每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周五，央行公布2月份金融數(shù)據(jù)，總體來看不及預(yù)期，但債券市場(chǎng)仍保持小幅走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

此前有特別國(guó)債發(fā)行的預(yù)期升溫，但總體來看，基本面的改善預(yù)期依然是維持債市走強(qiáng)的關(guān)鍵，這也解釋了為何社融數(shù)據(jù)與預(yù)期有所差異，而債市依然有一定支撐的原因。

對(duì)于配置策略，短期有機(jī)構(gòu)指出，依然建議維持調(diào)整后的偏多思路。

居民去杠桿增儲(chǔ)延續(xù)，基本面仍需改善

上周五，央行公布了2月份金融數(shù)據(jù)，前兩個(gè)月人民幣貸款增加6.37萬億元，其中，1月新增人民幣貸款為4.92萬億元，2月新增人民幣貸款為1.45萬億元。

社融方面，2024年前兩個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.06萬億元，比上年同期少1.1萬億元。2024年2月末社會(huì)融資規(guī)模存量為385.72萬億元，同比增長(zhǎng)9%。

總的來看，居民去杠桿、增加儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象延續(xù)；企業(yè)部門中長(zhǎng)貸雖在大量增長(zhǎng)，但需觀察后續(xù)形成的實(shí)物工作量進(jìn)度；政府部門發(fā)債節(jié)奏偏慢，政府債拖累社融。在此背景之下，金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期， 債市暫小幅走強(qiáng)。

有分析指出，居民去杠桿、增儲(chǔ)蓄的意愿增強(qiáng)，體現(xiàn)出目前消費(fèi)以及大消費(fèi)的動(dòng)力有所承壓，這對(duì)于市場(chǎng)持續(xù)回暖有一定拖累，而企業(yè)端的銷路改善也需要拉動(dòng)消費(fèi)來改善，目前暫時(shí)沒有出現(xiàn)強(qiáng)勁的動(dòng)能，因此，這對(duì)于企業(yè)基本面的改善形成了一定的拖累。

上海東證期貨研報(bào)分析指出，政策方面，央行不降息基本符合市場(chǎng)預(yù)期；近期信貸投放力度不強(qiáng)，政府舉債節(jié)奏慢但前期的債務(wù)資金正在支出，資金存在著轉(zhuǎn)松的傾向，央行縮量續(xù)作MLF以圖引導(dǎo)資金利率水平維持中性。

他們表示，季末資金存在轉(zhuǎn)松動(dòng)力，但預(yù)計(jì)在央行的靈活對(duì)沖之下，資金面仍會(huì)維持均衡。當(dāng)前市場(chǎng)并無明確利空，止盈力量逐漸轉(zhuǎn)弱后，預(yù)計(jì)國(guó)債將轉(zhuǎn)而走強(qiáng)，但若缺乏增量利多，機(jī)構(gòu)交易行為偏謹(jǐn)慎，利率下行幅度或不大。

貨幣政策方面，政府工作報(bào)告提到貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，因此在通脹未確認(rèn)持續(xù)走強(qiáng)前貨幣政策依然將以寬松為主。

這意味著，企業(yè)端的基本面改善，或者說經(jīng)濟(jì)基本面的改善需求依然迫切，并沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)，因此這對(duì)于債市有進(jìn)一步的支撐，短期來看，債券市場(chǎng)依然有走強(qiáng)的底層邏輯存在。

走勢(shì)來看，上周債市呈先調(diào)整后修復(fù)。

債基現(xiàn)兩極分化，清盤數(shù)量也在增多

前述宏觀分析強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)，即經(jīng)濟(jì)基本面的改善仍需進(jìn)一步提振，這意味著，貨幣政策的寬松需求依舊，債市的走強(qiáng)預(yù)期仍在升溫。因此，債市走牛的跡象依然沒有改變，而在投資端，公募基金的債基品種依然吸金，但同時(shí)也有一些產(chǎn)品走到了清盤的邊緣。

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年以來，方正證券金港灣六個(gè)月持有債券、中銀證券安瑞6個(gè)月持有債券等不少產(chǎn)品因合同到期、資產(chǎn)凈值低于合同限制、持有人大會(huì)同意終止等原因清盤，一些公募機(jī)構(gòu)亦發(fā)布了旗下債基可能觸發(fā)基金合同終止的提示性公告。

展望后市，華富基金分析指出，考慮到國(guó)內(nèi)仍將堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)債券市場(chǎng)整體外部環(huán)境較溫和。中短期來看，由于理財(cái)規(guī)模回升，可投范圍壓降，對(duì)債券的配置需求提高，但同期債券發(fā)行量未大幅提升，供需關(guān)系推動(dòng)債券價(jià)格快速上漲。

但當(dāng)前債券資產(chǎn)整體價(jià)格較高，階段性波動(dòng)的概率和幅度預(yù)計(jì)也會(huì)提升，需要謹(jǐn)慎提防短期內(nèi)可能出現(xiàn)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。那么，當(dāng)債基出現(xiàn)回調(diào)，投資人需要贖回嗎？從業(yè)內(nèi)的分析來看，債市階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控。

有分析指出，當(dāng)前債券在基本面上仍存在支撐，上半年債券收益率大概率不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性上行的拐點(diǎn)，但由于短期交易比較擁擠，可能會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)。從大方向上看，債券市場(chǎng)目前依然在牛市通道中。從結(jié)構(gòu)上看，由于當(dāng)前期限利差和信用利差都在歷史低位，因此從券種選擇上，信用債的性價(jià)比降低，利率債的性價(jià)比提高，短端存單也有較高的配置價(jià)值。

嘉實(shí)基金分析指出，短期情緒帶動(dòng)下債市強(qiáng)勢(shì)行情難言結(jié)束，當(dāng)前基本面、政策面、流動(dòng)性環(huán)境尚不支持利率反轉(zhuǎn)行情，市場(chǎng)大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控。

上周各類型債券基金頭部業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)  來源：Wind