每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華鑫證券發(fā)布研報點評萬華化學(xué)（600309）。

主要產(chǎn)品銷量增長，聚氨酯板塊盈利增強

2023年前三季度，公司積極應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境變化，延伸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，完善區(qū)域布局，釋放新裝置產(chǎn)能，各主要業(yè)務(wù)板塊銷量同比增長。公司前三季度聚氨酯板塊產(chǎn)銷量分別為365萬噸和359萬噸，同比+16%和+14%；Q3單季度產(chǎn)銷量分別為119萬噸和124萬噸，同比+18%和+16%，環(huán)比-8%和持平。公司前三季度純MDI和聚合MDI的掛牌價均值分別為23078元/噸和18844元/噸，同比-3%和-9%，Q3單季度純MDI和聚合MDI的掛牌價均值分別為24033和19267元/噸，同比+7%和+4%，環(huán)比+6%和+1%。前三季度聚氨酯板塊實現(xiàn)營業(yè)收入500.8億元，同比+2%。單季度實現(xiàn)營收173.1億元，同比+11%，環(huán)比+1%。公司前三季度石化板塊合計產(chǎn)銷量分別為338萬噸和987萬噸，同比-1%和+11%，實現(xiàn)營業(yè)收入518.7億元，同比-8%。公司前三季度新材料板塊合計產(chǎn)銷量分別為118萬噸和117萬噸，同比+66%和+72%，實現(xiàn)營業(yè)收入175.9億元，同比+15%。單季度實現(xiàn)營收63.3億元，同比+31%，環(huán)比+7%。

▌毛利率環(huán)比改善，期間費用率上升

前三季度受全球原油、天然氣等基礎(chǔ)能源價格同比下降影響，公司主要化工原料以及歐洲公司能源成本同比下降，毛利率實現(xiàn)修復(fù)。2023年前三季度，公司毛利率16.8%，同比+0.1pct。期間費用方面，前三季度公司期間費用率為2.95%，同比+0.76pct；銷售費用率為0.75%，同比+0.13pct；管理費用率為1.31%，同比+0.31pct；財務(wù)費用率為0.89%，同比+0.32pct，研發(fā)費用率為2.17%，同比+0.3pct。前三季度公司合計研發(fā)支出約28.8億元，同比+17.8%。公司在建工程規(guī)模持續(xù)擴張，截至9月底達到467億元，在建工程/固定資產(chǎn)的比例為50.8%，研發(fā)及在建工程高投入帶來整體費用率上升。

▌重組收購銅化集團化工業(yè)務(wù)，增強電池業(yè)務(wù)競爭力

2023年11月公司發(fā)布公告，擬通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式，持有銅化集團化工業(yè)務(wù)51%的股權(quán)；同時持有非化工業(yè)務(wù)34%的股權(quán)，并享有重大事項的一票否決權(quán)。銅化集團依托獨特的資源稟賦、區(qū)位優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、人才保障，經(jīng)過30年的建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)已成為以化學(xué)礦山采選、硫磷化工、精細化工、新材料、商貿(mào)物流、地產(chǎn)開發(fā)等為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的多元化集團型企業(yè)，是國內(nèi)重要的硫磷化工產(chǎn)業(yè)基地和新型顏料產(chǎn)業(yè)基地。控股“六國化工”（SH600470）和“安納達”（SZ002136）兩家上市公司。主導(dǎo)產(chǎn)品高效磷復(fù)肥、鈦白粉、苯酐、硫鐵礦、電池材料磷酸鐵等產(chǎn)銷量均位居國內(nèi)同行前列。重組后萬華化學(xué)將進一步完善上游原料供應(yīng)鏈，增強電池業(yè)務(wù)核心競爭力。通過重組，萬華化學(xué)將在銅化集團礦業(yè)業(yè)務(wù)參股34%，進一步保障磷礦資源，為萬華化學(xué)未來的磷資源需求解決瓶頸問題，提升產(chǎn)品競爭力。同時萬華化學(xué)依托成熟的煤化工運行經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢，將進一步優(yōu)化銅化集團煤氣化裝置，進一步提升銅化集團現(xiàn)有產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢。

▌盈利預(yù)測

公司為聚氨酯龍頭，新材料產(chǎn)能逐步放量。預(yù)測公司2023-2025年收入分別為1786、2038.5、2292億元，EPS分別為5.36、7.46、8.97元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14.3、10.3、8.6倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

▌風(fēng)險提示

疫情反復(fù)風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)