每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評科達(dá)制造（600499）。

陶機(jī)為本，鋰電為徑，海外建材馳而不息

公司早年以陶瓷機(jī)械設(shè)備起家，成長為亞洲第一、世界第二大陶瓷機(jī)械設(shè)備龍頭。17年參股藍(lán)科鋰業(yè)布局鹽湖提鋰，并于16年開始在非洲持續(xù)投資建設(shè)陶瓷廠，目前形成了建材機(jī)械、海外建材、鋰電材料及裝備三大板塊的業(yè)務(wù)布局。22年藍(lán)科鋰業(yè)貢獻(xiàn)34.5億元投資收益，帶動(dòng)公司業(yè)績高增。往后看，我們認(rèn)為公司高毛利率、高成長的海外建材銷售業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀闃I(yè)績驅(qū)動(dòng)和估值催化的核心變量，22年毛利潤占比已達(dá)43.2%。

非洲建筑陶瓷需求加速釋放，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不止步

非洲人口持續(xù)高增長，但城市配套設(shè)施不完善，居民住房需求有望加速釋放，帶動(dòng)建材市場擴(kuò)容。截至22年非洲人均陶瓷消費(fèi)量僅0.92平米/人，與世界平均2.05平米/人相比仍有一定差距。從供需關(guān)系來看，22年非洲陶瓷消費(fèi)量為12.42億平米，14-22年CAGR為6.6%，仍有2億平米依賴于進(jìn)口。我們測算到2028年非洲建筑陶瓷市場規(guī)模有望達(dá)到627億元，22-28年CAGR有望達(dá)10.09%?？七_(dá)于17年和貿(mào)易商森大集團(tuán)合資打造科達(dá)非洲，科達(dá)持股51%，截至22年海外建材收入33億元，18-22年CAGR高達(dá)42%。競爭格局角度，科達(dá)已成長為非洲陶瓷市場頭部企業(yè)，22年產(chǎn)量1.23億平方米，市占率11.9%，在資金、技術(shù)、渠道方面已形成核心壁壘。

技術(shù)為先鑄造核心壁壘，開拓海外獲取增量

陶瓷機(jī)械設(shè)備業(yè)務(wù)需關(guān)注三個(gè)亮點(diǎn)：1）國內(nèi)環(huán)保及碳中和有望帶來建筑陶瓷產(chǎn)線改造機(jī)會(huì)，此前公司通過定增等方式引入了宏宇集團(tuán)、馬可波羅、新明珠等相關(guān)方作為股東，實(shí)現(xiàn)了和下游頭部客戶的綁定，隨著陶瓷行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，后續(xù)獲取訂單具備先發(fā)優(yōu)勢。2）積極開拓高毛利的海外陶機(jī)業(yè)務(wù)，截至23H1海外訂單占比已達(dá)60%。3）開展墨水、色釉料等配件耗材業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步增厚利潤。

參股藍(lán)科鋰業(yè)，提鋰成本優(yōu)勢凸顯

2017年科達(dá)通過股權(quán)收購間接持有藍(lán)科鋰業(yè)43.58%的股份，布局鹽湖提鋰。22年實(shí)現(xiàn)碳酸鋰銷售3萬噸，給科達(dá)貢獻(xiàn)34.5億元投資收益。我們認(rèn)為藍(lán)科優(yōu)勢在于成本較低，單噸提鋰成本僅3萬元。

看好海外建材業(yè)務(wù)彈性，首次覆蓋，給予“買入”評級

我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為24.5/21.4/24.1億元，同比分別-42%、-12%、+12%。我們采用分部估值法，預(yù)計(jì)24年公司建材機(jī)械、海外建材銷售、鋰電（藍(lán)科鋰業(yè)投資收益）歸母凈利潤分別為3、8、9億元，參考可比公司估值，給予24年P(guān)E分別為11、17.5、10倍，對應(yīng)目標(biāo)總市值為262億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外競爭加劇，匯兌風(fēng)險(xiǎn)，碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，測算具有主觀性，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，訴訟導(dǎo)致的減值風(fēng)險(xiǎn)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)