每經(jīng)記者 包晶晶    每經(jīng)編輯 魏文藝    

自去年底首批4單消費(fèi)類基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs正式獲批，已經(jīng)過去5個(gè)月時(shí)間。

期間，華夏金茂商業(yè)REIT、嘉實(shí)物美消費(fèi)REIT和華夏華潤(rùn)商業(yè)REIT先后完成募集并成功上市交易。相較而言，直到4月10日晚間，中金印力消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱中金印力消費(fèi)REIT）才在深交所官網(wǎng)披露公眾投資者發(fā)售部分提前結(jié)束募集并進(jìn)行比例配售。至于何時(shí)上市交易，印力集團(tuán)仍未給出具體的時(shí)間表。

事實(shí)上，中金印力消費(fèi)REIT擁有優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)——杭州西溪印象城，該項(xiàng)目一直有著超過98%的出租率，營(yíng)業(yè)額也不斷創(chuàng)下新高。在首批4單消費(fèi)類基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs中，中金印力消費(fèi)REIT為何至今未能實(shí)現(xiàn)上市交易？作為萬科旗下購物中心開發(fā)與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的印力集團(tuán)，今初萬科對(duì)商業(yè)板塊的調(diào)整對(duì)印力集團(tuán)影響幾何？

底層資產(chǎn)業(yè)績(jī)亮眼，上市緣何慢人一步？

2023年10月26日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，首批4單消費(fèi)REITs（華夏金茂購物中心REIT、華夏華潤(rùn)商業(yè)REIT、中金印力消費(fèi)REIT和物美消費(fèi)REIT）已推薦至證監(jiān)會(huì)并申報(bào)至交易所；11月26日，華夏金茂購物中心REIT、華夏華潤(rùn)商業(yè)REIT和中金印力消費(fèi)REIT獲批復(fù)；12月15日，物美消費(fèi)REIT獲批復(fù)。

今年3月12日，華夏金茂商業(yè)REIT和嘉實(shí)物美消費(fèi)REIT正式在上交所上市交易。其中，華夏金茂商業(yè)REIT募集資金10.68億元，嘉實(shí)物美消費(fèi)REIT募集資金9.532億元。3月14日，華夏華潤(rùn)商業(yè)REI在深交所成功上市，發(fā)行規(guī)模達(dá)69.02億元，是首批上市的3只消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs中募資規(guī)模最大的一只。

相較而言，中金印力消費(fèi)REIT的進(jìn)展卻相對(duì)較慢。直到4月10日晚間，深交所官網(wǎng)披露，中金印力消費(fèi)REIT公眾發(fā)售部分提前結(jié)束募集，4月11日起不再接受公眾投資者的認(rèn)購申請(qǐng)。

圖片來源：深交所官網(wǎng)

從中金印力消費(fèi)REIT的底層資產(chǎn)——杭州西溪印象城來看，其在2014—2022年的年加權(quán)平均出租率為98.2%，過去5年加權(quán)平均出租率約為98.1%，截至2023年9月30日出租率已達(dá)到99.6%。自2013年開業(yè)以來，該項(xiàng)目營(yíng)業(yè)額呈上升趨勢(shì)，2022年總營(yíng)業(yè)額超過35億元；2023年1-9月的營(yíng)業(yè)額突破32億元，再創(chuàng)歷史新高。

作為萬科旗下的購物中心開發(fā)與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，印力集團(tuán)截至2023年10月的運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目超164個(gè)，遍布全國(guó)53個(gè)城市，管理面積近1200萬平方米，資產(chǎn)規(guī)模近1000億元。在此前的采訪中，印力集團(tuán)董事長(zhǎng)丁力業(yè)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者或記者）透露：“印力集團(tuán)還有一系列優(yōu)質(zhì)商業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，將為未來中金印力消費(fèi)REIT的擴(kuò)募提供空間。”

即便如此，在3月25日進(jìn)行的網(wǎng)下詢價(jià)中，詢價(jià)區(qū)間為3.260—3.529元/份，最終中金印力消費(fèi)REIT認(rèn)購價(jià)格還是處于區(qū)間下限3.260元/份。至本次發(fā)售詢價(jià)截止日，共收到11家網(wǎng)下投資者管理的12個(gè)配售對(duì)象的詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，擬認(rèn)購份額數(shù)量總和為13348萬份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額數(shù)量的1.16倍。

本次中金印力消費(fèi)REIT募集的基金份額共計(jì)10億份，由戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)售、公眾發(fā)售三個(gè)部分組成。其中戰(zhàn)略配售初始發(fā)售份額為83557萬份；網(wǎng)下發(fā)售初始發(fā)售份額為11510.1萬份；公眾發(fā)售初始發(fā)售份額為4932.9萬份。按照3.260元/份的認(rèn)購價(jià)格和10億份的發(fā)售份額數(shù)量計(jì)算，預(yù)計(jì)募集資金總額為32.60億元（不含認(rèn)購費(fèi)用和認(rèn)購資金在募集期產(chǎn)生的利息）。

不過值得一提的是，在中金印力消費(fèi)REIT正式獲批前夕，萬科債券價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。2023年11月6日，萬科召開了一場(chǎng)面向金融機(jī)構(gòu)的線上會(huì)議，交流萬科經(jīng)營(yíng)情況及近期萬科二級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格波動(dòng)事宜。在會(huì)上，深圳市國(guó)資委及萬科第一大股東深圳市地鐵集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱深鐵集團(tuán)）力挺萬科。深圳市國(guó)資委表示“如有需要或遭遇極端情況，我們有充分信心、足夠的資金資源和工具，通過一切可能的市場(chǎng)化、法制化手段幫助萬科積極應(yīng)對(duì)”。

就在中金印力消費(fèi)REIT詢價(jià)前的3月15日，萬科宣布深鐵集團(tuán)擬通過戰(zhàn)略配售方式認(rèn)購不超過該基金募集份額總額的30%，此舉無疑向市場(chǎng)傳遞了來自大股東的信心。

圖片來源：萬科A公告

萬科此后的動(dòng)作也透露出對(duì)于商業(yè)板塊業(yè)務(wù)的重視。今年初，萬科進(jìn)行了重要的組織構(gòu)架調(diào)整，印力集團(tuán)連同七大區(qū)域商業(yè)業(yè)務(wù)被并入新成立的商業(yè)事業(yè)部，由孫嘉出任首席合作人。丁力業(yè)則兼任商業(yè)事業(yè)部首席顧問，并繼續(xù)擔(dān)任印力集團(tuán)董事長(zhǎng)。

一邊籌備REITs上市，一邊調(diào)優(yōu)化務(wù)結(jié)構(gòu) 

值得注意的是，中金印力消費(fèi)REIT詢價(jià)后不久，印力集團(tuán)向外界透露，深圳總部核心資產(chǎn)印力中心獲取35.9億元經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款，用于提前贖回存量CMBS產(chǎn)品。據(jù)記者了解，目前印力集團(tuán)已累計(jì)完成84億元的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款置換CMBS業(yè)務(wù)。

一邊是中金印力消費(fèi)REIT上市進(jìn)行時(shí)，一邊是不斷以經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款置換CMBS。那么，印力集團(tuán)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)意味著什么？公司的長(zhǎng)期發(fā)展和擴(kuò)張計(jì)劃將如何進(jìn)行？

近日，印力集團(tuán)方面在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“REITs，尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)REITs，作為商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)投融管退的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，是商業(yè)模式閉環(huán)，為獨(dú)立資產(chǎn)提供了一個(gè)較為理想的資債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流終極分配方式，同時(shí)也為原始權(quán)益人（印力主體）提供了最好的資產(chǎn)盤活渠道，獲得資產(chǎn)增值市場(chǎng)化退出的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。”

“以印力中心為例，歷史上曾經(jīng)有過項(xiàng)目融資，但經(jīng)營(yíng)貸只能用于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)增值價(jià)值無法體現(xiàn)。CMBS等資產(chǎn)證券化模式出來后，很好地解決了資產(chǎn)價(jià)值盤活問題，但其‘3+3……’的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得每三年需要有一個(gè)剛性解決方案，這點(diǎn)不如長(zhǎng)期項(xiàng)目融資彈性大、安全性高。”

印力集團(tuán)商業(yè)產(chǎn)品線 圖片來源：印力集團(tuán)官網(wǎng)

據(jù)記者了解，除了印力中心外，印力集團(tuán)獲批經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款項(xiàng)目還包括位于深圳、西安等城市的多個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)于盤活商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)、減輕商業(yè)物業(yè)板塊后續(xù)投資壓力有著不小的作用。

那么，印力在REITs順利獲批的情況下，為何仍頻繁進(jìn)行債務(wù)置換？

印力集團(tuán)方面指出，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款置換CMBS后，債務(wù)結(jié)構(gòu)將更加安全。“優(yōu)化資債結(jié)構(gòu)是印力每年都在持續(xù)滾動(dòng)做的一個(gè)工作。商業(yè)是一個(gè)傳統(tǒng)的資產(chǎn)持有型行業(yè)，印力作為商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商，原來的債務(wù)結(jié)構(gòu)主要有中長(zhǎng)期的項(xiàng)目融資、并購貸款以及資產(chǎn)證券化三種類型，三者的比例是根據(jù)這個(gè)資產(chǎn)的獲取方式以及其資本結(jié)構(gòu)來逐步形成的，后期也會(huì)進(jìn)行境內(nèi)外和長(zhǎng)短期的動(dòng)態(tài)調(diào)整。”

記者查詢Choice平臺(tái)了解到，目前印力集團(tuán)存續(xù)的債券之中，在2029年之前已無到期債券。

據(jù)印力集團(tuán)方面透露，近期由于海外金融環(huán)境的變化，匯率利率均不利方向劇烈波動(dòng)，公司需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和動(dòng)作，盡快將海外外幣融資轉(zhuǎn)化為人民幣融資，進(jìn)行不同幣種融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。總部信用類或者公開市場(chǎng)募資的直接融資都容易受短期窗口影響，在目前市場(chǎng)環(huán)境下需盡量轉(zhuǎn)為有對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的長(zhǎng)期項(xiàng)目融資，減少融資剛性兌付不確定性。

“除了自持物業(yè)，印力可以通過REITs以及其他階段性私募基金持有模式，輕重并舉地通過持有私募基金和REITs平臺(tái)的份額，在低杠桿模式下，既獲得資產(chǎn)分紅收益，也能獲得資產(chǎn)管理費(fèi)收入和有關(guān)運(yùn)營(yíng)激勵(lì)，并通過更加規(guī)范的公募基金管理進(jìn)一步提升資產(chǎn)管理水平。”

對(duì)于未來自身債務(wù)期限的管理，印力集團(tuán)方面向每經(jīng)記者透露了其未來規(guī)劃：一是利用境內(nèi)經(jīng)營(yíng)貸新政紅利，將存量的CMBS產(chǎn)品/境外銀行中期融資優(yōu)先轉(zhuǎn)化為15年經(jīng)營(yíng)貸，降低周期性風(fēng)險(xiǎn)；二是把握當(dāng)年境內(nèi)低息環(huán)境及人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)，主動(dòng)管理增加人民幣融資占比，將境外融資尤其是外幣融資轉(zhuǎn)化為境內(nèi)或者離岸人民幣融資；三是根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)匹配債務(wù)融資工具，加大權(quán)益類融資規(guī)模，保證融資和經(jīng)營(yíng)適配，不給未來增加負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，4月伊始，又有4單基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs獲批。據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，此次集中獲批的基金分別為工銀瑞信河北高速REIT、華夏深國(guó)際倉儲(chǔ)REIT、博時(shí)津開科工產(chǎn)業(yè)園REIT及易方達(dá)廣州開發(fā)區(qū)高新產(chǎn)業(yè)園REIT。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211326922101