每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國泰君安發(fā)布研報點評家用電器行業(yè)。

本報告導(dǎo)讀：

23年收官家空行業(yè)內(nèi)外銷同創(chuàng)歷史新高，二三線品牌增長依舊強(qiáng)勁。其中美的超越格力成為內(nèi)銷市場出貨第一，奠定暖通龍頭地位。

摘要：

2023年收官，家空出貨總量創(chuàng)新高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年我國家用空調(diào)行業(yè)出貨17044萬臺，同比+11%，內(nèi)銷9960萬臺，同比+14%，出口7084萬臺，同比+8%，皆為歷史最高值。2023年空調(diào)景氣度呈現(xiàn)出內(nèi)銷先復(fù)蘇，出口再接力的節(jié)奏：上半年渠道庫存低水位、地產(chǎn)竣工階段性好轉(zhuǎn)以及旺季炎夏的催化帶動內(nèi)銷的高增，下半年海外渠道庫存消化至低位，剛性的補(bǔ)庫需求疊加匯率、海運成本的同比優(yōu)化使得出口訂單復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁。從12月單月的邊際情況看，家空內(nèi)銷同比+7%，出口同比+25%；內(nèi)需在低基數(shù)上有所恢復(fù)，在下半年整體較低的預(yù)期下展現(xiàn)出韌性。出口延續(xù)較強(qiáng)的訂單回補(bǔ)增長態(tài)勢。

內(nèi)銷龍頭終易主。美的集團(tuán)繼2020年成為暖通空調(diào)出貨總量第一之后，在2023年成功超越格力成為內(nèi)銷領(lǐng)域龍頭，2023年美的內(nèi)銷出貨3004萬臺，同比+10%。格力近年來推進(jìn)渠道改革，調(diào)整經(jīng)銷體系導(dǎo)致內(nèi)銷份額有所松動，但美的并未在這段時期采取激進(jìn)的份額爭取策略，而是持續(xù)推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，追求高質(zhì)量的增長，2023年終受益量價的同步提升，規(guī)模與品牌力都得以良性成長。

M型的需求結(jié)構(gòu)下，家空行業(yè)集中度下行，二三線品牌持續(xù)高增。根據(jù)我們在年度策略中對于2023年家空零售市場的復(fù)盤：空調(diào)內(nèi)需呈現(xiàn)出低端旺盛、高端穩(wěn)健，但中間主流價格段受損嚴(yán)重。因此從12月的情況來看，需求結(jié)構(gòu)依舊未改變。以海信、奧克斯、TCL、長虹美菱為代表的二三線品牌增長更為強(qiáng)勁。出口方面，2021年因海外需求轉(zhuǎn)移至國內(nèi)帶來的出口高景氣，因此近年來眾多長尾白電企業(yè)選擇擴(kuò)張產(chǎn)能，在這輪海外渠道補(bǔ)庫存階段順勢承接住追求性價比的需求。以TCL為代表，12月單月出口量已經(jīng)超過格力成為行業(yè)第二，全年也實現(xiàn)了25%以上的出口量增長。

投資建議：在2024年家空面對內(nèi)銷、出口皆為高基數(shù)的情況下，長尾品牌相對增長壓力更大。龍頭企業(yè)近兩年穩(wěn)健經(jīng)營，庫存水平健康，且在國內(nèi)及海外品牌、渠道建設(shè)更為完善，我們認(rèn)為有望迎來行業(yè)集中度的回升。同時看好經(jīng)營勢頭強(qiáng)勁，并非完全依靠低價提升市占率的二線龍頭。因此重點推薦：美的集團(tuán)（24年10.7X）、海信家電（10.2X）、海爾智家（10.2X）

風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售、竣工進(jìn)一步拖累后周期需求、白電行業(yè)競爭加劇，整體利潤率受損

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)