每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

北京時間本周五（8月25日），一年一度的全球央行年會將在美國懷俄明州杰克遜霍爾（Jackson Hole）舉行，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行等全球主要央行行長、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主和學(xué)者將齊聚落基山脈，討論經(jīng)濟前景。

眾所周知，杰克遜霍爾全球央行年會已成為美聯(lián)儲暗示貨幣政策重要節(jié)點的窗口，目前，市場最為關(guān)注的是北京時間周五晚22點05分美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話，希望找到有關(guān)美聯(lián)儲下一步貨幣政策的蛛絲馬跡。

巴克萊銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，本周的年會讓鮑威爾有機會對美國經(jīng)濟狀況重新評估，因為目前的經(jīng)濟狀況似乎比美聯(lián)儲7月份會議紀(jì)要中預(yù)期的要強勁，增強了美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的理由。

在杰克遜霍爾央行年會召開前夕，市場卻先給“鮑威爾們”將了一軍。

因擔(dān)心鮑威爾或于周五發(fā)出維持利率高位的強硬信號，各期限美債收益率本周以來持續(xù)攀升——兩年期美債收益率上破5%；10年期美債收益率觸及4.328%的15年新高后，持續(xù)維持高位；30年期美債收益率觸及4.426%的12年高點后，也維持高位盤整；10年期通脹保值債券（TIPS）收益率也一度上破2%，創(chuàng)2009年以來新高……

三菱日聯(lián)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman對每經(jīng)記者表示，短期內(nèi)美國經(jīng)濟的彈性和長期美債的走高將為美元提供更多支持。

高位利率或持續(xù)更長時間

全球通脹沖擊最嚴(yán)重的時期可能已經(jīng)過去，但政策制定者們對宣布戰(zhàn)勝通脹可能仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

美國去年遭受上世紀(jì)70年代以來最劇烈的通脹之時，美聯(lián)儲官員未能及時發(fā)現(xiàn)并做出迅速反應(yīng)，以至于后期只能通過大幅加息來對抗通脹。然而，在將利率推升至數(shù)十年來的高點之后，與會官員們必須應(yīng)對另一項艱巨的任務(wù)：微調(diào)政策，使得通脹得到恰到好處的控制，同時又不造成不必要的失業(yè)和衰退（即“軟著陸”）。

《金融時報》報道中稱，在本輪加息周期的影響尚未完全顯現(xiàn)的情況下，包括美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行在內(nèi)的幾大央行目前仍在考慮各自的利率還需要上調(diào)多少。此外，全球經(jīng)濟放緩的陰影也在籠罩，且美聯(lián)儲內(nèi)部對前景的看法也變得愈加分化。很快，政策制定者們就將面對一個復(fù)雜的問題：目前的高水平利率需要維持多久，才能確保通脹壓力不會再次爆發(fā)。

至少在美國，隨著聯(lián)邦基金利率升至5%以上，創(chuàng)下后金融危機以來新高，美聯(lián)儲可能已經(jīng)接本輪緊縮周期的尾聲。此外，歐洲央行官員目前也在考慮暫停加息，但英國央行則預(yù)計今年將進(jìn)一步加息。不過，盡管美國的經(jīng)濟彈性抑制了對經(jīng)濟衰退迫在眉睫的擔(dān)憂，但也挑戰(zhàn)了人們對美聯(lián)儲會降息的預(yù)期。

美國聯(lián)邦基金利率變化趨勢 圖片來源：tradingeconomics

政策制定者們已開始將美國經(jīng)濟面臨的風(fēng)險描述為“雙面（two-sided）”風(fēng)險。這意味著，盡管他們對通脹的擔(dān)憂仍在蔓延，但同時也意識到，如果過度收緊貨幣政策，消費者和企業(yè)將付出更多的代價。此外，美國地區(qū)性銀行在今年早些時候的倒閉危機之后持續(xù)收縮，加上海外宏觀環(huán)境的惡化，這樣的擔(dān)憂更是有所加劇。

雖然美國的通脹率持續(xù)回落、制造業(yè)下滑、金融環(huán)境收緊，但到目前為止，勞動力市場依然強勁，失業(yè)率仍維持在接近50年來的低點。

《金融時報》報道中稱，前政策制定者和經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，鮑威爾將在本周五的杰克遜霍爾講話中強調(diào)“在更長時間將利率維持在高位（higher-for-longer）”的立場。這種做法在一定程度上取決于一種假設(shè)，即所謂的中性利率（既不刺激也不抑制經(jīng)濟增長的利率）要比過去更高。

巴克萊銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，本周的杰克遜霍爾央行年會的講話可能會為鮑威爾提供一個重要的機會，讓他對美國經(jīng)濟狀況進(jìn)行重新評估，因為目前的經(jīng)濟狀況似乎比美聯(lián)儲7月份會議紀(jì)要中預(yù)期的要強勁，從而加強了美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的理由。

Giannoni認(rèn)為，杰克遜霍爾央行年會之外，就業(yè)數(shù)據(jù)也將是一個重要的關(guān)注點。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在截至明年3月份的一年里，美國就業(yè)人口增長預(yù)計將弱于當(dāng)前數(shù)據(jù)，據(jù)季度就業(yè)和工資普查（QCEW）估計，該數(shù)據(jù)將較當(dāng)前水平減少約50萬個就業(yè)崗位。摩根大通經(jīng)濟學(xué)家Daniel Silver也估計，周三美國政府對基準(zhǔn)數(shù)據(jù)的初步修正將使到明年3月份的總就業(yè)人數(shù)減少近50萬人，即12個月期間每月減少約4萬個就業(yè)崗位。  

“這些就業(yè)數(shù)據(jù)的下修對于預(yù)期美聯(lián)儲明年年初進(jìn)入的降息周期的市場參與者來說是一件好事。正如我們之前所指出的那樣：市場的上行預(yù)期正在醞釀當(dāng)中，而且可能在明年2月份QCEW公布最終數(shù)據(jù)時能看到相當(dāng)大的上行預(yù)期。”Giannoni補充道。

“5%時代”來了？

正是對鮑威爾鷹派言論的擔(dān)憂，就在一年一度的全球央行年會召開前夕，美國債市掀起了一場“風(fēng)暴”，幾乎人人都在警告“5%時代”的到來。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上周美聯(lián)儲公布7月份會議紀(jì)要后，各期限美債收益率便大幅攀升。其中，兩年期美債正式“破5”。要知道，在2008年全球金融危機、美聯(lián)儲采取超寬松貨幣政策后，美債進(jìn)入了長達(dá)10多年的超低收益率時代，基準(zhǔn)10年期美債收益率甚至在新冠疫情暴發(fā)初期逼近零。然而，近期美債收益率的全面上漲，導(dǎo)致美國銀行策略師呼吁投資者做好準(zhǔn)備，迎接“5%時代”。

上周公布的會議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為通脹存在向上風(fēng)險，但也注意到部分價格回落的跡象，因此未來美聯(lián)儲貨幣政策路徑仍然將以數(shù)據(jù)依賴的方式進(jìn)行。在美聯(lián)儲保持著鷹派立場下，后期仍有加息的可能性，一定程度刺激了近期美債收益率全面走高。

行情數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，兩年期由年初的4.40%攀升至目前5.03%，時隔5個月再破5%大關(guān)，累計漲幅為14.09%；5年期則從年初3.94%上升到4.49%，漲幅達(dá)13.96%；而10年期則從3.79%上升到4.34%，漲幅14.51%。總體上，這三個期限的美債收益率漲幅差距不大，市場資金拋售力度一致。

兩年期美債收益率“破5”（圖片來源：CNBC）

美債收益率上升反映出，隨著市場對經(jīng)濟衰退憂慮的緩解，經(jīng)濟增長預(yù)期有所改善，基于調(diào)查的通脹預(yù)期也有所下降。但是收益率飆升通常會對股市造成重大影響，推動股市顯著下行。近期美股持續(xù)回落，尤其是納指本輪自高點以來已大幅下跌5.9%，同時也可能導(dǎo)致新興市場資金外流。

美債收益率持續(xù)攀升也“擾動”了其他資產(chǎn)的表現(xiàn)——美元指數(shù)回升，站穩(wěn)103關(guān)口。

三菱日聯(lián)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，近期美國長期國債收益率走高的同時，美元也出現(xiàn)了強勁反彈。他認(rèn)為，長期美債收益率的走高主要是受到長端利率的推動，而較短期美債收益率則保持了較好的錨定，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。

“過去幾個月時間里，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了一連串積極的信號，這打消了人們對經(jīng)濟進(jìn)一步放緩的擔(dān)憂，也反映在對經(jīng)濟前景向上的修正上。2024年12月聯(lián)邦期貨合約的隱含利率從本月初的低點上升了35個基點至4.41%。即使在最近降低了降息預(yù)期之后，市場參與者仍預(yù)計美聯(lián)儲明年將降息100個基點左右。美國通脹放緩幅度大于預(yù)期，加上貨幣緊縮的滯后影響，預(yù)計將為美聯(lián)儲在2024年減少政策限制創(chuàng)造空間。不過，在短期內(nèi)，美國經(jīng)濟的彈性和長期美債的走高將為美元提供更多支持。”Hardman補充道。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。 

封面圖片來源：視覺中國-VCG41155285322