每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)樂(lè)歌股份（300729）。

公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期。預(yù)計(jì)23年歸母凈利為6.1-6.5億元，同比增長(zhǎng)179-197%（其中3.6億元為公司年初出售小倉(cāng)的資產(chǎn)處置收益）；扣非歸母2.3-2.5億元，同比增長(zhǎng)121-141%。其中Q4歸母凈利0.93-1.33億元，同比增長(zhǎng)55-122%，扣非歸母0.77-0.97億元，同比增長(zhǎng)103-156%。

智能家居業(yè)務(wù)和海外倉(cāng)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)：1）海外倉(cāng)業(yè)務(wù)高增持續(xù)，公司擴(kuò)倉(cāng)及利用率提升驅(qū)動(dòng)下，公司發(fā)件數(shù)量顯著增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)海外倉(cāng)收入同比增速有望達(dá)85%以上；2）跨境電商業(yè)務(wù)受益亞馬遜平臺(tái)庫(kù)存出清，及品牌性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，下半年增速有望回暖，我們預(yù)計(jì)全年同增約10%，；3）ODM業(yè)務(wù)持續(xù)受益新進(jìn)入宜家渠道拓展，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

稀缺海外倉(cāng)標(biāo)的，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)加強(qiáng)，有望持續(xù)受美國(guó)線(xiàn)上化率提升。海外倉(cāng)本質(zhì)為跨境電商2C供應(yīng)鏈建設(shè)，與FOB/FCA等2B外貿(mào)純倉(cāng)儲(chǔ)不同，70-80%的收入來(lái)自終端配送代理的“一件代發(fā)”業(yè)務(wù)，成本端主要是倉(cāng)租及尾程物流采購(gòu)，利潤(rùn)來(lái)源則為規(guī)模采購(gòu)轉(zhuǎn)零售價(jià)差。公司2015年起在美國(guó)設(shè)立首個(gè)自用海外倉(cāng)，后逐步開(kāi)放平臺(tái)，截至目前已累計(jì)服務(wù)超600家客戶(hù)，成為美國(guó)FedEx全球TOP 100客戶(hù)，貨量?jī)?yōu)勢(shì)、議價(jià)能力持續(xù)增強(qiáng)，在中大件海外倉(cāng)行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

未來(lái)展望：產(chǎn)能拓展驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，自建倉(cāng)投入帶來(lái)利潤(rùn)率向上彈性。當(dāng)前公司租用倉(cāng)儲(chǔ)約28w平，利用率近頂；24年計(jì)劃拓展新產(chǎn)能10-15w平（同比增長(zhǎng)35-54%），25年首批自建倉(cāng)有望投產(chǎn)。受益于倉(cāng)儲(chǔ)利用率提升與尾程折扣升級(jí)，公司海外倉(cāng)利潤(rùn)率從2023Q1的8%提升至Q3的10%左右，伴隨未來(lái)自建倉(cāng)投產(chǎn)，地租成本下降凈利率有望進(jìn)一步提升。

投資建議：家居主業(yè)拓渠道+海外倉(cāng)拓產(chǎn)能，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收38.6/48.5/59.9億元，同增20.5%/25.5%/23.5%；歸母凈利6.4/4.5/5.4億元，扣非歸母有望達(dá)2.42/3.55/4.75億元，同增132.7%/46.8%/33.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前扣非PE 23/16/12 X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外倉(cāng)建設(shè)不及預(yù)期；美國(guó)深度衰退導(dǎo)致需求承壓；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；國(guó)際貿(mào)易關(guān)系黑天鵝事件突發(fā)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)