每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，東方證券發(fā)布研報點評杭州銀行（600926）。

核心觀點

區(qū)位優(yōu)勢顯著，新五年戰(zhàn)略半場成就斐然。浙江、杭州“十四五”投資額較“十三五”分別增長11.1%、46.9%，疊加“千項萬億”五年工程，項目投資有望延續(xù)高力度?？苿?chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)達，居民財富領先。公司因地制宜確定發(fā)展方向，“二二五五”戰(zhàn)略半場進展良好。市財政局為大股東兼實控人，國資背景深厚利好銀政合作。

業(yè)務特色鮮明，持續(xù)構建差異化競爭優(yōu)勢。對公業(yè)務定位壓艙石，涉政類貸款余額占比六成，資產(chǎn)質量優(yōu)異，區(qū)域項目建設需求將繼續(xù)支撐投放；科創(chuàng)金融布局早、市占率高，有望受益于政策引導下的結構調整和實體經(jīng)濟修復。零售方面，“兩個延伸”做優(yōu)小微，經(jīng)營貸增速保持在20%以上，居民收入改善有望帶動消費貸增速回升，按揭貸不良率為同業(yè)最低，零售信貸質量優(yōu)異，可通過適度下沉增厚收益。零售AUM穩(wěn)健擴張，基金代銷能力、理財子業(yè)績突出，中收占比處于行業(yè)前列。

業(yè)績增長亮眼、資產(chǎn)質量穩(wěn)健，ROE改善趨勢有望延續(xù)。2021年以來杭州銀行ROE持續(xù)提升，23Q3年化ROE已來到上市城商行第二位，改善趨勢有望延續(xù)：1）擴表勢頭可持續(xù)。區(qū)域項目建設高投入支撐信貸投放，科創(chuàng)、小微業(yè)務契合金融供給結構調整方向，定增獲批、轉股預期有望改善資本約束；2）資產(chǎn)風險偏好下沉空間足，經(jīng)營貸向信用延伸、消費貸豐富客群結構、按揭貸拓展投放區(qū)域有望增厚收益。對公存款占比八成，零售存款定期化趨勢可控且利率仍可能下調，負債成本或穩(wěn)中有降，綜合來看息差有望企穩(wěn)；3）零售AUM規(guī)模穩(wěn)步擴張、結構良好，投資能力較強，伴隨資本市場回暖，預計非息收入維持高貢獻度；4）資產(chǎn)質量領先同業(yè)，不良前瞻指標維持低位，撥備覆蓋率保持在城商行首位，反哺利潤空間充足。

盈利預測與投資建議

預計公司2023/24/25年歸母凈利潤同比增速分別為23.1%/24.5%/26.5%，BVPS分別為15.51/18.00/21.16元，當前A股股價對應PB分別為0.62/0.53/0.45倍。可比公司24年PB均值為0.56倍，考慮到杭州銀行在利潤增速、特色業(yè)務競爭力、資產(chǎn)質量和ROE等方面的優(yōu)勢，給予20%的估值溢價，對應24年PB為0.70倍，目標價12.60元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

經(jīng)濟復蘇不及預期；貨幣政策超預期收緊；資本市場波動超預期；假設條件變化影響測算結果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)