每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍    

（一）重要市場新聞

美股三大指數(shù)集體收跌，道指跌0.37%，納指跌0.82%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.48%。上周，道指累跌0.11%，納指累跌1.34%，標(biāo)普500指數(shù)累跌0.42%。AI概念股大幅回落，超微電腦收盤大跌20%，結(jié)束此前連續(xù)九個(gè)交易日上漲。中概股多數(shù)收漲，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲0.56%，小鵬汽車、理想汽車漲超3%，京東、嗶哩嗶哩漲逾2%，蔚來汽車漲近1%，好未來跌逾3%，新東方、高途跌超1%。

國際油價(jià)集體上漲，美油4月合約漲0.84%報(bào)78.24美元/桶，周漲1.82%；布油4月合約漲0.52%報(bào)83.29美元/桶，周漲1.34%。歐股收盤全線上漲，德國DAX指數(shù)漲0.42%，法國CAC40指數(shù)漲0.32%，英國富時(shí)100指數(shù)漲1.5%。美國1月PPI年率0.9%，預(yù)期0.6%，前值1%。美國1月PPI月率錄得0.3%，預(yù)期0.1%，前值-0.1%，為去年8月以來新高。

（二）宏觀新聞

2月18日，據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站消息，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于在中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)及臨港新片區(qū)試點(diǎn)離岸貿(mào)易印花稅優(yōu)惠政策的通知，對注冊登記在中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)及臨港新片區(qū)的企業(yè)開展離岸轉(zhuǎn)手買賣業(yè)務(wù)書立的買賣合同，免征印花稅。通知自2024年4月1日起執(zhí)行至2025年3月31日。通知所稱離岸轉(zhuǎn)手買賣，是指居民企業(yè)從非居民企業(yè)購買貨物，隨后向另一非居民企業(yè)轉(zhuǎn)售該貨物，且該貨物始終未實(shí)際進(jìn)出我國關(guān)境的交易。

（三）機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

信達(dá)證券：反彈能否升級為反轉(zhuǎn)？

1、流動(dòng)性沖擊帶來的下跌主要有兩種：2015年6月：高估值+之前集中快速的金融創(chuàng)新，這種情況下風(fēng)險(xiǎn)徹底出清持續(xù)了半年。2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月：估值較低+基本面下滑，調(diào)整的末期股市會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊，這種情況下風(fēng)險(xiǎn)一旦結(jié)束，股市會(huì)很快出現(xiàn)季度上漲，甚至有較大的概率形成歷史性底部。這一次流動(dòng)性沖擊過后，我們認(rèn)為即使按照2015年的特殊案例來看，至少會(huì)先出現(xiàn)類似2015年7月的月度反彈。

2、過去1個(gè)季度，萬得全A指數(shù)的最大回撤已經(jīng)達(dá)到20%，這是2016年Q2以來的最大值，我們認(rèn)為跌幅大一定程度上預(yù)示著未來反彈幅度也不會(huì)小?？紤]到估值和庫存周期的位置，3-4月有可能驗(yàn)證到地產(chǎn)銷售情況和上市公司一季報(bào)的改善，出現(xiàn)季度反彈甚至反轉(zhuǎn)的概率很高。

3、較大的流動(dòng)性沖擊往往會(huì)出現(xiàn)在密集的金融產(chǎn)品創(chuàng)新期之后，比如2015年6月的流動(dòng)性沖擊出現(xiàn)在兩融和場外配資資金大幅流入之后。2013-2015年，兩融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，投資者快速加杠桿，融資余額/流通市值快速增長到5%，2015年6月市場下跌的過程中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，融資余額/流通市值快速下降到2016年底的2.3%。由于2015年股市估值處在高位，而且之前的加杠桿幅度較大，后續(xù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出清持續(xù)了半年的時(shí)間。
　　
4、更常見的流動(dòng)性沖擊往往是伴隨著基本面高頻數(shù)據(jù)惡化，比如2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月的下跌。這幾次調(diào)整，剛開始主要是基本面的擔(dān)心，2013年6月，為了控制非標(biāo)，貨幣政策偏緊，短期利率快速上行，投資者對經(jīng)濟(jì)前景有明顯的擔(dān)心，2018年伴隨著去杠桿和中美貿(mào)易沖突，經(jīng)濟(jì)和大部分行業(yè)景氣度明顯下降，2022年1-4月，上海疫情對短期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的影響。而隨著經(jīng)濟(jì)（或盈利）的擔(dān)心發(fā)酵，市場持續(xù)調(diào)整，由此導(dǎo)致調(diào)整后期出現(xiàn)部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，2013年6月、2018年10月、2022年4月均能看到融資融券市場平均擔(dān)保比例下降到較低的水平，兩融、股權(quán)質(zhì)押等資金平倉壓力。
　　
5、流動(dòng)性沖擊過后，反彈大概率會(huì)是月度的。這一次流動(dòng)性沖擊過后，我們認(rèn)為即使按照2015年的特殊案例來看，也至少會(huì)先出現(xiàn)類似2015年7月的月度反彈。而且過去1個(gè)季度，萬得全A指數(shù)的最大回撤已經(jīng)達(dá)到20%，這是2016年Q2以來的最大值，我們認(rèn)為跌幅大一定程度上預(yù)示著未來反彈幅度也不會(huì)小。考慮到估值和庫存周期的位置，3-4月有可能驗(yàn)證到地產(chǎn)銷售情況和上市公司一季報(bào)的改善，出現(xiàn)季度反彈甚至反轉(zhuǎn)的概率很高。

（四）行業(yè)掘金

1、2月16日，OpenAI宣布推出全新的生成式人工智能模型“Sora”。據(jù)了解，通過文本指令，Sora可以直接輸出長達(dá)60秒的視頻，并且包含高度細(xì)致的背景、復(fù)雜的多角度鏡頭，以及富有情感的多個(gè)角色。這意味著，繼文本、圖像之后，OpenAI將其先進(jìn)的AI技術(shù)拓展到了視頻領(lǐng)域。OpenAI表示，Sora是能夠理解和模擬現(xiàn)實(shí)世界的模型的基礎(chǔ)，這一能力將是實(shí)現(xiàn)AGI（通用人工智能）的重要里程碑。目前的Sora已經(jīng)擁有了足以改變視頻廣告行業(yè)的能力，如果持續(xù)迭代，并在保持穩(wěn)定性和一致性的前提下，進(jìn)一步支持更復(fù)雜的交互、更長的視頻時(shí)長，并加入更為豐富的AI視頻編輯功能，或?qū)τ诂F(xiàn)有的影視制作產(chǎn)業(yè)帶來革命。相關(guān)概念股包括拓爾思，中文在線，捷成股份等。

2、2月8日，教育部發(fā)布《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例(征求意見稿)》，明確了校外培訓(xùn)成為學(xué)校教育有益補(bǔ)充的基本定位，以及校外培訓(xùn)公益性的基本原則。本次征求意見稿明確了校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例的適用范圍:以中小學(xué)生及3-6歲學(xué)齡前兒童為對象的校外培訓(xùn)納入管理范圍，而高中階段則不在管理范圍內(nèi);并明確了學(xué)科類、非學(xué)科類分類管理的方式，僅義務(wù)教育階段學(xué)科類培訓(xùn)為非營利，其他培訓(xùn)允許營利。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期校外培訓(xùn)行業(yè)新政頻出，監(jiān)管紅線不斷清晰，國家支持合法合規(guī)校外培訓(xùn)發(fā)展的態(tài)度不斷明確，此次意見稿發(fā)布進(jìn)一步提振市場信心，將對穩(wěn)定長期預(yù)期起到重要作用。概念股包括學(xué)大教育，昂立教育，佳華教育等。

3、國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系的意見。其中提到，培育壯大資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)。培育行業(yè)骨干企業(yè)。推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚化發(fā)展，深入推進(jìn)廢舊物資循環(huán)利用體系重點(diǎn)城市建設(shè)，優(yōu)化資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)布局。到2025年，初步建成覆蓋各領(lǐng)域、各環(huán)節(jié)的廢棄物循環(huán)利用體系，主要廢棄物循環(huán)利用取得積極進(jìn)展。資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值達(dá)到5萬億元。到2030年，建成覆蓋全面、運(yùn)轉(zhuǎn)高效、規(guī)范有序的廢棄物循環(huán)利用體系，各類廢棄物資源價(jià)值得到充分挖掘，再生材料在原材料供給中的占比進(jìn)一步提升，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)規(guī)模、質(zhì)量顯著提高，廢棄物循環(huán)利用水平總體居于世界前列。概念股包括英科再生，飛南資源等。