每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新巨豐（301296）。

2023年前三季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比小幅下降。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入12.37億元，同比增長(zhǎng)10.23%，核心主業(yè)液態(tài)奶無(wú)菌包裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.70億元，同比下降13.39%，推測(cè)主要系終端消費(fèi)需求相對(duì)較弱，客戶(hù)訂單短期出現(xiàn)波動(dòng)。利潤(rùn)端，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比下降8.50%，在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（約2825萬(wàn)元）后前三季度公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.59%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降35.68%，主要系計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用大幅增加。

股權(quán)激勵(lì)抬升管理費(fèi)用率，公司盈利能力短期承壓。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.95%，同比提升約4.7pct，環(huán)比延續(xù)逐季改善趨勢(shì)，推測(cè)主要系在漿價(jià)下行背景下原材料成本有所下降。同期公司期間費(fèi)用率為10.69%，同比提升約5.3pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.0pct/+5.4pct/+1.8pct，管理費(fèi)用率明顯提升主要系公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有所增加。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.75%，同比下降3.0pct，盈利短期有所承壓。

產(chǎn)業(yè)鏈整合落地，加速推進(jìn)無(wú)菌包裝國(guó)產(chǎn)替代。公司于2023年10月9日發(fā)布公告，公司已完成受讓JSHVenture Holdings Limited所持有的紛美包裝股份（約占紛美包裝已發(fā)行普通股的28.22%）。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合落地有望加速公司拓展國(guó)內(nèi)核心乳業(yè)大客戶(hù)，完善產(chǎn)業(yè)鏈與全球市場(chǎng)布局，提升自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力，加速推進(jìn)無(wú)菌包裝市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

適當(dāng)調(diào)整毛利率與費(fèi)用率假設(shè)，我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.77/2.38/2.76億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為2.16/2.40億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.42/0.57/0.66億元。我們采取DCF絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，給予公司DCF目標(biāo)估值11.94元，維持“增持”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

收入結(jié)構(gòu)對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)度較高；無(wú)菌紙基包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；巴氏奶消費(fèi)占比提升帶來(lái)對(duì)上游包裝需求的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)