每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，債市收益率又是先揚(yáng)后抑的走勢，但從資金面來看，保持著寬松態(tài)勢。因此有分析指出，未來一段時間，貨幣政策仍將大概率維持寬松，債市反彈可期。

此外，上周基金三季報(bào)開始陸續(xù)公布，部分債基顯示三季度規(guī)模增長。有市場分析稱，目前基本面背景下，債券收益率進(jìn)入可配區(qū)間。

資金面趨緊狀態(tài)緩和，債市有所調(diào)整

上周（10.16-10.22），債券市場再次呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的局面，其中周一至周四債市收益率持續(xù)走高。

數(shù)據(jù)方面，上周10年期國債收益率全周上漲3.5BP，10年期國開收益率漲2.75BP，5年期國債收益率漲4.54BP，1年期國債收益率大幅走高13.3BP。

中金所國債期貨全周則以下跌為主，周五午后止跌反彈，但周線仍以陰線報(bào)收，10年期主力合約周跌幅報(bào)0.22%，30年期周跌幅報(bào)0.34%，5年期周跌幅報(bào)0.20%，2年期全周下跌0.14%。

信用債收益率整體上行3-9BP，短融上行幅度較大，為8-9BP。信用利差下行明顯，整體下行3-7BP。期限利差收窄，從分位數(shù)來看，當(dāng)前3年期中高等級信用債性價比較高。

城投債擔(dān)憂情緒在特殊再融資債密集發(fā)行下，有所緩解，超額利差多數(shù)下行。其中，天津超額利差下行最多，為9.9BP；內(nèi)蒙古次之，為5.0BP；云南超額利差上行最多，為10.1BP。

一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，是供給端的變化導(dǎo)致這一結(jié)果。銅冠金源期貨研報(bào)分析指出，主要為現(xiàn)券一級市場供給壓力持續(xù)、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期（強(qiáng)化市場復(fù)蘇預(yù)期）以及上周資金價格意外走高。

不過該機(jī)構(gòu)也指出，到了周五，央行早盤公開市場操作投放8280億打消了資金面轉(zhuǎn)向預(yù)期，疊加上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，現(xiàn)券收益率開始走低。

也有一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，這是一種消極拋售的行為跡象，目前債基下跌態(tài)勢雖然明顯，但能否引發(fā)像去年11月那樣的大規(guī)模拋售潮，還需要觀察更多的市場變動和投資者情緒。去年11月，債市的大幅波動是由于多種因素疊加，包括債券市場供求關(guān)系、流動性問題以及市場預(yù)期等。

三季報(bào)陸續(xù)披露，部分債基獲機(jī)構(gòu)加倉

上周，公募基金三季報(bào)開始披露，中銀基金旗下多只固收類產(chǎn)品率先披露了三季報(bào)，部分債券基金在三季度獲得了機(jī)構(gòu)的加倉。

值得關(guān)注的是，從基金經(jīng)理談及季度運(yùn)作策略中發(fā)現(xiàn)，很多都對季度內(nèi)存在的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避，進(jìn)而在配置上重點(diǎn)配置中短期限利率債和高等級信用債，合理分配類屬資產(chǎn)比例。

記者注意到，當(dāng)前的債市確實(shí)面臨著諸多壓力。以上周為例，受資金面收斂、政府債發(fā)行供給增加等影響，債市整體走弱，收益率曲線走平。其實(shí)，債市收益率自8月下旬以來就是震蕩格局，主要受資金面收斂、政府債供給增加以及經(jīng)濟(jì)基本面緩慢修復(fù)等因素影響。

諾安基金分析指出，目前基本面背景下，預(yù)計(jì)整體央行貨幣政策會保持平穩(wěn)，債券收益率進(jìn)入可配區(qū)間。策略上，可適當(dāng)控制久期，維持一定的杠桿套息。

那么，債市是否已處于配置的十字路口？

東證期貨國債期貨研報(bào)指出，資金面難以持續(xù)收斂，債市長牛方向未變。在其看來，上周五央行明顯加大了逆回購凈投放的金額，雖然并未扭轉(zhuǎn)資金面偏緊的形勢，但是央行的態(tài)度已經(jīng)較為明確，市場也已經(jīng)開始博弈資金面的轉(zhuǎn)松。長期來看，廣譜利率下調(diào)的大趨勢沒有改變，國債仍然有長牛的基礎(chǔ)。

德邦證券指出，短端利率在當(dāng)前具有較強(qiáng)的配置價值，而在平坦的收益率曲線環(huán)境下，短端利率的交易價值也較高。因此，后續(xù)收益率曲線維持震蕩和變陡的概率較大，目前的曲線形態(tài)很難進(jìn)一步變平，除非資金利率始終保持在緊張狀態(tài)。

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