每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)九典制藥（300705）。

經(jīng)皮給藥制劑領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)向好

九典制藥成立于2001年，是一家集醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。公司產(chǎn)品主要包括藥品制劑、原料藥、藥用輔料，公司以“經(jīng)皮給藥制劑”為核心，針對(duì)凝膠貼膏基礎(chǔ)技術(shù)進(jìn)行了深度研究，推動(dòng)了外用制劑凝膠貼膏細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展，公司通過持續(xù)的研發(fā)與工藝優(yōu)化，形成了較高的產(chǎn)品壁壘，目前上市的洛索洛芬鈉凝膠貼膏與酮洛芬凝膠貼膏均為獨(dú)家醫(yī)保劑型。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)健。2016-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入從3.76億元增長(zhǎng)到23.26億元，CAGR達(dá)35.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)從0.53億元增長(zhǎng)到2.48億元，CAGR達(dá)29.35%，主要系公司的獨(dú)家醫(yī)保劑型洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續(xù)放量。隨著洛索洛芬鈉凝膠貼膏銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，新獲批的酮洛芬凝膠貼膏進(jìn)入醫(yī)保后開始放量，同時(shí)公司其他在研外用制劑產(chǎn)品的陸續(xù)上市，我們認(rèn)為未來幾年公司將維持營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.93億元，同比增長(zhǎng)18.37%。

消炎鎮(zhèn)痛凝膠貼膏領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品矩陣儲(chǔ)備豐富

公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏是國(guó)內(nèi)首仿的獨(dú)家醫(yī)保劑型，產(chǎn)品上市以來，公司持續(xù)加大市場(chǎng)推廣力度，并持續(xù)優(yōu)化該產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，成本控制良好，規(guī)模效應(yīng)日漸凸顯，2022年實(shí)現(xiàn)銷售收入超13億元，同比增長(zhǎng)53.54%，2023年H1實(shí)現(xiàn)銷售收入6.99億元，同比增長(zhǎng)21.35%，產(chǎn)品銷售增速快，在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位日益凸顯。新產(chǎn)品酮洛芬凝膠貼膏為國(guó)內(nèi)首仿及獨(dú)家產(chǎn)品，已于2023年通過醫(yī)保談判并首次納入國(guó)家醫(yī)保目錄，為公司營(yíng)收增長(zhǎng)提供助力。其他凝膠貼膏陸續(xù)完成臨床并報(bào)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)未來2至3年內(nèi)將有利多卡因凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏和椒七麝凝膠貼膏等多個(gè)產(chǎn)品獲批上市，公司有望在經(jīng)皮給藥制劑的消炎鎮(zhèn)痛領(lǐng)域形成產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一加深公司護(hù)城河。

口服制劑與原輔料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>

公司口服制劑銷售規(guī)模逐年增長(zhǎng)，泮托拉唑鈉腸溶片、洛索洛芬鈉片、琥珀酸亞鐵片、依巴斯汀片等主導(dǎo)產(chǎn)品銷售情況良好；原料藥方面，近年來收入規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司持續(xù)發(fā)揮在塞克硝唑、奧硝唑、氯雷他定、磷酸鹽等已有品種的質(zhì)量、成本、市占率等優(yōu)勢(shì)，積極拓展新品種磷酸奧司他韋、帕拉米韋、泮托拉唑鈉、鋁碳酸鎂等的市場(chǎng)；藥用輔料方面，公司著力發(fā)展高端輔料，目前形成了生物疫苗用注射級(jí)輔料、外用制劑用輔料和口服固體制劑用輔料系列，特別是生物疫苗用注射級(jí)輔料質(zhì)量達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平，且產(chǎn)品品類多，磷酸鹽系列產(chǎn)品已為國(guó)內(nèi)生物疫苗類企業(yè)的主要供應(yīng)商。

盈利預(yù)測(cè)

考慮到九典制藥作為中國(guó)經(jīng)皮給藥制劑的頭部企業(yè)，在洛索洛芬鈉凝膠貼膏維持競(jìng)爭(zhēng)格局的情況下，隨著酮洛芬凝膠貼膏上市后逐漸放量、原輔料與口服制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.62/34.59/42.58億元，同比增長(zhǎng)18.7%/25.2%/23.1%，歸母凈利潤(rùn)3.64/4.75/6.08億元，同比增長(zhǎng)35.1%/30.3%/28.0%,對(duì)應(yīng)2024年01月03日收盤價(jià)33.31元/股，EPS分別為1.06/1.38/1.76元，PE分別31.54/24.20/18.91倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

醫(yī)藥行業(yè)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售和推廣不及預(yù)期、研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)