每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，江海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評珀萊雅（603605）。

投資要點(diǎn)：

◆護(hù)膚品市場空間大，且增速比整體化妝品市場快。根據(jù)艾媒智庫數(shù)據(jù)，2021年我國化妝品行業(yè)市場空間人民幣4553億元，其中護(hù)膚品市場空間2308億元，占整體化妝品市場規(guī)模的50.7%。預(yù)計(jì)到2025年我國化妝品市場規(guī)模是5791億元左右，2021-2025年化妝品行業(yè)市場空間CAGR為6.2%。預(yù)計(jì)2025年護(hù)膚品市場規(guī)模達(dá)3186億元，2021-2025年CAGR為8.4%，預(yù)計(jì)增速比整體化妝品市場快一些；預(yù)計(jì)2025年彩妝市場規(guī)模達(dá)703億元，2021-2025年CAGR為11.9%，預(yù)計(jì)增速比護(hù)膚品行業(yè)及整體化妝品行業(yè)均快。

◆珀萊雅目前市占率不高，提升空間廣闊。2021年市場前七大品牌均為外資，排名前三的企業(yè)為歐萊雅、寶潔和雅詩蘭黛，市占率分別為12.2%、9.0%和5.4%。2021年珀萊雅市占率1%，提升空間廣闊。

◆打造多元化品牌矩陣，提升公司市場競爭力。珀萊雅在品牌策略上始終秉持多品牌戰(zhàn)略，目前其旗下的彩棠、OR、悅芙媞三個(gè)子品牌均呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。從2022年至2023年上半年的數(shù)據(jù)來看，這三個(gè)子品牌的增速均超越了主品牌，同時(shí)它們在整體業(yè)務(wù)中的占比也在穩(wěn)步上升。

◆珀萊雅的大單品以精華、面霜、眼霜為主，正是競爭壁壘比較強(qiáng)的產(chǎn)品類別。從產(chǎn)品的價(jià)格和競爭壁壘來看，眼霜>精華>乳液、面霜>爽膚水>潔面產(chǎn)品，洗面奶、水和乳液這些產(chǎn)品類別存在同質(zhì)化競爭，而眼霜、精華和面霜這些品類的單價(jià)較高，這些品類對于提高品牌的客單價(jià)以及促進(jìn)消費(fèi)者的復(fù)購起到了關(guān)鍵作用。2023年上半年，公司大單品合計(jì)占天貓平臺(tái)75%+，其中雙抗系列占天貓平臺(tái)40%左右，紅寶石系列占天貓平臺(tái)25%+，大單品系列收入占比高保證了業(yè)績的可持續(xù)性。

◆估值和投資建議：選取同樣為化妝品行業(yè)的上海家化、貝泰妮、丸美股份、水羊股份作為可比公司。采用同花順iFinD一致預(yù)期，可比公司2024年P(guān)E均值為19.72倍，最高值為26.90倍，最低值為16.04倍?？紤]到珀萊雅是國產(chǎn)護(hù)膚品龍頭企業(yè)，公司護(hù)膚品核心競爭力強(qiáng)，仍有較大成長空間，我們給予2024年珀萊雅PE為38倍，目標(biāo)價(jià)格132.90元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行；線上競爭激烈，流量成本上升；彩棠等多品牌打造進(jìn)度不及預(yù)期；國際局勢的不確定性給供應(yīng)鏈帶來的不確定性影響。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)