每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，興業(yè)證券發(fā)布研報點評非銀行業(yè)。 周度回顧： 本周保險Ⅱ(申萬)下跌3.61%，跑輸滬深300指數(shù)2.26pct；10年期國債到期收益率上行0.02BP至2.52%。本周板塊受權益市場波動及萬能險結算利率下調(diào)新規(guī)影響回調(diào)。本周證券II（申萬）下跌2.64%，跑輸滬深300指數(shù)1.29pct，板塊PB估值下降至1.22倍。 保險行業(yè)： 本周監(jiān)管指導險企下調(diào)萬能險結算利率，要求從2024年1月起，各險企萬能險結算利率不得超過4%；6月起不得超過3.8%，部分規(guī)模較大以及風險處置機構需壓降至不超過3.5%。 監(jiān)管允許更高結算利率萬能險產(chǎn)品存在，但要證明實際存在支撐基礎。萬能險有三種利率，保底利率、演示利率和結算利率。保底利率即保單定價利率，演示利率為保單利益演示中的假定利率，結算利率即實際給到客戶的收益率，一般每月披露一次。我們認為，新規(guī)落地后短期對開門紅年金/增額壽+高結算利率萬能賬戶銷售策略有部分影響，但鑒于目前上市險企開門紅業(yè)務基本完成，總體影響可控。中期影響有限，一方面險企主要選擇開門紅等階段短暫推出4%以上高結算賬戶刺激銷售，日常銷售中主力賬戶結算利率普遍在4%以下，因而對整體業(yè)務影響不大。另一方面，從過往經(jīng)驗看，20年監(jiān)管要求結算利率下調(diào)后上市險企新單增速并未發(fā)生大幅波動，23年結算利率一路下滑，但儲蓄產(chǎn)品需求卻逆勢而上，核心在于客戶選擇保險產(chǎn)品主要出于其長期剛兌優(yōu)勢在利率下行過程中愈發(fā)明顯。此次監(jiān)管調(diào)低結算利率，并不會改變其剛兌優(yōu)勢。長期有利于緩解險企利差損風險和投資端壓力；同時大公司因產(chǎn)品更符合監(jiān)管要求受影響相對較小，行業(yè)格局或進一步優(yōu)化。 展望后續(xù)，保險股存在資產(chǎn)負債共振的修復機會，重視當前類期權的風險收益特性。一方面，伴隨存款利率持續(xù)下降，保險負債端銷售景氣度有望維持高位，一季度開門紅或有較好表現(xiàn)，將構成重要催化。另一方面，資產(chǎn)端在新會計準則下對利潤影響明顯提升，權益市場回暖將帶來顯著業(yè)績改善，近期大量長債配置能夠穩(wěn)定長期投資預期。前期資產(chǎn)端隱憂和負債端規(guī)范政策等壓制因素已充分釋放，重視底部反轉(zhuǎn)的高彈性配置機會，個股關注深耕個險轉(zhuǎn)型和治理改革的【中國太?！?、負債端相對穩(wěn)健的【中國人壽】、多元渠道價值貢獻逐步提升的【中國平安】。 證券行業(yè)： 證監(jiān)會召開2024年首場新聞發(fā)布會，就近期市場關心的熱點問題做出回應：1）融資端，2023年8月證監(jiān)會階段性收緊IPO以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，下一步將繼續(xù)把好IPO入口關，提升上市公司質(zhì)量，促進一二級市場平衡；2）投資端，將繼續(xù)加大中長期資金引入力度，同時將研究建立“逆周期布局”激勵約束機制，引導機構踐行長期投資；3）交易端，將扎實有序推進基金降費工作，出臺配套支持性政策措施，推動行業(yè)更好服務投資者財富管理需求。自2023年8月證監(jiān)會確定活躍資本市場的一攬子政策措施以來，調(diào)降印花稅、優(yōu)化券商風控指標、規(guī)范上市公司分紅等政策相繼出臺，極大提振了市場信心，此次發(fā)布會彰顯了監(jiān)管層對于活躍資本市場的定力，后續(xù)隨著政策漸次落地，將進一步推動資本市場基礎制度完善，優(yōu)化市場投資生態(tài)，券商將充分受益于市場活躍度提升和投資者信心增強。 政策催化是目前券商板塊的核心驅(qū)動力。長周期復盤來看，券商股的股價走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，當前股債比約為1.41，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價值。監(jiān)管政策決定強弱，中央政治局會議提出“活躍資本市場”，證監(jiān)會答記者問從投資端、融資端、交易端等各方面均給出指導意見，疊加證監(jiān)會進一步優(yōu)化優(yōu)質(zhì)券商風險資本指標體系，頭部券商杠桿空間和ROE水平有望明顯提升，券商基本面將迎來系統(tǒng)性改善。當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約2.1%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加活躍資本市場利好政策催化下，板塊估值修復空間充足。 選股方面看好兩條主線：一是估值具備擴張機會的公司，推薦B端iFinD業(yè)務滲透率提升的【同花順】、風險資本指標優(yōu)化下估值空間打開的【華泰證券】和【中信證券】；二是長期具備盈利增長的公司，推薦財富管理渠道端稀缺標的【東方財富】。 重點公司公告&行業(yè)新聞： 重點公告：海通證券境外全資附屬公司海通國際控股對海通國際私有化已完成。 行業(yè)新聞：金管局向各保險公司下發(fā)《關于平穩(wěn)有序開展城市定制型商業(yè)醫(yī)療保險的通知（征求意見稿）》。 風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業(yè)競爭加劇。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)