每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 董興生    

近日（2月3日），國家醫(yī)保局公布了一份對“建議將不孕不育治療納入免費醫(yī)療”的提案答復(fù)函（簡稱“提案答復(fù)函”），稱將逐步把適宜的分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)?；鹬Ц斗秶?，并鼓勵中醫(yī)醫(yī)院開設(shè)優(yōu)生優(yōu)育門診，提供不孕不育診療服務(wù)。

盡管這不是醫(yī)保局首次表態(tài)，但該回復(fù)公布的時間，是在“2022年人口負增長”“部分地區(qū)生育登記取消結(jié)婚限制”等消息之后，敏銳的投資者已經(jīng)嗅到了行業(yè)機會——最近一個交易日（2月3日），基因測序龍頭貝瑞基因（SZ000710，股價13.33元，市值47.27億元）上漲近5%，國內(nèi)民營輔助生殖龍頭錦欣生殖（HK01951，股價7.71港元，市值207.54億港元）上漲0.92%。

但同樣不容忽視的是，2022年，Wind輔助生殖板塊指數(shù)跌幅為29.31%，10家已經(jīng)發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告的板塊公司中有一半業(yè)績預(yù)虧。不僅如此，這些板塊公司的股價，似乎總是在坐過山車。

行業(yè)指數(shù)上躥下跳，一份文件撐起行業(yè)半年信心？

2022年，是輔助生殖利好政策頻出的一年。其中，國家衛(wèi)健委、民政部等17個部門發(fā)布的《關(guān)于進一步完善和落實積極生育支持措施的指導(dǎo)意見》明確提出，要指導(dǎo)地方綜合考慮醫(yī)保(含生育保險)基金可承受能力、相關(guān)技術(shù)規(guī)范性等因素，逐步將適宜的分娩鎮(zhèn)痛和輔助生殖技術(shù)項目按程序納入基金支付范圍。2月3日，國家醫(yī)保局公布的提案答復(fù)函再次提到該內(nèi)容，相關(guān)消息又在全網(wǎng)刷屏。

事實上，在2023年春節(jié)后開工首周，“2022年國內(nèi)人口自然增長率為-0.60‰”“四川生育登記取消結(jié)婚限制、取消數(shù)量限制”等熱搜消息都指向了國內(nèi)人口問題。

在二級市場，2023年元旦至今，Wind輔助生殖指數(shù)上漲10.03%，但輔助生殖賽道的投資并非“一路長虹”，反而時常有希望落空。如2022年2月，北京市醫(yī)保局出臺政策將16項輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保甲類報銷范圍，4月時又稱“根據(jù)醫(yī)療保障待遇清單相關(guān)規(guī)定，按照國家醫(yī)保局要求，北京市輔助生殖技術(shù)服務(wù)項目納入醫(yī)保支付范圍工作暫緩執(zhí)行”，隨后Wind輔助生殖指數(shù)經(jīng)歷了長達數(shù)月的下跌。直至2022年11月，杭州市和荊門市出臺輔助生殖有關(guān)項目的專項補貼或項目報銷政策，該指數(shù)才有所回升，但全年跌幅仍達29.31%。

輔助生殖指數(shù)近1年走勢（2022/02/07~2022/02/03） 圖片來源：wind截圖

另外，受疫情等因素影響，國內(nèi)輔助生殖賽道公司的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已有10家輔助生殖板塊上市公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，其中一半的公司全年業(yè)績虧損。具體來看，NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前檢測）領(lǐng)域頭部企業(yè)貝瑞基因預(yù)計歸母凈利潤為-2億元~-2.8億元，虧損同比擴大80.48%~152.67%；康芝藥業(yè)（SZ300086，股價6.77元，市值30.47億元）預(yù)計歸母凈利潤為-1.72億元~-2.45億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；悅心健康（SZ002162，股價5.20元，市值48.18億元）預(yù)計歸母凈利潤為-2億元至-2.8億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

值得一提的是，康芝藥業(yè)和悅心健康都是半道轉(zhuǎn)入輔助生殖賽道，前者的的主營業(yè)務(wù)是兒童藥，后者的主營業(yè)務(wù)是瓷磚銷售，盡管輔助生殖政策發(fā)布時，兩家公司的股價曾扶搖直上，但輔助生殖業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績不大。康芝藥業(yè)還在2022年出售了兩家IVF（試管嬰兒技術(shù)）持牌醫(yī)院。

龍頭公司股價低迷，市場兌現(xiàn)卡在支付端

國信證券1月研報顯示，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2018年，中國327家IVF持牌醫(yī)療機構(gòu)進行了68.4萬個取卵周期，平均每家2000個取卵周期。但實際上，只有32家機構(gòu)的IVF取卵周期超過5000個。每年取卵周期超過1000個的機構(gòu)占比不足20%。

這體現(xiàn)了輔助生殖行業(yè)競爭格局的高集中度——由于國內(nèi)IVF牌照比較稀缺且價格高昂，持證醫(yī)院的技術(shù)、聲譽、業(yè)務(wù)正向循環(huán)需要多年積累，目前國內(nèi)知名的輔助生殖醫(yī)院較少，除了中信湘雅、北大三院等頂尖公立輔助生殖醫(yī)療機構(gòu),市場品牌效應(yīng)最明顯的是于2019年上市的“輔助生殖第一股”錦欣生殖。

而錦欣生殖也是康芝藥業(yè)出售的兩家IVF持牌醫(yī)院的新主人。目前，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展至深圳、武漢、香港等地，主要提供以IVF為代表的生殖科服務(wù)。境外業(yè)務(wù)，則已拓展至美國。

2022年上半年，公司實現(xiàn)收入約11.38億元，同比增加32.5%；純利約為1.88億元，同比增加15.4%。其中，ARS（輔助生殖）的收入貢獻為44.2%；美國業(yè)務(wù)的收入貢獻為20.9%。

錦欣生殖2022年收益（收入）組成 圖片來源：公司2022年半年報

盡管太平洋證券研報顯示，隨著患者年齡結(jié)構(gòu)變化、患者支付能力提升，預(yù)計到2030年國內(nèi)IVF滲透率有望提升至27%（2016年該指標(biāo)為10.2%，遠低于日本同期56.1%的水平），但身處黃金賽道的錦欣生殖股價一直不盡如人意。

錦欣生殖上市以來股價走勢（月K線圖） 圖片來源：Wind截圖

1月29日，《每日經(jīng)濟新聞》報道《輔助生殖，求子群體“最后一道希望” 業(yè)內(nèi)人士：首次納入醫(yī)?？胺Q“破冰”，把蛋糕做大更重要》曾提到，高價一直是我國輔助生殖滲透率在低位徘徊的重要因素。

這也是市場屢次對“輔助生殖服務(wù)納入醫(yī)保”給出積極回應(yīng)的原因，即通過醫(yī)保支付提高患者對價格的承受能力，進而打開滲透率“天花板”。不過，定位于“?；?rdquo;的醫(yī)保，目前對于輔助生殖支付的支持力度有限。當(dāng)真正的支付大頭仍要落到患者頭上時，輔助生殖賽道只能是“看起來很美”。

而提案答復(fù)函中提到的生育支持藥物，是一條更容易兌現(xiàn)的賽道。目前，用于試管嬰兒的藥費在總費用中占了大頭，雖然溴隱亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵藥品已被納入醫(yī)保支付范圍，但都是進口藥。未來，國產(chǎn)生育支持藥物的市場空間值得期待。

封面圖片來源：公司官網(wǎng)