每經(jīng)記者 吳澤鵬  孔澤思    每經(jīng)編輯 文多    

圖片來源：視覺中國

8月27日晚間，證監(jiān)會發(fā)布政策調(diào)整，進一步規(guī)范股份減持行為，新要求包括：上市公司存在破發(fā)、破凈等情形下，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持公司股份。

證監(jiān)會還表示，正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級，細化相關(guān)責任條款，加大對違規(guī)減持行為的打擊力度。

上述證監(jiān)會提到的規(guī)定發(fā)布在2017年5月（以下簡稱2017年規(guī)定），其出臺背景是2016年1月減持規(guī)定實踐后，市場又出現(xiàn)了一些新的問題，例如“過橋減持”、增發(fā)股份解禁后減持沒有限制、利用信息優(yōu)勢“精準減持”、通過辭職人為規(guī)避減持規(guī)則的“惡意減持”等。

上述規(guī)定出臺后，效果顯著。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者盤點發(fā)現(xiàn)，2017年后，仍有不少上市公司大股東的股份變動，令市場產(chǎn)生“變相減持”“花式減持”“繞道減持”的疑惑，其中涉及離婚、質(zhì)押抵債、合伙人份額轉(zhuǎn)讓等形式，部分甚至引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，但這些也只能停留在質(zhì)疑層面，無法進一步核查。

如今，新的減持規(guī)定正在修改中，那些曾被質(zhì)疑變相減持的行為，還能繼續(xù)嗎？

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這些舉動曾引發(fā)“變相減持”猜測

盤點過去，有不少上市公司的大股東股份變動，引來一些市場參與者猜測是不是“變相減持”“花式減持”“繞道減持”。

其中，不少上市公司大股東或?qū)嵖厝?strong>離婚且涉及財產(chǎn)分割時，往往最容易引發(fā)此類質(zhì)疑。

■例如今年5月，卓勝微（SZ300782，股價125.80元，市值671.52億元）實控人之一唐壯與易戈兵宣布離婚并就財產(chǎn)分割做出安排。根據(jù)公告，唐壯原持有卓勝微無限售條件流通股份4091.93萬股，根據(jù)離婚協(xié)議，唐壯將其中的3275.75萬股轉(zhuǎn)讓給易戈兵。但雙方又簽署了《表決權(quán)委托及一致行動協(xié)議》，唐壯代為行使這部分分割出去的股票除財產(chǎn)性權(quán)利之外的其他權(quán)利。

離婚分割股份的同時，又進行表決委托，如此安排，一度引發(fā)部分市場參與者猜測“是不是變相減持”。

不過，卓勝微公司相關(guān)人士在回復媒體采訪時明確表示：二人是真離婚，且目前不存在減持計劃。

通過股權(quán)架構(gòu)的設計，在股東層面上進行股份轉(zhuǎn)讓，也容易被質(zhì)疑是否為“繞道減持”。

■例如，2022年3月，深交所就發(fā)函要求華英農(nóng)業(yè)（SZ002321，股價2.72元，市值58.01億元）對其控股股東、實際控制人發(fā)生變更進一步解釋。

2022年之前，上海新增鼎資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱新增鼎）指定其投資設立的信陽市鼎新興華產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱鼎新興華），作為產(chǎn)業(yè)投資人參與上市公司重整。鼎新興華承諾本次受讓的轉(zhuǎn)增股票三十六個月內(nèi)不通過任何形式減持。但不久后，鼎新興華的普通合伙人（GP）四川興華鼎企業(yè)管理有限公司（以下簡稱興華鼎）便決定將其認繳出資額轉(zhuǎn)讓給杭州興增企業(yè)管理有限公司（以下簡稱杭州興增），轉(zhuǎn)讓價為1元，轉(zhuǎn)讓后，杭州興增成為鼎新興華的普通合伙人（GP），這也由此帶來了深交所“鼎新興華GP份額轉(zhuǎn)讓事項是否存在變相減持”的疑問。

根據(jù)華英農(nóng)業(yè)后來的回復函，相關(guān)股份在鎖定期內(nèi)，鼎新興華嚴格遵守相關(guān)承諾，未進行任何形式的減持，關(guān)于GP份額轉(zhuǎn)讓事項也不存在變相減持等情形。

另一種可能被質(zhì)疑是“變相減持”的案例，則是大股東的股權(quán)質(zhì)押。這種情形下，若質(zhì)押逾期后被平倉，表面上是“被迫減持”，大股東卻也可就此套現(xiàn)離場。

■2021年底，ST澄星（SH600078，股價8.33元，市值55.19億元）公告稱，持股5%以上大股東江陰漢盈投資有限公司、控股股東江陰澄星實業(yè)集團有限公司所持公司股份將被司法拍賣，公司控制權(quán)可能發(fā)生變更。很快，上交所便下發(fā)問詢函，要求ST澄星和上述兩名股東核實，通過司法拍賣減持股份，是否違反《證券法》等相關(guān)法律、規(guī)則，如存在違法違規(guī)情況，請盡快依法依規(guī)予以整改；司法拍賣申請人和被申請人之間，是否存在合謀規(guī)避減持規(guī)定的情形。

不過，ST澄星后來披露的回復中顯示，相關(guān)方稱不存在合謀規(guī)避減持規(guī)定的情形。

“變相減持”很難界定

對于“變相減持”，香頌資本董事沈萌表示，本質(zhì)上說減持就是減持、不存在所謂變相一說，這只是市場對于規(guī)避現(xiàn)有限制的減持的一種說法。

但實際情況是，究竟是“變相減持”“花式減持”還是正常減持，這在實踐中也很難被鑒定。《每日經(jīng)濟新聞》記者也并未查詢到因為“變相減持”“花式減持”“繞道減持”而被監(jiān)管部門處罰的案例。

“但不排除在現(xiàn)有環(huán)境下，（可以）對各種減持路徑的審查從嚴。”沈萌認為。

此外，上海明倫律師事務所王智斌律師也表示，實際控制人、控股股東對其股權(quán)資產(chǎn)的合理處置，法律、法規(guī)及監(jiān)管規(guī)則并不干涉。但是，如果其處置股權(quán)資產(chǎn)的行為擾亂了市場秩序，監(jiān)管即應當介入并予以限制。

記者注意到，監(jiān)管層面上也在完善這一缺口。一個月前，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《證監(jiān)會有關(guān)部門負責人就上市公司股東離婚分割公司股份有關(guān)事宜答記者問》。

文中，就“上市公司股東因離婚分割所持公司股份事件，被質(zhì)疑涉嫌‘繞道減持’”的疑問。

證監(jiān)會方面表示，股份減持是股東享有的基本權(quán)利，但上市公司大股東（即控股股東、持股5%以上股東）、董監(jiān)高作為“關(guān)鍵少數(shù)”，在公司經(jīng)營發(fā)展、治理運行中負有專門義務和特殊責任，應當切實維護上市公司和中小股東利益，自覺規(guī)范減持行為，不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規(guī)避減持限制。

在該問答中，證監(jiān)會還表示，大股東、董監(jiān)高因離婚、法人（或非法人組織）終止、公司分立等形式分配股份的，各方應當持續(xù)共同遵守《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》及交易所相關(guān)業(yè)務規(guī)則中關(guān)于股份減持的有關(guān)規(guī)定。

此外，8月18日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布有關(guān)負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問。其中提及，要完善股份減持制度，加強對違規(guī)減持、“繞道式”減持的監(jiān)管，同時嚴懲違規(guī)減持行為。

王智斌則對《每日經(jīng)濟新聞》記者表達了自己的看法：近期監(jiān)管部門回應了市場的關(guān)切，正在重新錨定實際控制人、控股股東合理減持的邊界。

存在破發(fā)、破凈等情形的上市公司有多少？

根據(jù)證監(jiān)會今年8月27日的要求：

上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

控股股東、實際控制人的一致行動人比照上述要求執(zhí)行；

上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執(zhí)行。

“‘減持新規(guī)’必然適用于實際控制人的一致行動人，但是，行為人通過‘離婚’、‘公司清算’、‘公司分立’等方式解除一致行動關(guān)系后，原一致行動人是否仍受減持總量、減持條件的約束、原一致行動人之間的減持總量如何分配等等問題，目前暫不明朗。”王智斌表示，減持新規(guī)如何應對“離婚式減持”、“清算、分立式減持”，如何設計合理的限制規(guī)則，將是未來的一大看點。

新規(guī)的“威力”又有多大？據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，截至8月29日21時（即證監(jiān)會政策發(fā)布2天后），便有58家A股上市公司披露了股東減持計劃提前終止公告。

不難看出，證監(jiān)會從破發(fā)、破凈和分紅這三個維度對股東減持進行了嚴格限制。這樣的新規(guī)將對哪些上市公司產(chǎn)生直接影響？

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月29日晚間，滬深京三市共有5265家上市公司。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，截至2023年8月29日，破發(fā)股（注：此處指8月29日收盤價低于當初發(fā)行價的公司，后復權(quán)，該統(tǒng)計口徑并無權(quán)威性，僅為提供參考）共有801只，對應公司占全部A股公司的15.21%。

從破凈股（注：此處以滬深京上市公司2023年第一季度凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)為基準，該統(tǒng)計口徑同樣并無權(quán)威性，僅為提供參考）的情況來看，截至2023年8月29日，破凈股共有253只，對應公司占全部A股公司的4.81%。

而在分紅指標上，Choice數(shù)據(jù)顯示，最近3年（2020年~2022年，下同）未進行現(xiàn)金分紅的個股有1215只，對應公司占A股公司23.08%。至于最近三年累計現(xiàn)金分紅低于最近三年年均凈利潤30%的上市公司，這個數(shù)量將上升至1249家。

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，上述公司排除重復值之后，為2187家。（注：該數(shù)據(jù)僅為提供體量參考，實際情況請以官方消息為準）。

在沈萌看來，新規(guī)定“盡可能在當前市場信心脆弱的階段，延緩各種非必要減持進一步加劇市場動蕩的可能”。