2023年四季度以來(lái)，A股市場(chǎng)在大幅回撤之后迎來(lái)震蕩筑底行情。進(jìn)入2024年，滬指一度跌至2600點(diǎn)附近，直到春節(jié)臨近前夕，市場(chǎng)終于止跌反彈。 而在這一過(guò)程中，紅利概念股突出重圍“一枝獨(dú)秀”，成為市場(chǎng)少有的避風(fēng)港。2023年，中證紅利指數(shù)表現(xiàn)出良好的防御能力，逆勢(shì)上漲0.89%，跑贏一眾主流寬基指數(shù)。2024年以來(lái)，中證紅利指數(shù)更是一路向上。 當(dāng)下，中國(guó)石油、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)神華、長(zhǎng)江電力等重要紅利概念股不斷創(chuàng)出新高。此時(shí)，投資者面臨的困惑也隨之而來(lái)，這些“大塊頭”已有不小漲幅，那么短期看，高股息策略是否還將繼續(xù)有效？看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，高股息策略究竟還能活躍多久？ 【市場(chǎng)聚焦】 高股息概念股、紅利ETF成A股最大亮點(diǎn)？ 2024年1月末2月初，A股市場(chǎng)不斷調(diào)整，滬指先后跌破2800點(diǎn)、2700點(diǎn)兩大整數(shù)關(guān)口。而此時(shí)，有一類股票的名稱，卻多次在一些股票投資交流群中出現(xiàn)：“高速公路”“高股息”“中國(guó)神華”“煤炭”“銀行”“中海油”“紅利”…… 這些股票代表了一個(gè)重要的投資方向，即紅利概念股，或者說(shuō)高股息策略。在彼時(shí)的市場(chǎng)背景下，也只有這類股票成為資金的“避風(fēng)港”。 上述股票投資群中的L先生，是一位資深投資人士，年初以來(lái)一直積極布局紅利概念股。他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“中國(guó)股市的投資風(fēng)格正在發(fā)生歷史性的變化，這個(gè)變化就是從偏好成長(zhǎng)到偏好價(jià)值；從關(guān)注相對(duì)價(jià)值到關(guān)注絕對(duì)價(jià)值；從關(guān)注公司未來(lái)的成長(zhǎng)到關(guān)注股票現(xiàn)在的分紅回報(bào)?！? L先生補(bǔ)充道，盡管最近高股息股的熱度比較高，短線看存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；但從長(zhǎng)期看，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變可能剛剛開(kāi)始加速。這種轉(zhuǎn)變使得部分股票有下跌風(fēng)險(xiǎn)。資金向少數(shù)有絕對(duì)價(jià)值，有分紅回報(bào)的股票聚集。這次轉(zhuǎn)變的影響會(huì)十分深遠(yuǎn)，不是說(shuō)資金以后只投高股息股，即使對(duì)于成長(zhǎng)股，市場(chǎng)也更加挑剔——偽成長(zhǎng)股、短暫成長(zhǎng)股，擊鼓傳花的游戲越來(lái)越難了。只有具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、可持續(xù)增長(zhǎng)、目前估值合理、將來(lái)能回報(bào)投資者的成長(zhǎng)股，才會(huì)受到資金青睞。 L先生的話，是2月初市場(chǎng)最低迷時(shí)說(shuō)的?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)看似漲得很高的紅利概念股，現(xiàn)在依然在不斷創(chuàng)新高。 上圖是中證紅利指數(shù)以及中證紅利指數(shù)成分股今年初以來(lái)的表現(xiàn)。截至2月22日，中證紅利指數(shù)今年累計(jì)漲幅超過(guò)10%，而滬深300指數(shù)今年漲幅只有1.4%，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅剛剛翻紅，其他主要指數(shù)目前還處于下跌狀態(tài)。 再看紅利指數(shù)主要成分股的表現(xiàn)，兗礦能源、中國(guó)石油、中國(guó)神華等漲幅超30%；陜西煤業(yè)、皖通高速、中信銀行等，年內(nèi)漲幅也都超過(guò)20%；農(nóng)業(yè)銀行，去年逆勢(shì)大漲35%之后，今年又漲了超過(guò)17%，不斷創(chuàng)出上市以來(lái)的新高。 個(gè)股表現(xiàn)如此強(qiáng)勁，布局紅利概念股的基金同樣表現(xiàn)出色。 就主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品而言，以萬(wàn)家基金黃海管理的幾只產(chǎn)品為例，去年的業(yè)績(jī)多為20%+，在混合型產(chǎn)品中排名前列；今年以來(lái)，萬(wàn)家宏觀擇時(shí)繼續(xù)取得了超過(guò)10%的收益。 黃海擅長(zhǎng)布局高股息品種，回顧多年來(lái)其產(chǎn)品的布局，幾乎沒(méi)有任何變化，始終保持對(duì)煤炭股的高比例配置。黃海在去年基金四季報(bào)中坦言：“本基金仍保持較高的倉(cāng)位，一方面堅(jiān)守高分紅、高現(xiàn)金流、低估值和低負(fù)債的紅利資產(chǎn)，努力優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比；同時(shí)隨著優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)、金融和科技股股價(jià)的深度調(diào)整，其長(zhǎng)期投資的價(jià)值也凸顯出來(lái)，我們以審慎的態(tài)度穩(wěn)步增倉(cāng)，組合的集中度有所分散。” 除了黃海之外，今年表現(xiàn)出色的基金還有永贏基金旗下的永贏股息優(yōu)選，該產(chǎn)品重倉(cāng)電力股。德邦周期精選，重倉(cāng)煤炭和石油。浙商匯金轉(zhuǎn)型升級(jí)，布局銀行、交運(yùn)、白電、石油等，均為高股息品種。 再看今年以來(lái)ETF的表現(xiàn)情況，年內(nèi)漲幅排名前二十的清一色為高股息策略品種，比如煤炭ETF、央企紅利ETF、銀行ETF、紅利低波ETF等。其中，華泰柏瑞紅利低波ETF今年以來(lái)份額增加了超過(guò)34億份，吸金效果明顯。 春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后，市場(chǎng)再次發(fā)生變化，滬指重新向3000點(diǎn)進(jìn)發(fā)，紅利概念股也在新高不斷。此時(shí)，擺在投資者面前的困擾又來(lái)了：究竟是順應(yīng)趨勢(shì)，擁抱紅利概念股？還是死守跌入谷底的成長(zhǎng)股，等待市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)？ L先生說(shuō)：“從投資的角度說(shuō)，現(xiàn)在究竟是否是追高紅利股的好時(shí)機(jī)，確實(shí)很難下判斷。如果按照我自己的節(jié)奏，紅利概念股一旦出現(xiàn)陰線，或者盤中的調(diào)整，就可以適當(dāng)介入。另外，紅利ETF的定投，也是不錯(cuò)的選擇。但不管如何，投資思路的轉(zhuǎn)變勢(shì)在必行?！? 【核心邏輯】 高股息策略為何再次受寵？ 1月下旬，任澤平發(fā)文表示，目前高股息受熱捧的邏輯是其他資產(chǎn)回報(bào)不及預(yù)期，凸顯高股息資產(chǎn)性價(jià)比足夠高，本質(zhì)上是“另類預(yù)防式儲(chǔ)蓄”的體現(xiàn)。一方面，資本市場(chǎng)回報(bào)預(yù)期較弱，微觀主體傾向抱團(tuán)安全系數(shù)更高、收益更加穩(wěn)定的資產(chǎn)。另一方面，高股息資產(chǎn)估值較低、分紅較高，相比于銀行存款、理財(cái)或債券回報(bào)更高，相比于其他權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更低，契合投資者追求穩(wěn)定預(yù)期的需求，因此成為“另類預(yù)防式儲(chǔ)蓄”。 而資金抱團(tuán)高股息，本質(zhì)是“預(yù)防式儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象在資本市場(chǎng)的映射。 說(shuō)得再簡(jiǎn)單一些，就是存款利率下行，同時(shí)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下，高股息標(biāo)的作為防御性資產(chǎn)，以其抗波動(dòng)、高分紅、穩(wěn)價(jià)值的“類債”效應(yīng)，受到市場(chǎng)資金青睞。 實(shí)際上，對(duì)于高股息策略的核心邏輯，業(yè)內(nèi)還有更為淺顯易懂的思考。 股票資產(chǎn)，大概分為成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格，而這兩者之間并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。不論是成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，龍頭企業(yè)真正的價(jià)值在于其源源不斷創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。對(duì)于創(chuàng)造了大量現(xiàn)金流的龍頭企業(yè)，對(duì)其管理層的資本配置能力有了更高要求。企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流，要么用于資本再投入，要么用于分紅、回購(gòu)提升股東價(jià)值。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于中高速增長(zhǎng)階段（過(guò)去30年），投資機(jī)會(huì)很多，相對(duì)容易維持高增速和較高的ROE。 但是，當(dāng)進(jìn)入增速放緩階段，盲目的資本開(kāi)支反而不利于提升股東價(jià)值。而此時(shí)，通過(guò)分紅和回購(gòu)來(lái)提升股東價(jià)值是不錯(cuò)的選擇。 正是在這樣的環(huán)境因素下，股票分紅也是企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流最直接的體現(xiàn)。 【壟斷優(yōu)勢(shì)】 高股息行情的本質(zhì)是什么？ 2月6日，A股市場(chǎng)終于迎來(lái)筑底反彈，在春節(jié)來(lái)臨前迎來(lái)一波三連陽(yáng)走勢(shì)。隨后，經(jīng)歷史上最長(zhǎng)春節(jié)假期，A股再接再厲，滬指實(shí)現(xiàn)一波7連陽(yáng)行情，直逼3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，同時(shí)也抹平了2024年以來(lái)的跌幅。 指數(shù)漲回來(lái)了，但投資者賬戶的損失抹平了嗎？顯然，對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。真正能夠在2024年持續(xù)盈利的，還是紅利概念股，即便是大盤強(qiáng)勁反彈，高股息策略依舊是最有效的。 那么，高股息行情的本質(zhì)又是什么呢？ 方正證券分析師曹柳龍表示，部分投資者擔(dān)心高股息行情的持續(xù)性。高股息股票的估值擴(kuò)張會(huì)稀釋其股息率，漲幅過(guò)大反而使公司失去高股息的屬性。但實(shí)際上，高股息只是表象，其背后站著的是“稀缺資產(chǎn)”的壟斷優(yōu)勢(shì)，能夠抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力。 這段話如何去理解？ 舉一個(gè)直觀的例子：盡管長(zhǎng)江電力的股息率大多時(shí)間都保持在4%以下，但仍是最典型的優(yōu)質(zhì)高股息標(biāo)的之一，并且能夠獲得長(zhǎng)期超額收益。這說(shuō)明投資者重視的并不是股息率的絕對(duì)值水平，而是能夠中長(zhǎng)期維持高股息的壟斷優(yōu)勢(shì)能力。 落地到行業(yè)上，去年12月以來(lái)，多數(shù)行業(yè)的超額收益并未和股息率水平明確掛鉤，比如公用事業(yè)和有色金屬等行業(yè)的股息率并不高，但這些行業(yè)屬于壟斷優(yōu)勢(shì)的“稀缺資產(chǎn)”，所以也能獲得顯著的超額收益；反過(guò)來(lái)，雖然食品飲料和地產(chǎn)的股息率也并不低，但不屬于壟斷優(yōu)勢(shì)的“稀缺資產(chǎn)”，漲幅排名也靠后。 曹柳龍的上述觀點(diǎn)，也解釋了為何當(dāng)下能夠新高不斷的，基本集中在壟斷優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)和公司。比如，以中國(guó)神華、兗礦能源為代表的煤炭股，以長(zhǎng)江電力為代表的電力股，以農(nóng)業(yè)銀行為代表的銀行股，以山東高速、唐山港為代表的交通運(yùn)輸股。 【中期展望】 高股息行情還能持續(xù)嗎？ 每當(dāng)投資者都看到一類市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，總害怕買在高點(diǎn)，然后又被市場(chǎng)割了韭菜。而現(xiàn)在，當(dāng)越來(lái)越多的資金關(guān)注到紅利概念股的價(jià)值時(shí)，是否又會(huì)重蹈覆轍？這是很多人最關(guān)心的問(wèn)題。 資深投資人士L先生告訴每經(jīng)記者，雖然現(xiàn)在很多紅利概念股都處于階段高位，不少股票甚至在創(chuàng)歷史新高，但這里所謂的“高”，只是視覺(jué)層面讓大家感覺(jué)到的高。而高股息行情真正能否延續(xù)，還要看這些股票整體估值水平是否處于偏高的位置。 中證紅利指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱紅利指數(shù)），是高股息資產(chǎn)的代表性指數(shù)，該指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分布，以反映A股市場(chǎng)高紅利股票的整體表現(xiàn)。 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2月21日，紅利指數(shù)的市盈率TTM為6.69。從近10年來(lái)看，該指標(biāo)分位點(diǎn)為33.33%，處于相對(duì)偏低的水平。而在去年末，紅利指數(shù)市盈率TTM僅為5.88。 如果時(shí)間拉得更長(zhǎng)，從紅利指數(shù)上市以來(lái)（2005年上市），目前市盈率TTM所處位置更低，分位點(diǎn)僅為22.42%。歷史上，紅利指數(shù)估值最高時(shí)出現(xiàn)在2009年，當(dāng)時(shí)市盈率TTM達(dá)到80倍。此外，2014年—2015年的行情中，紅利指數(shù)市盈率TTM最高一度達(dá)到12.2倍。 除了紅利指數(shù)目前估值水平依舊處于偏低位置外，高股息行情能否進(jìn)一步延續(xù)下去，還取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。 中信建投證券首席策略官陳果指出，“今年以來(lái)，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注高股息策略的后續(xù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)的背景與去年已經(jīng)明顯不同，在短期避險(xiǎn)的戰(zhàn)術(shù)機(jī)會(huì)之外，經(jīng)濟(jì)增速降檔、長(zhǎng)期利率下行的環(huán)境下，高股息策略正在展現(xiàn)出長(zhǎng)期配置的戰(zhàn)略價(jià)值。” 任澤平則指出，從歷史來(lái)看，高股息資產(chǎn)往往在市場(chǎng)調(diào)整期產(chǎn)生超額收益。以紅利指數(shù)為例，2014年上半年、2018年上半年、2021年上半年、2023年等弱市中，紅利指數(shù)明顯優(yōu)于大盤，體現(xiàn)出高股息資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)抵御性。不過(guò)，高股息在牛市跑贏大盤的案例較少，只有2015年上半年、2017年下半年。 復(fù)盤2009年以來(lái)高股息持續(xù)期，平均每次高股息策略占優(yōu)持續(xù)2—7個(gè)月，大多不超過(guò)4個(gè)月。但2021年和2023年兩輪中，連續(xù)期明顯增長(zhǎng)。若不考慮單月內(nèi)短暫轉(zhuǎn)落后大盤的情況下，最近兩輪高股息策略優(yōu)于大盤超12個(gè)月以上。 總結(jié)一下，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別牛市時(shí)，紅利指數(shù)一般難以跑贏大盤獲得超額收益。不過(guò)，一旦遇到弱市，高股息行情的時(shí)間跨度會(huì)相對(duì)延長(zhǎng)。如果A股市場(chǎng)重新回到牛市格局，市場(chǎng)風(fēng)格重新回到偏向成長(zhǎng)股，那么紅利概念股難以獲得超額收益。而當(dāng)下，A股市場(chǎng)重回大級(jí)別牛市的預(yù)期較低，行情仍處于震蕩筑底階段，因此高股息行情仍有望獲得延續(xù)，高股息策略依然是當(dāng)下重要的投資策略。 【如何布局】 布局高股息資產(chǎn)股票還是基金？ 2月23日，時(shí)隔46個(gè)交易日之后，上證指數(shù)盤中再次收復(fù)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)。而從2月5日的低點(diǎn)2635點(diǎn)反彈到3000點(diǎn)，只用了9個(gè)交易日，指數(shù)漲幅卻達(dá)到13.85%，這當(dāng)中，高股息資產(chǎn)貢獻(xiàn)了不小的漲幅。 那么，如何選擇高股息個(gè)股進(jìn)行布局？ 據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，近12個(gè)月股息率高于4%的個(gè)股超過(guò)300只，超過(guò)7%的有67只，超過(guò)10%的有20只，股息率最高的超過(guò)20%。然而，并非股息率越高，就能夠有持續(xù)不錯(cuò)的行情表現(xiàn)。 統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2月22日收盤的近10個(gè)交易日，股價(jià)創(chuàng)出歷史新高的個(gè)股有31只（剔除上市新股和北交所個(gè)股），從行業(yè)分布來(lái)看，主要集中在煤炭、石油石化、鋼鐵、銀行、通信、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)（電力）、紡織和家電。其中，煤炭、銀行、石油石化、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)分紅最為積極，維持著較高的股息率。以近三年平均股息率衡量，煤炭、銀行、石油石化股息率均在4%以上。值得注意的是，上述三大行業(yè)近三年股息率逐年提升，投資價(jià)值彰顯。 除了選股之外，布局紅利概念股最有效的方法，還是紅利主題ETF。 2月22日晚間，華泰柏瑞紅利ETF（510880.OF）復(fù)權(quán)單位凈值為3.4439元，超過(guò)了2007年10月15日的3.4101元，再創(chuàng)歷史新高。華泰柏瑞紅利ETF是全市場(chǎng)首只且規(guī)模領(lǐng)先的紅利主題ETF，近10年以來(lái)累計(jì)盈利近50億元，成立以來(lái)累計(jì)分紅總額超32億元。截至昨日，紅利ETF（510880）份額規(guī)模達(dá)60.2億份，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)190.96億元。 另外，景順長(zhǎng)城紅利低波ETF（515100）份額繼續(xù)增加并創(chuàng)出新高，達(dá)到66.94億份，凈資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到90億元。 從今年紅利主題ETF的表現(xiàn)來(lái)看，上述ETF產(chǎn)品表現(xiàn)明顯好于大盤。 特別聲明：本文所涉及的金融產(chǎn)品僅為公開(kāi)信息的歸納總結(jié)，本文觀點(diǎn)僅供交流和學(xué)習(xí)，不涉及任何投資建議，也不應(yīng)作為投資決策的唯一參考因素。