每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報點評曙光數(shù)創(chuàng)（872808）。

公司是專精特新“小巨人”，深耕數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施，正在從高端向中端應(yīng)用領(lǐng)域下沉。在降低PUE的政策要求、數(shù)據(jù)中心功率持續(xù)提升、電信運營商及互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推廣液冷方案等多重因素共同驅(qū)動下，我們預(yù)計我國數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模2025年將達106億元，保持高增速。公司已經(jīng)啟動曙光數(shù)創(chuàng)(青島)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地，同時推出了新一代一體化風(fēng)液混冷先進數(shù)據(jù)中心，有望持續(xù)鞏固細分龍頭地位，帶動業(yè)績增長。我們認為公司將充分受益于我國算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及液冷方案滲透率的提升，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.75/0.92/1.24元。

▍深耕數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施，從高端向中端下沉。公司是數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，主營業(yè)務(wù)包括：浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品，以及圍繞上述產(chǎn)品的系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)。2020年公司被評為工信部專精特新“小巨人”。公司的浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品主要應(yīng)用在高密度和超高密度數(shù)據(jù)中心等高端應(yīng)用領(lǐng)域，營收占比保持在80%左右，毛利率保持在40%以上，是公司核心業(yè)務(wù)。公司也在通過冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品向中端應(yīng)用領(lǐng)域下沉，持續(xù)鞏固細分龍頭地位。

▍三重因素共同驅(qū)動，預(yù)計我國數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模2025年將達106億元。數(shù)據(jù)中心是我國新基建的重要組成部分，正在向大型化和集約化發(fā)展。散熱對數(shù)據(jù)中心至關(guān)重要，主要包括風(fēng)冷和液冷兩大類。當(dāng)下數(shù)據(jù)中心液冷正在成為主流方案，主要受到三重因素驅(qū)動：（1）綠色數(shù)據(jù)中心大勢所趨，政策對PUE提出明確要求，鼓勵液冷方案；（2）數(shù)據(jù)中心功率持續(xù)提升，尤其是AI服務(wù)器導(dǎo)致單機柜功率大幅上升，導(dǎo)致風(fēng)冷技術(shù)均趨于能力極限，液冷成為剛需；（3）業(yè)界共同促進，三大電信運營商及互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推廣液冷方案。根據(jù)測算，我們預(yù)計我國數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模2025年將達106億元，保持高增速。

▍液冷技術(shù)領(lǐng)軍者，全鏈創(chuàng)新基地開啟公司發(fā)展新紀元。公司的液冷核心技術(shù)成功解決了中高、超高、極高密度數(shù)據(jù)中心的散熱難題，可有效降低數(shù)據(jù)中心整體耗能，屢次獲得行業(yè)殊榮。作為液冷技術(shù)領(lǐng)軍者，公司研發(fā)費率領(lǐng)先同行業(yè)，2023年10月公司推出了新一代一體化風(fēng)液混冷先進數(shù)據(jù)中心（C70002.0），將風(fēng)冷系統(tǒng)與液冷系統(tǒng)高效集成，一體化解決數(shù)據(jù)中心散熱需求。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市場份額，位列中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施市場部署規(guī)模第一。公司已經(jīng)啟用全國規(guī)模最大的液冷數(shù)據(jù)中心全鏈條產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地，基地擁有七大研發(fā)創(chuàng)新實驗室和四條先進生產(chǎn)線，這將夯實公司未來增長的基礎(chǔ)。

▍風(fēng)險因素：數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)市場競爭加劇風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險；市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；核心技術(shù)被替代的風(fēng)險；募投項目無法達到預(yù)期的風(fēng)險。

▍投資建議：在三重因素共同驅(qū)動下，液冷方案正在逐步成為數(shù)據(jù)中心散熱的主流選擇，我們預(yù)測我國數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模2025年將達106億元，2022-2025年CAGR為76.2%。曙光數(shù)創(chuàng)深耕液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，核心技術(shù)囊括了浸沒相變液冷技術(shù)、冷板液冷技術(shù)和風(fēng)冷技術(shù)，市占率行業(yè)第一。作為公司核心業(yè)務(wù)的浸沒相變技術(shù)主要應(yīng)用在高端應(yīng)用領(lǐng)域，公司也通過冷板液冷、模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品向中端應(yīng)用領(lǐng)域下沉。2023年10月，公司正式啟動了曙光數(shù)創(chuàng)(青島)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地，同時推出了新一代一體化風(fēng)液混冷先進數(shù)據(jù)中心，有望持續(xù)鞏固細分龍頭地位，帶動業(yè)績增長。我們認為公司將充分受益于我國算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及液冷方案滲透率的提升，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.75/0.92/1.24元，預(yù)計公司2022-2025年營收、歸母凈利潤CAGR分別為31%、28%。考慮到公司冷板式液冷業(yè)務(wù)的放量仍存在不確定性，但對公司未來業(yè)績增長影響較大，暫不給予目標(biāo)價。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)