每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)水羊股份（300740）。

事件：水羊股份發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。2023年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.8-3.2億元，同比增長(zhǎng)124%-156%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.6-3.0億元，同比增長(zhǎng)169%-210%。23Q4，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0-1.4億元，同比增長(zhǎng)1619.3%-2307.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.65-1.05億元，同比增長(zhǎng)597.6%-904.8%。公司23年業(yè)績(jī)預(yù)告范圍下限超于此前預(yù)期，公司增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

多層次自主品牌矩陣體系持續(xù)完善，降本增效有效推進(jìn)，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2023年利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)主要系：1）公司自主品牌多層次品牌矩陣體系進(jìn)一步完善，品牌資產(chǎn)持續(xù)沉淀，代理品牌業(yè)務(wù)進(jìn)入良性軌道，整體業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，高毛利品牌占比持續(xù)上升。同時(shí)，公司持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境變化，動(dòng)態(tài)優(yōu)化銷(xiāo)售模式，整體毛利提升。2）公司在注重業(yè)務(wù)長(zhǎng)期健康發(fā)展的前提下堅(jiān)持精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，持續(xù)提升管理效率，同時(shí)不斷完善組織體系建設(shè)，費(fèi)用管控效果提升，費(fèi)比有所下降。3）公司預(yù)計(jì)2023年非經(jīng)常性損益對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響約2000萬(wàn)元。

自主品牌之伊菲丹：定位高奢敏感肌抗衰細(xì)分賽道，23Q4持續(xù)深化品牌建設(shè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看好公司“代運(yùn)營(yíng)→自營(yíng)”帶來(lái)的成長(zhǎng)空間。23Q4伊菲丹持續(xù)深化品牌建設(shè)，1）產(chǎn)品端，從核心單品超級(jí)面膜逐步外延，打造超級(jí)CP、膠原精粹水等多個(gè)大單品，同時(shí)推廣面向年輕客群的櫻花線并引進(jìn)高端極致線，深度觸達(dá)細(xì)分領(lǐng)域的高奢敏感肌客群，進(jìn)一步夯實(shí)高奢的品牌形象和品牌調(diào)性；2）營(yíng)銷(xiāo)端，10月官宣楊紫為超級(jí)面膜代言人，合作高端酒店提供品牌產(chǎn)品體驗(yàn)裝，持續(xù)增加品牌露出，擴(kuò)大品牌聲量，提升品牌勢(shì)能。公司2019年開(kāi)始代理運(yùn)營(yíng)伊菲丹品牌中國(guó)市場(chǎng)，2022年以4950萬(wàn)歐元對(duì)價(jià)收購(gòu)法國(guó)EDB公司的90.05%股權(quán)，將伊菲丹從代理轉(zhuǎn)為自有品牌。22年公司收購(gòu)伊菲丹至今品牌銷(xiāo)售持續(xù)高增，一定程度彰顯公司多年代運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)已為公司積累深厚的品牌篩選、孵化與運(yùn)作能力，看好公司中長(zhǎng)期從“代運(yùn)營(yíng)→自營(yíng)”模式探索下帶來(lái)的收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。此外，公司還儲(chǔ)備有法國(guó)小眾輕奢護(hù)膚品牌Pier Auge等品牌，中長(zhǎng)期來(lái)看，依托公司較強(qiáng)的品牌運(yùn)作能力及伊菲丹較為成功的經(jīng)驗(yàn)，PA品牌有望亦復(fù)制伊菲丹的成長(zhǎng)路線，看好自有品牌業(yè)務(wù)后續(xù)成長(zhǎng)空間。

自主品牌之御泥坊：23H2起董事長(zhǎng)親自接手負(fù)責(zé)，品牌調(diào)整與升級(jí)有序推進(jìn)，期待調(diào)整后再出發(fā)。御泥坊品牌成立于2016年，2021年開(kāi)始推進(jìn)品牌調(diào)整與升級(jí)，1）品牌方面，深耕盛唐文化，以“傳盛唐、美東方”為品牌主張，構(gòu)建全新“春江花月夜”產(chǎn)品體系，塑造更加年輕化的品牌形象觸達(dá)新一代消費(fèi)群體；2）產(chǎn)品方面，持續(xù)升級(jí)大核心單品氨基酸泥膜（至今已升級(jí)至第八代），并推出微800玻尿酸次拋精華、微400抗衰精華、水飛泥漿精華等新品，形成以面膜為核心、高價(jià)精華、面霜、護(hù)膚套裝等多品類(lèi)發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；3）渠道方面，從淘寶拓寬至全渠道發(fā)展，截至目前銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋天貓、抖音、快手、拼多多、唯品會(huì)、京東等線上渠道、屈臣氏、沃爾瑪?shù)染€下賣(mài)場(chǎng)及其他分銷(xiāo)渠道。23Q4御泥坊品牌在天貓和抖音渠道同比下滑，但考慮御泥坊還有拼多多、唯品會(huì)等線上渠道以及屈臣氏等線下渠道貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入，23H2起公司董事長(zhǎng)親自接手負(fù)責(zé)御泥坊品牌有序推進(jìn)品牌調(diào)整升級(jí)，看好品牌24年誕生18周年之際全新品牌體系與研究成果推出、品牌調(diào)整完成后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

投資建議：公司“四雙戰(zhàn)略”持續(xù)落地，主品牌御泥坊品牌調(diào)整與升級(jí)有序推進(jìn)，期待24年品牌調(diào)整升級(jí)完成后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；收購(gòu)高端品牌伊菲丹補(bǔ)齊品牌矩陣在中高端藍(lán)海價(jià)格帶的空缺，有望帶動(dòng)利潤(rùn)水平提升；代理業(yè)務(wù)“1+5+N”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，基本盤(pán)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/4.05/5.30億元，同比增速分別為136.6%/37.3%/30.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為24X/18X/13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品牌拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)