每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，首創(chuàng)證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

事件：公司公告2023年業(yè)績快報。2023年公司營業(yè)總收入675.76億元，同比+24.15%，歸母凈利潤67.17億元，同比+33.52%，扣非歸母66.55億元，同比+35.78%。

23Q4旺季表現(xiàn)略超預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。23Q4進入海南旅游旺季，在頂奢門店陸續(xù)開業(yè)、海南開展多項促銷活動的加持下，23Q4表現(xiàn)略超預(yù)期。23Q4單季度實現(xiàn)收入167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤15.10億元，同比+275.44%/較21年增長29.90%，扣非歸母14.64億元，同比+359.99%/較21年增長27.85%。毛利率方面，23年全年主營業(yè)務(wù)毛利率約31.44%，同比+3.42pct，23Q4單季毛利率約為30.50%，同比+9.51pct，環(huán)比略有下滑，預(yù)計為23Q4促銷力度加大、匯率影響、有稅銷售增加等原因所致，整體經(jīng)營穩(wěn)中提質(zhì)，盈利能力得到優(yōu)化。

2024年開年免稅消費勢頭良好，靜待消費力修復(fù)。據(jù)?？诤ｊP(guān)，2023年?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額437.6億元，同比增長25.4%，免稅購物人次同比+59.9%，人均消費同比-21.58%；23年12月免稅銷售額/購物人次同比增長17.68% / 63.29%，人均消費同比下降27.9%。自2024年開年，海南旅游延續(xù)復(fù)蘇趨勢，元旦假期離島免稅銷售額/人次同比增長12.6%/52.8%；1月初至今，?？诿捞m機場累計執(zhí)飛航班同比增長36.18%，客流同比增長43.84%；三亞鳳凰機場累計航班同比增長0.68%，累計客流同比增長7.10%。

島內(nèi)免稅消費新場景持續(xù)落成，看好供給擴容提振消費需求。23年9月以來，三亞云戒島有稅項目Alexander Wang、Buccellati、Celine、Fred，LV，DIOR等13家有稅商未來三亞云戒島項目將陸續(xù)引入超90個涵蓋奢侈品、運動服飾和餐飲等品類的國際國內(nèi)知名品牌。此外，cdf三亞國際免稅城全球美妝廣場（Block C）于23年12月28日正式開業(yè)，以高端美妝業(yè)態(tài)為主，開業(yè)后將成為全球唯一獨棟經(jīng)營美妝品類和核心品牌雙層旗艦店商業(yè)項目未來，頭部重奢品牌陸續(xù)落成三亞國際免稅城，將帶動中免品牌形象與客流吸引力持續(xù)提升。同時，有稅業(yè)態(tài)的發(fā)展將提升封關(guān)后中免旗下消費綜合體的競爭力。此外，公司近期公告與上海、首都機場簽訂了免稅經(jīng)營補充協(xié)議，調(diào)減機場保底租金及扣點比例，利好中免與機場的攜手合作、共同發(fā)展，同時優(yōu)化中免盈利能力。

投資建議：中免與首都機場、上海機場補充協(xié)議的簽署將助推機場免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展，利好盈利能力提升；市內(nèi)免稅政策落地有望催化營收增長?？春霉鹃L期業(yè)績發(fā)展前景，當(dāng)前公司估值水平處于歷史低位，安全邊際較高，關(guān)注政策面的利好催化以及消費情緒回升帶來的邊際效應(yīng)。預(yù)計公司23-25年EPS分別為3.25/4.04/4.84元，對應(yīng)PE為23/19/16倍，維持公司“買入”評級

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期；政策推進不及預(yù)期；市場競爭加劇；新項目落地、爬坡不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)