每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 梁梟    

反光材料與我們生活息息相關(guān)。警察、礦工、消防員等特殊職業(yè)工裝，用于夜跑的運(yùn)動服，以及交通標(biāo)志牌、車牌、廣告標(biāo)志牌等，都需要用到反光材料。

目前，反光材料企業(yè)夜視麗新材料股份有限公司（以下簡稱夜視麗）正在沖刺IPO，擬在創(chuàng)業(yè)板上市?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者研究對比發(fā)現(xiàn)，夜視麗反光材料的毛利率兩倍于同行；報告期（2019年度～2021年度以及2022上半年度）內(nèi)，可比公司平均毛利率下降10個百分點，而夜視麗毛利率僅下降1個百分點。同時，其單位售價高于同行，在成本方面有不少原材料的采購單價與可比公司差異較大。

一位反光布廠家告訴記者，反光布規(guī)格很多，因用料以及所達(dá)到的等級和標(biāo)準(zhǔn)不同，因此行業(yè)的毛利率和售價會出現(xiàn)差異。

單從毛利率數(shù)據(jù)看，夜視麗似乎具備優(yōu)秀的盈利能力，公司有哪些核心競爭力作為支撐？從專利數(shù)量來看，公司的專利數(shù)量不到50項，低于同行企業(yè)數(shù)百項的專利數(shù)量。此外，夜視麗的收入規(guī)模較小，2021年收入位于其列出的六家可比公司中倒數(shù)第二水平。在充分競爭的反光材料市場，規(guī)模較小，專利數(shù)量也較少的夜視麗是怎樣提高產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力，從而撐起遠(yuǎn)高于同行的售價和毛利率？

毛利率較高：兩倍于同行，下降不明顯

作為上市公司水晶光電（SZ002273，股價11.44元，市值159.1億元）的控股子公司，夜視麗IPO是又一個“A拆A”嘗試。

夜視麗主要從事反光材料及其制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括多種規(guī)格、用途的反光織物和反光膜產(chǎn)品，其中反光織物產(chǎn)品主要應(yīng)用于職業(yè)安全防護(hù)和個人安全防護(hù)領(lǐng)域，反光膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于交通標(biāo)志牌、車牌、廣告標(biāo)志牌等道路交通安全及公共安全領(lǐng)域。

夜視麗部分產(chǎn)品

圖片來源：夜視麗招股說明書（申報稿）截圖

招股書中，夜視麗表示，反光材料行業(yè)是一個充分市場化的行業(yè)，市場早期被3M、美國艾利、日本恩希愛等國際知名企業(yè)所壟斷。但隨著國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)與工藝水平的提升，國內(nèi)反

光材料企業(yè)在全球反光材料市場占有率也在不斷增長。

近幾年，夜視麗業(yè)績增長較快，2019年～2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元、1.91億元和2.61億元，近三年復(fù)合增長率為22.42%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤3420.05萬元、3757.11萬元、5329.90萬元，近三年復(fù)合增長率為24.84%。粗略來看，按產(chǎn)品分，夜視麗收入約六成來自反光織物，約四成來自反光膜；按區(qū)域分，約六成銷往境外。

從毛利率來看，夜視麗遠(yuǎn)高于同行。以2022年上半年為例，夜視麗反光材料（主要包括反光織物、反光膜）毛利率達(dá)到36.52%，而可比公司毛利率均值為17.98%，前者是后者的兩倍。在毛利率的變化趨勢上，2022年上半年和2019年相比，可比公司毛利率均值從28.33%下降至17.98%，降幅超過10個百分點，而同期夜視麗僅下降1個百分點左右。

圖片來源：夜視麗招股說明書（申報稿）截圖

具體到其他五大可比公司，2022年上半年反光材料毛利率從8%到35%不等。夜視麗的毛利率高于A股反光材料龍頭道明光學(xué)（SZ002632，股價6.6元，市值41.22億元）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，夜視麗在業(yè)內(nèi)確有一定知名度，但在規(guī)模和占有率方面不占優(yōu)勢。以2021年收入計，夜視麗的規(guī)模（約2.6億元）處于其列出的六家可比公司（包括夜視麗在內(nèi)）反光材料產(chǎn)品收入的第五名，低于道明光學(xué)（約10億元）、星華新材（約6.5億元）、蘇大維格（3.6億元）、夜光明（約2.9億元），僅高于領(lǐng)航科技（0.56億元）。

記者還留意到，夜視麗高毛利率的驅(qū)動因素之一是售價較高。招股書顯示，報告期內(nèi)，夜視麗主要產(chǎn)品反光織物的平均售價較為穩(wěn)定，保持在46元/平方米～48元/平方米左右。而同期已披露產(chǎn)品單價的可比公司中，星華新材（SZ301077，股價20.31元，市值24.37億元）和夜光明（BJ873257，股價6.81元，市值4.1億元）的反光織物單價均不超過10元/平方米。

對于毛利率高的原因，夜視麗在招股書中解釋稱，公司反光織物產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，主要面向中高端市場，星華新材的反光織物產(chǎn)品以及蘇大維格（300331.SZ，股價22.38元，市值58.11億元）、夜光明和領(lǐng)航科技（NQ831706）的反光材料產(chǎn)品主要面向中低端產(chǎn)品，整體產(chǎn)品附加值較低，從而公司毛利率水平顯著高于同行業(yè)；公司在玻璃微珠反光材料的技術(shù)領(lǐng)先，在國內(nèi)外市場得到客戶廣泛認(rèn)可，形成一定的品牌溢價；公司反光材料業(yè)務(wù)深耕國外市場，產(chǎn)品附加值較高等。

一位反光布（即反光織物）廠家向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，反光布規(guī)格很多，布基分為T/C布、化纖布等，有高亮的、中亮的、低亮的，還有按水洗次數(shù)的，（例如）水洗25次、50次、75次等等，還分工業(yè)水洗和民用水洗的，所以每平方米售價差別會比較大。有賣2元的，有賣8元的，也有幾十元的。行業(yè)內(nèi)如果賣40多元，至少是工業(yè)水洗級別，更高端的可以賣到100多元/平方米。

而對于行業(yè)毛利率是否存在差異，該廠家表示：“這關(guān)系到它用（材料）是什么程度的，達(dá)到哪個等級，單純講也講不清楚，要看實際的情況。”

該廠家稱，一平方米賣40多元的反光布，按照他們工廠的話，成本要30多元。記者據(jù)此計算，若生產(chǎn)與夜視麗同等價位的反光布，該廠家毛利率大概在20%～25%之間，低于夜視麗約36%的水平。“我們這行業(yè)沒什么賺的，沒什么利潤。這幾年供過于求，導(dǎo)致價格下跌。”

成本之謎：同一原料采購價大幅高于同行

拆解夜視麗產(chǎn)品價格的構(gòu)成可以看到，其原材料成本也高于同行?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者挖掘了夜視麗與同行可比企業(yè)星華新材、夜光明的同時期同一款原材料的采購單價，發(fā)現(xiàn)存在較大差異。

首先是玻璃微珠，其系由光學(xué)玻璃粉加工制成，是反光材料具有反光效果的重要來源，直接決定玻璃微珠型反光材料的逆反射性能。2020年夜視麗采購玻璃微珠的價格超過27元/千克，而另外兩家公司采購價僅為16元/千克左右。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從某電商批發(fā)采購網(wǎng)咨詢多位廠家了解到，玻璃微珠單價因決定性能的各項指標(biāo)（如折射率）不同出現(xiàn)較大差異，每公斤價格從幾元到幾十元不等。低折射率（如1.5）的玻璃微珠價格最低可賣到不超過5元/千克，高折射率（1.9以上）為20元/千克～45元/千克。廠家也會因客戶采購數(shù)量的不同給予不同報價，采購越多，折扣越大。

一位玻璃微珠廠家告訴記者，其所售的折射率1.93的白色玻璃微珠售價是25元/千克，鍍鋁的灰色玻璃微珠售價是45元/千克。“我們是按噸賣，一噸賣兩萬五到四萬五。”對方表示，產(chǎn)品性能在行業(yè)內(nèi)應(yīng)該還算可以。

夜視麗在招股書中表示，公司生產(chǎn)的玻璃微珠型反光材料對玻璃微珠和樹脂性能要求較高，公司采用向特定供應(yīng)商定制的采購模式。記者注意到，上述玻璃微珠市場報價與夜視麗披露的采購單價水平基本一致，其與同行采購價的差距或是因為性能要求或采購規(guī)模不同而出現(xiàn)的差異。

第二是布基，主要是作為反光材料的載體，有兩個布基類型——T/C布和阻燃布。2020年，夜視麗的T/C布和阻燃布的采購單價分別為6.1元/米、25.55元/米，而星華新材僅為4.59元/米、18.06元/米。但尚不清楚兩家公司采購的布基寬度是否一致。

夜視麗在招股書中表示，對布基這種無需定制的原材料，公司在報告期內(nèi)積極拓展供應(yīng)商，引入供應(yīng)商競爭機(jī)制。也就是說，布基為反光材料中的通用型原料，市場競爭會使各個廠商的整體價格最終趨于相近。若玻璃微珠的采購單價高于同行是因為定制原因，那么布基這類通用型材料價格仍高于同行采購價，就要打一個問號了。

專利數(shù)量少：公司稱未充分重視申報工作

招股書中，夜視麗提及公司產(chǎn)品附加值較高、技術(shù)領(lǐng)先，這是否有足夠的能力支撐？

從專利數(shù)量上看，截至2022年年末，夜視麗擁有發(fā)明專利7項，實用新型專利42項，合計49項。而同行可比公司的專利數(shù)量有的接近100項，有的達(dá)到數(shù)百項。其中收入規(guī)模不及夜視麗的領(lǐng)航科技，專利數(shù)量也達(dá)到85項。

圖片來源：夜視麗招股說明書（申報稿）截圖

對于專利數(shù)量較同行少，夜視麗在招股書中解釋原因稱，夜視麗與行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的道明光學(xué)和星華新材相比，營業(yè)收入規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模等顯著較小；夜視麗歷史上未充分重視專利申報工作，對公司已經(jīng)在研發(fā)中形成的可申報專利技術(shù)的相關(guān)產(chǎn)品、工藝總結(jié)提煉不足，因此未能及時取得相關(guān)專利。近兩年，公司已充分提高專利成果轉(zhuǎn)化意識，越來越重視專利申報工作，目前正在積極申請專利授權(quán)。

第二，從研發(fā)投入來看，報告期內(nèi)，夜視麗的研發(fā)費用分別為982.10萬元、1219.92萬元、1456.40萬元和751.83萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別達(dá)到5.64%、6.40%、5.58%和5.61%。夜視麗表示，公司在研發(fā)投入的絕對金額上較行業(yè)領(lǐng)先的道明光學(xué)較少，主要是公司在業(yè)務(wù)規(guī)模和體量上與道明光學(xué)存在一定差距。但與其他同行業(yè)公司相比，夜視麗的研發(fā)投入絕對金額和占營業(yè)收入的比重均保持較高水平。

第三，在研發(fā)人員方面，截至2022年6月末，夜視麗共擁有研發(fā)人員41人，占員工總?cè)藬?shù)的比重為11.02%。夜視麗表示，技術(shù)研發(fā)人員數(shù)量與同行業(yè)其他競爭對手相比較少，高學(xué)歷、高水平的技術(shù)人才有待進(jìn)一步擴(kuò)充。

6月6日、6月7日，記者嘗試就公司技術(shù)實力、采購單價較高等問題采訪夜視麗，向公司發(fā)去采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝（資料圖）