每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉 峰    

5月26日（上周五），國信證券“2023年中期策略會(huì)”在四川成都舉辦。對(duì)于2023年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)與A股市場，國信證券研究所給出了相對(duì)樂觀的研判。

國信證券宏觀固收首席分析師董德志在復(fù)盤2023年開局以來的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)認(rèn)為，從目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到4.5%，超越市場預(yù)期；從月度GDP來看，3月份單月GDP增速已經(jīng)超過5%，4月份超過7%，實(shí)現(xiàn)了2023年“開門紅”。

董德志認(rèn)為，從二季度開始，宏觀經(jīng)濟(jì)增長由恢復(fù)性需求驅(qū)動(dòng)向內(nèi)生性需求增長曙光已現(xiàn)，而二季度是兩種增長需求因素切換的關(guān)鍵時(shí)期。

視覺中國

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，5月29日（本周一），截至收盤，滬指漲0.28%，深成指跌0.8%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.14%。滬深兩市成交額9208億元，較上個(gè)交易日放量1003億元。北向資金全天凈買入14.37億元，其中滬股通凈買入3.57億元，深股通凈買入10.8億元。

兩大基石支撐宏觀經(jīng)濟(jì)

董德志作出上述判斷是由于兩大基石支撐：一是政策導(dǎo)向始終支持民營資本。4月28日政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，破除影響各類所有制企業(yè)公平競爭、共同發(fā)展的法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，持續(xù)提振經(jīng)營主體信心，幫助企業(yè)恢復(fù)元?dú)狻６?023年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的向好，導(dǎo)致企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)開始拐頭上行，暗示著企業(yè)家信心指數(shù)也同步回升。“從歷史上若干次經(jīng)典的轉(zhuǎn)折領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)家信心領(lǐng)先民間投資1~2個(gè)季度，預(yù)計(jì)最快在二季度可以見到民間投資增速的回升，特別是第二產(chǎn)業(yè)的民間投資回升。”

董德志認(rèn)為，2023年內(nèi)生性需求回暖將助推經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年GDP增速超過5.5%；CPI開始進(jìn)入回升通道，全年增速在1.0%；但PPI增速全年保持在負(fù)值區(qū)域，預(yù)計(jì)全年增速為-2%。

對(duì)于資本市場投資方面，董德志認(rèn)為，未來股市走勢(shì)將優(yōu)于債市。預(yù)期A股市場將在“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)+主題投資短期熄火”背景下重建復(fù)蘇交易、回歸景氣投資。建議關(guān)注上調(diào)盈利個(gè)股比例較高的子領(lǐng)域，如細(xì)分賽道中的飲料乳品、風(fēng)電零部件、化妝品等賽道存在挖掘機(jī)遇。但債市利率水平重新逼近2022年疫情期低位，且當(dāng)前的估值偏貴，存在較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于A股市場具體操作策略，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所首席策略分析師王開也談了自己的看法。王開認(rèn)為，2023年以來，圍繞AIGC和“中特估”的雙主線，行業(yè)出現(xiàn)高速輪動(dòng)，2023年2月、3月，技術(shù)奇點(diǎn)疊加產(chǎn)業(yè)政策呵護(hù)，頭部廠商陸續(xù)宣布大力布局大語言模型等共同帶動(dòng)AIGC指數(shù)持續(xù)上行，大幅跑贏指數(shù)；4月，交易走向擁擠、短期情緒轉(zhuǎn)弱，AIGC板塊熱度下降，小幅跑輸全A。此外，2月、3月、4月，萬得中特估主題指數(shù)分別上漲4.27%、7.63%、8.69%。5月上中旬，“中特估”面臨內(nèi)部分化與調(diào)整，表現(xiàn)小幅跑輸全A。從輪動(dòng)速度來看，年初以來行業(yè)間快速切換的情況超出往年經(jīng)驗(yàn)，加大了投資的難度。

A股盈利水平預(yù)期向好

展望下半年，王開認(rèn)為，A股市場勝率預(yù)計(jì)會(huì)超過債券和商品市場，但是彈性可能有限?；仡櫄v史，在中長貸企穩(wěn)、通脹觸底回暖的過程，TMT(2013年)、地產(chǎn)(2016年)、新消費(fèi)+新基建（2020~2021年初），都成為當(dāng)年結(jié)構(gòu)性的主線行情。

王開基于自上而下和自下而上兩類方法測算：2023年A股盈利水平預(yù)期向好，全年全A、全A非金融歸母凈利潤累計(jì)同比增速預(yù)計(jì)將分別達(dá)到11.75%、6.30%。

結(jié)合宏觀景氣預(yù)測和投資風(fēng)格匹配，從配置節(jié)奏來看，王開認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)周期的定位適合快速增長風(fēng)格，建議關(guān)注軍工、計(jì)算機(jī)、食品飲料、社會(huì)服務(wù)、通信等行業(yè)；三季度前半段，宜采取困境反轉(zhuǎn)策略，關(guān)注鋼鐵、有色金屬、計(jì)算機(jī)、建筑材料、電子；三季度后半階段宜采取景氣投資策略，關(guān)注社會(huì)服務(wù)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)。

從主題投資來看，王開建議投資者關(guān)注TMT的硬件類和“AI+行業(yè)”等細(xì)分領(lǐng)域。“TMT方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣反轉(zhuǎn)是2019~2021年超額行情的核心驅(qū)動(dòng)力。TMT擁擠度較低的半導(dǎo)體具備基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期，硬件類可以在TMT細(xì)分領(lǐng)域中重點(diǎn)布局。”

關(guān)于“中特估”投資，王開認(rèn)為，2022年10月至今，傳媒和數(shù)字經(jīng)濟(jì)中特估等權(quán)指數(shù)漲幅大幅領(lǐng)先于其他行業(yè)，“中特估+消費(fèi)”與“中特估+高端制造”“中特估+建筑”整體回報(bào)接近的同時(shí)，擁有更小的回撤幅度。相關(guān)主題短期雖然承壓但中長期看法仍保持樂觀。后續(xù)建議淡化“中特估+行業(yè)”輪動(dòng)投資策略，尋找“中特估”語境下產(chǎn)業(yè)鏈延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、擴(kuò)大內(nèi)需等相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

封面圖片來源：視覺中國