每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

9月社融數(shù)據(jù)公布，新增社融4.1萬億元，大幅超出市場預(yù)期，進(jìn)而點(diǎn)燃債市做多行情，上周債市搶跑勢頭明顯，整體走強(qiáng)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，四季度債市走勢將如何演繹？有分析指出，“寬財(cái)政”對債市的短期利空明顯，未來1-2個(gè)月，債市的主線邏輯可能是利率債供給放量沖擊資金面。

債市節(jié)后反彈，長債利率邊際下行

上周，央行公布9月社融數(shù)據(jù)，新增社融4.1萬億元，大幅超出市場預(yù)期。政府部門融資如期擴(kuò)張，居民部門融資回暖，企業(yè)部門融資高位持平，但基建貸款、制造業(yè)貸款增速開始放緩。

可以看出，“寬財(cái)政”加碼的預(yù)期正在升溫，且正在市場中顯現(xiàn)效果，表現(xiàn)在債市的反饋上，節(jié)后第一個(gè)交易周有搶跑跡象。首先是節(jié)后補(bǔ)班兩天中資金面轉(zhuǎn)松，債市整體走強(qiáng)，長債利率邊際下行；隨后國債增發(fā)及上調(diào)赤字率預(yù)期也在升溫，債市開始轉(zhuǎn)跌并創(chuàng)出一周低點(diǎn)。

但在周五社融數(shù)據(jù)落地之后，債市開始反彈。國債期貨主力合約T2312全周振幅0.52%，最低價(jià)101.360，最高價(jià)101.890，最終收于101.660，下跌0.125。對于后市，有觀點(diǎn)認(rèn)為，債市可能還是以震蕩為主。

諾安基金分析指出，一方面，各種穩(wěn)增長政策效果可能在未來逐漸顯現(xiàn)，假期消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)相對較好，PMI顯示前期偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能迎來階段性企穩(wěn)或改善，基本面上對債券影響或相對不利。另一方面，資金價(jià)格相較于9月末下降，經(jīng)過前期的調(diào)整，目前信用利差和套息空間都在合理的水平，如果資金波動(dòng)不大，配置力量可能壓縮信用利差。

不過，有買方報(bào)告指出，放眼四季度來看，長端利率或先下后上，預(yù)計(jì)10Y國債運(yùn)行區(qū)間大約在2.65%到2.80%之間。浙商證券的研報(bào)分析指出，“寬財(cái)政”對債市的短期利空明顯，但利率的長期趨勢是否改變還是取決于政策規(guī)模和資金投向領(lǐng)域。

據(jù)分析指出，未來1-2個(gè)月，債市的主線邏輯可能是利率債供給放量沖擊資金面。不過，債市對于經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)有較充分定價(jià)，即便增長預(yù)期下修，債市賠率或也較小。短期看，社融改善靴子落地后，長端利率有一定下行機(jī)會(huì)，未來一周可能是短多延續(xù)的窗口期。

美債收益率劇烈波動(dòng)，沖突事件影響深遠(yuǎn)

目前持續(xù)的巴以沖突已經(jīng)導(dǎo)致國際避險(xiǎn)資金進(jìn)入美債市場，這也得益于近期美債持續(xù)的上漲，然而，這一趨勢并不會(huì)對債市收益率造成提振，反而有負(fù)相關(guān)的影響。不僅如此，上周末出現(xiàn)的黃金、原油價(jià)格上漲，再次影響全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從邏輯上來看，能源價(jià)格的上漲會(huì)讓美元加息的努力泡湯，換一個(gè)角度說，即加息的預(yù)期仍將持續(xù)，而對于居高不下的美債利率，對于存量市場的美債造成極大壓力，進(jìn)而會(huì)使得此類債券的價(jià)格進(jìn)一步貶值，影響債市走低。

因此，地緣政治的沖突、能源價(jià)格的上漲仍是目前影響美債未來走向的關(guān)鍵因素，且呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。從投資的角度來觀察，美債收益率的持續(xù)上升不利于一眾QDII美債債基凈值回血，但現(xiàn)實(shí)情況是，近半數(shù)QDII債基年內(nèi)虧損。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，目前國內(nèi)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）基金當(dāng)中，有25只債券型基金（統(tǒng)計(jì)初始份額），絕大多數(shù)圍繞美元債進(jìn)行配置。截至最新統(tǒng)計(jì)，今年以來凈值收益率為正的僅有13只，近半數(shù)的QDII債基（或者說是美元債基）收益為負(fù)。

上周，美國十年期國債收益率回落15bp至4.63%，實(shí)際利率回落18bp至2.29%，美債利率見頂回落。華安基金分析指出，短期看，地緣風(fēng)險(xiǎn)事件的不確定性在提升。中長期看，美聯(lián)儲(chǔ)加息事件可能會(huì)在四季度兌現(xiàn)，黃金在加息結(jié)束至降息開始的區(qū)間，長端利率有望下降，利好黃金。

但對國內(nèi)而言，有分析指出，一方面，外資不是中債的核心定價(jià)力量；另一方面，內(nèi)資機(jī)構(gòu)不存在資金大幅外流的基礎(chǔ)，因此中債美債的比價(jià)效應(yīng)對債市影響有限。此外，在國內(nèi)基本面筑底回升背景下，短期匯率對美債美元也稍顯鈍化。

來源：Wind

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