名VC任職的張潔略帶無(wú)奈地對(duì)每經(jīng)記者表示。

盈科律師事務(wù)所高級(jí)合伙人賀俊在接受采訪時(shí)指出，近年來(lái)因企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善及與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂的對(duì)賭協(xié)議導(dǎo)致的法律糾紛案件數(shù)量顯著增加。他特別提到，其事務(wù)所已經(jīng)開(kāi)展了一項(xiàng)專門服務(wù)，旨在代表被投資方或回購(gòu)責(zé)任主體，協(xié)助他們進(jìn)行談判、債務(wù)減免以及債務(wù)重整的整體規(guī)劃。

賀俊分析，從創(chuàng)業(yè)者的角度來(lái)看，一旦企業(yè)未能按照合同約定實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，而必須履行回購(gòu)責(zé)任，企業(yè)將面臨股權(quán)稀釋、資產(chǎn)或股權(quán)被拍賣，甚至創(chuàng)始人個(gè)人家庭財(cái)產(chǎn)也可能被處置的風(fēng)險(xiǎn)。他警示稱，許多創(chuàng)業(yè)者可能在一年之內(nèi)從企業(yè)所有者轉(zhuǎn)為債務(wù)人，承擔(dān)的法律風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。

另一方面，投資機(jī)構(gòu)作為普通合伙人（GP），管理著有限合伙人（LP）的資金，必須對(duì)投資人的預(yù)期回報(bào)負(fù)責(zé)。在回購(gòu)條款被觸發(fā)的情況下，投資機(jī)構(gòu)有義務(wù)采取法律行動(dòng)，以維護(hù)LP的利益。他通過(guò)分析國(guó)內(nèi)案例，指出投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)給予被投資企業(yè)和創(chuàng)始人一定的緩沖期來(lái)履行回購(gòu)義務(wù)，但若期限過(guò)后仍未履行，訴諸法律將是不可避免的。

那么，起訴了是否一定能拿回來(lái)錢呢？答案或許是否定的。

張潔就告訴每經(jīng)記者：“我今年通過(guò)告沒(méi)要回來(lái)錢，起訴判下來(lái)的很少，強(qiáng)制執(zhí)行還在等法院。但還是回來(lái)了一部分款項(xiàng)，是項(xiàng)目溝通回購(gòu)的錢，也沒(méi)起訴，愿意還錢的就還了。”

賀俊也指出，在某些情況下，如果被投資企業(yè)的底層資產(chǎn)質(zhì)量較高，投資者通過(guò)訴訟可能部分或全部回收其投資款項(xiàng)。但即便勝訴，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）或私募股權(quán)（PE）基金也不總能完全取回其投資價(jià)值。

在他看來(lái)，當(dāng)前回購(gòu)協(xié)議增多的現(xiàn)象與國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)（GP）在募資、投資、管理和退出（募投管退）方面的重心有關(guān)，同時(shí)指出相關(guān)法律法規(guī)尚不完善。他通過(guò)處理的案件分析，雖然法律上規(guī)定有限合伙人（LP）是基金產(chǎn)品的擁有者，但許多LP對(duì)基金的底層資產(chǎn)和投資邏輯了解不足，導(dǎo)致他們對(duì)保本和高回報(bào)的期望過(guò)高。這種過(guò)高的期望反過(guò)來(lái)迫使GP為了對(duì)LP負(fù)責(zé)而向企業(yè)創(chuàng)始人施加回購(gòu)壓力。

“當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資附加了回購(gòu)責(zé)任時(shí)，其本質(zhì)已偏離了傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，轉(zhuǎn)而成為一種帶有回購(gòu)條款或保底承諾的股權(quán)投資。這種轉(zhuǎn)變不僅給企業(yè)創(chuàng)始人帶來(lái)了巨大的壓力，也可能影響到整個(gè)投資生態(tài)的健康與可持續(xù)性。”

上述VC人士也向記者指出，對(duì)賭只是投資中的一個(gè)條款、一個(gè)工具，投資機(jī)構(gòu)還是應(yīng)該對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理估值、科學(xué)設(shè)計(jì)對(duì)賭架構(gòu)、彈性條款、理性設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、給公司以成長(zhǎng)空間；創(chuàng)業(yè)者也不能一點(diǎn)都不承擔(dān)創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)與成本，在引進(jìn)風(fēng)投后要合法經(jīng)營(yíng)，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。“核心還是在于企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)齊心協(xié)助企業(yè)發(fā)展、壯大，做大蛋糕。”