每經(jīng)記者 張靜    每經(jīng)實習記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

心心念念近三年，興化股份（002109）的定增事宜再更新。

此番定增，波折不斷。2020年年底，興化股份公告首提募資不超過9億元，用于收購新能源公司80%股權(quán)及產(chǎn)業(yè)升級就地改造項目。

騰挪背后，興化股份意在擴展合成氣制乙醇業(yè)務(wù)。倘若交易順利，其將再獲核心資產(chǎn)，市場競爭力提高，亦能將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。

然而，本是雙贏的增資計劃在經(jīng)歷了發(fā)布定增預(yù)案、深交所問詢、專業(yè)核查等一系列的狀況后一拖再拖，其看好的資產(chǎn)和項目也隨之擱置。

這一放，就是快三年。興化股份也在此前接受機構(gòu)調(diào)研時表示，3年來，公司會同中介機構(gòu)克服種種不利因素，經(jīng)歷了“兩高項目”專項核查、中央環(huán)保督察等多重考驗，但我們目標不變，全力以赴。

10月13日，此項擱置三年的定增相關(guān)文件再度更新，在興化股份業(yè)績大幅滑坡情況下，增資相關(guān)標的還能否助其擺脫困境？

收購標的業(yè)績波動

據(jù)公告，定增意圖有二，一為收購陜西延長石油興化新能源有限公司（以下簡稱：興化新能源）80%股權(quán)，二為在陜西省興平市工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)“產(chǎn)業(yè)升級就地改造項目”。

據(jù)悉，收購標的公司興化新能源，目前在產(chǎn)乙醇項目產(chǎn)能為10萬噸/年，注冊資金7億元，由陜西延長石油（集團）有限責任公司（以下簡稱：延長石油）完全控股。

值得一提的是，延長石油亦為上市公司興化股份的控股股東，兩者關(guān)系密切，我們此前曾刊文《延長石油“輸血”，興化“躺平”的漫長季節(jié)》細數(shù)延長石油為了“保殼”多次為上市公司“輸血”，進行資產(chǎn)剝離、置換之術(shù)。

從最新公告看，本次“輸血”的公司興化新能源業(yè)績出現(xiàn)已然波動。

2022年，興化新能源營業(yè)收入由2021年的5.32億元下降至4.59億元，凈利潤則由9495.23萬元大幅下降至1493.83萬元，存在業(yè)績波動性過大風險。

圖片來源：興化股份公告

業(yè)績波動，興化新能源現(xiàn)金流亦承壓。對比2021年，2022年興化新能源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由16572.00萬元減少至5649.73萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額由13363.80萬元減少至2640.61萬元。

資產(chǎn)情況，截至2022年12月31日興化新能源資產(chǎn)總額9.74億元，負債總額1.74億元，凈資產(chǎn)8.00億元。

據(jù)悉，興化新能源原材料甲醇、合成氣等主要來源于興化股份子公司，通過化學(xué)反應(yīng)生產(chǎn)醋酸甲酯、乙醇，之后向市場銷售醋酸甲酯、乙醇產(chǎn)品，以實現(xiàn)盈利。目前興化新能源已開發(fā)、積累了相應(yīng)客戶，2021 年及 2022 年乙醇及醋酸甲酯產(chǎn)銷率接近 100%。

公司表示，從 2021 年、2022 年經(jīng)營業(yè)績來看，興華新能源具有一定盈利能力，凈利潤平均值為 5,494.53 萬元/年。

但因興華新能源產(chǎn)業(yè)鏈較短，除受本身產(chǎn)量變動影響外，興華新能源經(jīng)營受上游原材料、下游產(chǎn)品市場價格影響明顯，使得其業(yè)績波動性較大。

另一募投項目“產(chǎn)業(yè)升級就地改造項目”的乙醇產(chǎn)能為10 萬噸/年，位于陜西省興平市工業(yè)園區(qū)內(nèi)，總投資7.42億元。據(jù)測算，項目稅后投資回收期（含建設(shè)期）8.66 年，稅后內(nèi)部收益率 13.04%，效益可觀。

乙醇產(chǎn)能70萬噸/年

興化股份的資產(chǎn)變動普遍與延長石油有關(guān)，這次也不例外。

2016年，一度處于退市邊緣的興化股份通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份的方式購買延長石油、陜鼓集團持有的興化化工100%股權(quán)，重組完成后，興化股份主業(yè)變更為LNG、煤化工產(chǎn)品，業(yè)績亦逐漸回暖。

2016年至2022年，興化股份的營收分別為20.38億元、18.94億元、20.53億元、19.74億元、19.40億元、28.37億元、32.58億元；對應(yīng)的凈利潤分別為0.28億元、2.06億元、2.38億元、1.46億元、2.14億元、5.39億元、3.94億元。

從業(yè)績看，2022年凈利潤已有“拐點”趨勢，但即便如此2023年一季報也讓人“嚇了一跳”。當季，興化股份歸母凈利潤大幅轉(zhuǎn)虧為-1.15億元，同比下降147.71%；據(jù)2023半年報，公司歸母凈利潤為-1.76億元，延續(xù)虧損趨勢。

公司解釋稱，2023 年半年度虧損，主要是由于下游產(chǎn)品需求疲軟、價格下滑，尤其是甲胺、DMF 價格與去年同期相比大幅下降。

在此情況下，興化股份加快推進重大資產(chǎn)重組，并于2023 年2月23日從延長石油手中完成陜西延長石油榆神能源化工有限責任公司 （以下簡稱：榆神能化）51%股權(quán)工商過戶，由此公司新增醋酸甲酯、乙醇產(chǎn)品，主要經(jīng)營實體除全資子公司興化化工外新增控股子公司榆神能化。

榆神能化與興化新能源均采用“二甲醚羰基化路線生產(chǎn)乙醇”的工藝技術(shù)，該技術(shù)由中科院大連化學(xué)物理研究所與延長石油聯(lián)合研制，完全為國內(nèi)自主知識產(chǎn)權(quán)，屬于能源化工高端化、清潔化領(lǐng)域的先進技術(shù)。

本次重組，興化股份已初嘗到“甜頭”，其在公告中表示，榆神能化2023 年半年度營業(yè)收入為56617.83萬元，凈利潤為6864.07萬元，較上年同期增長8195.63萬元，對上市公司2023 年半年度凈利潤形成一定支撐。

2023上半年，榆神能化乙醇產(chǎn)量為109078.80萬噸，銷量為96513.74萬噸，產(chǎn)銷比88.48%。

公告中提到，榆神能化置入上市公司后，其生產(chǎn)經(jīng)營仍在調(diào)整過渡期內(nèi)，為降低采購成本、緩解采購款付現(xiàn)壓力，2023 年上半年仍通過關(guān)聯(lián)方陜西延長石油礦業(yè)有限責任公司煤炭運銷分公司進行煤炭采購。

隨著榆神能化乙醇項目50 萬噸/年達產(chǎn)及募投項目的20萬噸/年實施達產(chǎn)，興化股份乙醇產(chǎn)能將逐步達到 70 萬噸/年。

押寶乙醇背后

業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，行業(yè)周期走弱......亟需尋找新利潤點的興化股份，對于合成氣制乙醇相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可謂需求迫切。

一方面，公司想要業(yè)績回暖僅靠現(xiàn)有的LNG、煤化工產(chǎn)品頗為被動。上半年，公司產(chǎn)品大部分毛利率為負，但相比之下乙醇產(chǎn)品同期的毛利率為正，盈利能力優(yōu)秀。

乙醇價格走勢 圖片來源：興化股份公告

另一方面，本次募投項目實施后，可以提高公司產(chǎn)業(yè)鏈完整性，實現(xiàn)公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈向乙醇產(chǎn)品市場的延伸。興化新能源主要原材料甲醇、合成氣等本就主要向上市公司采購，項目用電也由上市公司轉(zhuǎn)供，本次收購?fù)瓿珊螅鲜鲫P(guān)聯(lián)銷售將徹底消除。

按照興化股份公告，“重注”乙醇后將形成“一頭多尾”的生產(chǎn)格局。即以煤制合成氣為源頭，可兼顧生產(chǎn)液氨、甲醇、甲胺、DMF、醋酸甲酯、乙醇等多種產(chǎn)品，可以靈活調(diào)整生產(chǎn)計劃，完善上市公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

圖片來源：興化股份官網(wǎng)

規(guī)劃雖好，但定增一再延期背后也源于諸多顧慮。

2023 年半年度財務(wù)報告顯示，完成收購榆神能化 51%股權(quán)后，公司合并口徑資產(chǎn)負債率為54.12%，資產(chǎn)負債率較高，且榆神能化近期試生產(chǎn)，公司存在因資產(chǎn)負債率較高、債務(wù)本息償還壓力較大導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的風險。

此外，本次發(fā)行募投項目均為合成氣制乙醇，而目前國家尚未明確出臺關(guān)于相關(guān)產(chǎn)品是否能作為燃料乙醇使用的產(chǎn)業(yè)政策，存在不穩(wěn)定性。

此番調(diào)整是否會與其控股股東延長石油形成同業(yè)競爭亦備受關(guān)注。興化股份董秘辦人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“之前我們2月份收購50萬噸乙醇是因為同業(yè)競爭，但是已經(jīng)控股了，再收購這個（興化）新能源公司的話就不牽扯同業(yè)競爭?，F(xiàn)在延長石油整個合成氣制乙醇這一塊已經(jīng)全部交給興化股份來做。”

對于未來是否仍有擴產(chǎn)規(guī)劃，上述人員稱：“不一定，主要看我們的控股股東，可能會對乙醇再進一步深化成其他產(chǎn)品。”

至于公司業(yè)績預(yù)期，興化股份在公告中稱，隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長，下游需求疲軟將得到改善，原材料及能源動力價格的上漲趨勢放緩或回落，使得對發(fā)行人毛利率的不利影響將減輕或消除。上述工作人員亦向記者表示：“可能回暖一些，因為二季度比一季度已經(jīng)好多了。”

封面圖片來源：興化股份官網(wǎng)