每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘    

今天（12月6日），每日經(jīng)濟新聞主辦的第十四屆中國金融發(fā)展論壇拉開帷幕，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉將在主論壇發(fā)表演講，深度展望2024年中國經(jīng)濟。

近日，唐建偉在會前接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪，就經(jīng)濟金融熱點問題作深刻解析。

唐建偉指出，我國經(jīng)濟正處于逐漸復蘇進程，產(chǎn)需兩端有望延續(xù)改善趨勢。當前影響經(jīng)濟復蘇的突出卡點在于需求仍然較弱，市場信心和預期恢復仍需要時間。

他進一步指出，財政貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長。考慮到中央政府杠桿率相比主要發(fā)達國家仍然偏低，積極財政政策發(fā)力穩(wěn)增長的空間較大。未來貨幣政策將有“做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”和“充實貨幣政策工具箱”兩方面操作重點。

全球經(jīng)濟增長預期放緩

NBD：當前中美經(jīng)濟均承壓，請問為何前者物價低位運行，后者經(jīng)受通脹壓力？

唐建偉：就美國經(jīng)濟而言，本輪美國高通脹的原因主要有三個。

一是大規(guī)模財政刺激政策帶來的本輪高通脹的需求方因素。新冠疫情之后美國政府出臺大規(guī)模財政刺激政策，不同于量化寬松，這部分超額流動性不再單是給銀行注入，而是直接將錢發(fā)到民眾手中，憑空增加購買力，使得個人儲蓄率與凈資產(chǎn)來到了新高，也就是在供給端受損，供需不平衡的基礎上，繼續(xù)提高需求，導致供需關(guān)系越發(fā)失衡。伴隨著后續(xù)薪資漲幅等現(xiàn)象，通脹越演越烈。

二是新冠疫情的暴發(fā)導致了全球供應鏈中斷，推升了全球物流成本，造成可貿(mào)易品價格顯著攀升。這是供給面因素。

三是俄烏沖突的爆發(fā)導致全球大宗商品價格顯著上升，尤其是能源與食品。盡管美國是能源與食品的凈出口國，但全球價格上漲也顯著推升了美國國內(nèi)價格。這是另一個供給面因素。

不過，隨著新冠疫情及俄烏沖突對大宗商品價格影響的逐步削弱、美國居民超額儲蓄的逐漸耗盡，美國物價已在持續(xù)回落，CPI從去年6月9.1%的高點持續(xù)回落至今年10月的3.2%，通脹壓力已經(jīng)大為緩解。剔除波動較大的食品和能源價格后，美國10月核心CPI同比增速4.0%，持續(xù)回落（前值4.1%），回落速度亦超出預期（預期回落至4.1%），為2021年9月以來新低。當前美國通脹呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。

再看中國經(jīng)濟，當前中國物價水平低位運行是多種因素共同造成的。一是農(nóng)產(chǎn)品供應充足，使得食品類價格走勢溫和。例如三季度末生豬存欄量上升到4.42億頭，供給較為充裕，豬肉價格處于低位，對CPI起到明顯的抑制作用。

二是中國作為制造業(yè)大國，工業(yè)產(chǎn)品供給充足，不存在供需錯配引起的結(jié)構(gòu)性價格上漲。

三是年初以來國際輸入性因素帶動國內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格下行，是引起PPI持續(xù)性負增長的重要原因。

四是當前中國經(jīng)濟處于復蘇階段，整體需求不足現(xiàn)象仍較明顯，物價缺乏持續(xù)上漲的動能。

不過，中國物價運行已經(jīng)顯現(xiàn)出積極信號。服務類和線下消費已經(jīng)快速恢復，相應的價格呈回暖態(tài)勢。隨著終端需求的逐漸改善，部分工業(yè)消費品價格有望企穩(wěn)回升。

在積極政策的推動下，重點項目加快推進，三季度以來鋼材、水泥等行業(yè)價格有所上漲，國內(nèi)生產(chǎn)資料和生活資料價格都迎來回升階段。預計2024年中國物價水平有望溫和回升，CPI漲幅略有擴大，PPI同比降幅持續(xù)收窄且出現(xiàn)正增長。

民企投資有望逐漸改善

NBD：請問在您看來，當前我國經(jīng)濟循環(huán)中，較為突出的卡點有哪些？

唐建偉：我國經(jīng)濟正處于逐漸復蘇進程，產(chǎn)需兩端有望延續(xù)改善趨勢。當前影響經(jīng)濟復蘇的突出卡點在于需求仍然較弱，市場信心和預期恢復仍然需要時間。

一是房地產(chǎn)市場仍處于探底階段，房地產(chǎn)開發(fā)和銷售兩端不斷下探。受益于政策支持力度持續(xù)加大、市場需求逐漸恢復，以及近兩年基數(shù)顯著走低，預計房地產(chǎn)市場有望探底走穩(wěn)，但仍然存在不確定性。

受訪者供圖

二是投資主體出現(xiàn)顯著分化，國企投資增勢保持較好，而民企投資持續(xù)低迷。今年1~10月國有控股投資增長6.7%，民間投資下降0.5%，私營企業(yè)投資下降5.6%。隨著經(jīng)濟復蘇和市場需求的改善，預計民營企業(yè)投資有望逐漸改善，但能夠恢復到什么程度還存在不確定性。

三是地方政府債務壓力較大，尤其是隱性債務風險引起關(guān)注，削弱了經(jīng)濟增長的微觀動能。中央金融工作會議提出“建立防范化解地方債務風險長效機制”“優(yōu)化中央和地方政府債務結(jié)構(gòu)”，預計一攬子化債方案將加快推進。隨著經(jīng)濟的復蘇帶動地方財政收入的改善，以及特殊再融資債券、新增國債的發(fā)行，地方政府債務壓力將逐漸緩解。

四是雖然當前消費市場恢復態(tài)勢向好，服務類和線下接觸類消費已經(jīng)恢復到疫情之前水平，但是疫后“疤痕效應”仍然存在，居民部門杠桿率上升、預防性儲蓄增多及年輕人失業(yè)率持續(xù)走高對消費增長帶來制約，居民消費能力和消費意愿仍待提高，存在消費降級現(xiàn)象。隨著新一輪恢復和擴大消費政策全面推進，有望促進以新場景、新服務為特點的綠色消費、數(shù)字消費等新型消費快速增長，促進內(nèi)需潛能釋放。

五是全球經(jīng)濟增長預期放緩，外需減弱對我國出口帶來影響。IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中將全球經(jīng)濟增速的基線預測值從2022年的3.5%下調(diào)至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠低于過去二十年（2000~2019年）3.8%的歷史平均水平。地緣政治等因素導致的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，脫鉤斷鏈等現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)出負面效應，也將對我國出口帶來一定壓力。

新增社融規(guī)模并非過多

NBD：請問當前經(jīng)濟運轉(zhuǎn)是否存在“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象？

唐建偉：今年以來，大量投放的貨幣信貸資金并沒有反映為物價上漲，經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)的不匹配，引發(fā)市場對于資金空轉(zhuǎn)的擔憂。

首先，M2與M1增速之間的剪刀差擴大并非資金空轉(zhuǎn)。今年以來M2與M1增速之間的剪刀差在波動中持續(xù)走闊，10月份（M2-M1）增速差達到8.4個百分點，主要原因是M1增速持續(xù)走低且下行速度快于M2造成的。

M1低位運行表明資金活化度不夠。一方面是因為新房銷售同比增速下滑，資金通過房屋銷售從居民儲蓄流向房企的速度減慢。另一方面是因為企業(yè)補庫存以及擴大資本開支的意愿較低，資金活化速度較慢。所以M1低增速恰恰表明資金周轉(zhuǎn)活躍度不夠，而非“資金空轉(zhuǎn)”。

其次，數(shù)據(jù)表明企業(yè)獲得的信貸資金并未回流金融系統(tǒng)內(nèi)部形成所謂的“資金空轉(zhuǎn)”。因為資金空轉(zhuǎn)一個典型表現(xiàn)就是非銀存款大增（主要表現(xiàn)就是企業(yè)拿到信貸資金后再購買資管產(chǎn)品讓資金回流金融體系形成非銀存款），但近年來非銀存款占比非常穩(wěn)定，一直保持在10%左右，并沒有出現(xiàn)空轉(zhuǎn)大增的局面，也明顯低于2015~2016年資金空轉(zhuǎn)較嚴重時期的占比。

最后，經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)背離還有可能是由于在利潤承壓的情況下，新增融資中有大量資金被企業(yè)用于補缺經(jīng)營性現(xiàn)金流以及償還債務利息支出，而沒有投入到擴大生產(chǎn)投資中去。新增社融中大量資金被用于償還債務利息支出，去掉利息支出的新增社融規(guī)模有限。有研究估算，目前包括政府融資平臺在內(nèi)的企業(yè)部門存量債務規(guī)模在200萬億元左右，按中國人民銀行公布的2023年上半年新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.96%計算，每年的利息支出接近8萬億元，占企業(yè)新增債務的一半左右，也就是說企業(yè)一半左右的新增債務要拿來償還利息。而實際上企業(yè)存量貸款利率要高于此數(shù)據(jù)。相對于經(jīng)濟所受沖擊而言，特別是私人部門的需求下降幅度，新增社融規(guī)模不僅沒有過多，反而可能不足。

NBD：請問在您看來，金融如何更好地服務實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升？

唐建偉：一是財政貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長。考慮到中央政府杠桿率相比主要發(fā)達國家仍然偏低，積極財政政策發(fā)力穩(wěn)增長的空間較大。預計2024年中央財政加杠桿發(fā)力，提升赤字規(guī)模到5萬億元左右，赤字率3.8%左右，加大穩(wěn)增長、防風險力度。專項債繼續(xù)擴容，新增額度提升到4萬億元以上，使用范圍進一步擴大。擴大PSL、政策性銀行債券等預算外結(jié)構(gòu)性融資工具。推進發(fā)行特殊再融資債券，為地方財政平穩(wěn)運行提供保障。加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付，緩解地方財政壓力，推動地方政府隱性債務“顯性化”。中央金融工作會議強調(diào)“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性”，未來貨幣政策將有“做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”和“充實貨幣政策工具箱”兩方面操作重點。“做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”方面，考慮到中國的核心CPI仍在低位，名義CPI同比出現(xiàn)負增長，降準、降息都有空間。“充實貨幣政策工具箱”方面：為做好科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字金融五篇大文章以及支持保障性住房、城中村改造和平急兩用基礎設施這“三大工程”的建設，預計央行仍會創(chuàng)設一批新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以加大對這些領(lǐng)域的支持力度。

二是金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務，要做好服務實體經(jīng)濟五篇大文章。要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務。

三是要根據(jù)中央金融工作會議提出的“促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)的要求”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，更好支持剛性和改善性住房需求，支持保障性住房等“三大工程”建設，加大對“保交樓”的金融支持力度，助力推動房地產(chǎn)市場供求兩端的預期逐漸企穩(wěn)改善。

（本專訪報道所述系受訪者個人觀點，不代表其供職單位意見）

封面圖片來源：受訪者供圖